国内第三方检测领军者，多元扩展持续发力

1 T公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 谱尼测试（300887.SZ） 国内第三方检测领军者，多元扩展持续发力 投资要点： ➢ 资质齐全综合性检测集团，业务结构不断优化。公司是中国检测行业领先企业，拥有多种资质，是国部委认定的国家企业中心。在传统业务领域，多次承担了国家市场监管总局和多省市食品安全监督抽检任务，在第三次全国土壤普查中有22个实验室入选公示名录，并布局成长性环境检测业务助力“双碳”目标。近年巩固业务优势，调整结构，促进盈利和人均产值提升，并采取股票激励绑定核心人员利益。23年前三季度，公司实现营收17.58亿元（同比-34.44%），毛利率为43.69%（同比+8.85pct），主要系公司医学感染类检验业务收缩带动成本减少所致，整体业务结构逐步优化中。 ➢ 实验室产能逐步释放，细分领域高景气度需求放量。截至23H1，公司拥有30+大型实验基地、150+专业实验室组成的全国认证网络。发展战略为“内生外延、双轮驱动”，积极扩充场地、增加市场开拓能力。已在北京、上海、苏州、武汉建成四大实验室，西安总部一期已投入使用，下半年将投入郑州、青岛两地实验室，未来2-4年为产能逐步释放期。此外，公司在细分领域持续积极布局，汽车检测板块已获得多家主流品牌及厂商认可，订单高速增长；上海新能源三电实验室已正式投产，预计将带来新增长动力；生物医药检测服务已奠定坚实基础，预计随着上海基地投入使用，未来产能将得到充分释放，助力公司在高景气细分领域深入发展。 ➢ 检验检测行业市场空间广阔，集约化发展势头强势。2022年，我国检验检测行业市场规模达到4275.84亿元，16-22年CAGR为12.9%，表现出强劲的增长态势。行业细分领域差异化发展持续扩大，其中电子电器等新兴领域、医学、新能源检测保持高速增长，22年以上领域行业共实现营收830.47亿元，高于全行业增速8.03pct；行业结构方面，规模以上检验检测机构营收占比达78.68%，整体集约化发展趋势显著。未来，公司在综合化与集约化的双驱动下，专注专业领域，紧密契合整体战略规划，有望实现规模效益增长和技术实力增强。 ➢ 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 我们 预 测 2023-2025 年 公 司 的 营 业 收 入 分 别 为 24.23、28.18、34.89亿元，2023-2025年归母净利润分别为1.13、2.90、3.81亿元，对应PE分别为43.64、16.92、12.89倍，结合可比公司情况，给予2024年19倍PE估值，目标价10.11元/股。首次覆盖，给予公司“持有”评级。 ➢ 风险提示：市场竞争加剧的风险；行业需求波动的风险；新增实验基地投产进度不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 20.07 37.62 24.23 28.18 34.89 增长率 41% 87% -36% 16% 24% 净利润（亿元） 2.20 3.21 1.13 2.90 3.81 增长率 35% 46% -65% 158% 31% EPS（元/股） 0.40 0.59 0.21 0.53 0.70 市盈率（P/E） 22.31 15.32 43.64 16.92 12.89 市净率（P/B） 2.43 1.39 1.42 1.35 1.35 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 社会服务 2024 年 3 月 15 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 持有(首次评级) 当前价格： 9 元/股 目标价格： 10.11 元/股 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 546/362 总市值/流通市值（百万元） 4915/3259 每股净资产（元） 6.36 资产负债率（%） 19.72 一年内最高/最低（元） 39.99/6.68 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 汪磊 执业证书编号： S0210523030001 邮箱： wl30040@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券华福证券 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨谱尼测试 投资要件 关键变量 变量 1：公司生命科学与健康环保业务中医学感染类业务 21-22 年需求大幅增长，导致收入增速波动性较强，食品、环境板块保持较好的增长趋势，此外还有近年新布局的生物医药板块正逐步成为公司新业绩增长点，我们预计 24-25 年随着公司医学感染类业务的剥离，整体业务将稳定增长。因此，我们预计 23-25 年生命科学与健康环保业务营收增速分别为-44%/14%/22%；毛利率分别为 39.5%/41%/42%。 变量 2：公司汽车及其他消费品业务预计随着新能源汽车检测需求的增长，以及公司多地实验基地的投产，业绩增速有望提升。因此，我们预计 23-25 年该板块营收分别为 3.16/3.63/4.54 亿元；毛利率分别为56%/56.5%/57%。 变量 3：我们认为未来军工板块随着公司在多地资质的通过，订单增速有望快速增长，因此我们预计安全保障业务 23-25 年营收分别为 1.97/2.65/3.58 亿元；毛利率分别为 60.5%/62%/62.5%。 我们区别于市场的观点 市场更多关注在公司在新兴领域的积极布局。我们认为公司除了在生物医药、电子电器等新兴领域的布局发展有望在后续提升公司业绩，在传统领域以及特殊行业检测的持续强势和拓展也会为公司带来稳定的业绩增长，提升综合性竞争力。 股价上涨的催化因素 检验检测行业市场需求高于预期，公司新建实验基地投产进度高于预期。 估值和目标价格 我们预测 2023-2