东方财富(300059)短期业绩承压，市场份额提升驱动长期成长

东方财富(300059) / 证券Ⅱ / 公司点评 / 2024.03.16 请阅读最后一页的重要声明！ 短期业绩承压，市场份额提升驱动长期成长 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-03-15 收盘价(元) 13.66 流通股本(亿股) 134.31 每股净资产(元) 4.54 总股本(亿股) 158.57 最近 12 月市场表现 分析师 许盈盈 SAC 证书编号：S0160522060002 xuyy02@ctsec.com 分析师 汪成鹏 SAC 证书编号：S0160523090003 wangcp@ctsec.com 相关报告 1. 《代销与证券业务承压，份额提升奠定增长基础》 2023-10-29 2. 《市场遇冷短期承压，份额提升驱动长期成长》 2023-08-12 3. 《东方财富 2023 年一季报点评：市场活跃度下滑致使短期承压，市占率提升驱动长期成长》 2023-04-22 ❖ 事件：东方财富发布 2023 年报，分别实现营业总收入和归母净利润 110.81、81.93 亿元，同比分别-11.25%、-3.71%，全年 ROE 同比-2.46pct 至 11.94%。 ❖ 市场震荡致使证券业务和基金代销均有承压。1）收入端，2023 年证券业务和金融电子商务业务分别实现营业收入 71.94、36.25 亿元，同比分别-8.4%、-16.2%，占比分别为 64.9%、32.7%；2）成本端，营业总成本同比略增 3.5%至43.29 亿元，其中，营业成本、销售费用、管理费用、研发费用同比分别+0.7%、-11.0%、+5.7%、+15.5%至 5.38、4.68、23.16、10.81 亿元，业务规模下滑带动销售费用同步收缩，加大 AI 大模型技术投入带动研发费用较快增长。 ❖ 基金销量和保有量均有下滑致使公司代销收入承压，市场份额基本保持稳定。1）销量方面，2023 年市场新发的全部基金/权益型基金份额同比-22.4%、-31.7%，公司全部基金/非货基金销售额同比-23.1%、-24.1%至 15,479、9,085 亿元，代销规模下滑致使公司申购费承压；2）保有量方面，公司 2023年权益类基金季度保有量均值 4,448 亿元，同比-6.0%，季度保有量市占率均值 6.2%，同比略降 0.12pct，预计尾佣收入亦有承压。 ❖ 证券业务份额稳健提升，投资收入有力增厚业绩表现。1）经纪业务，公司 2023 年手续费及佣金净收入同比-8.3%至 49.67 亿元，2023 年公司代理股基成交额同比+0.2%至 19.27 万亿元，市占率同比+0.13pct 至 4.01%，手续费收入下滑预计主要系费率有进一步下行；2）两融业务，2023 年末公司两融业务融出资金同比+26.3%至 448.71 亿元，市占率同比+0.41pct 至 2.72%；3）投资业务，2023 年投资收益+公允价值变动损益同比+100.3%至 22.36 亿元，主要系金融资产规模较年初+16.2%至 839.65 亿元，债券投资收益率亦有良好表现。 ❖ 投资建议：看好东方财富在财富管理市场扩容中的长期成长性，市场份额提升将驱动公司稳健增长，预计公司 2024-2026 年分别实现归母净利润 94.49、108.40、125.29 亿元，同比分别+15.3%、+14.7%、+15.6%，对应 2024 年 3 月15 日收盘价的 PE 估值分别为 22.82、19.89、17.21 倍，维持公司“增持”评级。 ❖ 风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；公司业务份额提升不及预期风险；行业监管政策超预期趋紧风险 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 12,486 11,081 12,671 14,383 16,561 收入增长率(%) -4.65 -11.25 14.34 13.51 15.15 归母净利润(百万元) 8,509 8,193 9,449 10,840 12,529 净利润增长率(%) -0.51 -3.71 15.32 14.73 15.58 EPS(元/股) 0.65 0.52 0.60 0.69 0.79 PE 21.02 26.44 22.82 19.89 17.21 ROE(%) 14.4% 11.9% 15.6% 17.9% 19.5% PB 2.77 3.01 2.65 2.34 2.30 数据来源：wind 数据，财通证券研究所；PE/PB 估值基于 2024 年 3 月 15 日收盘数据 -25%-17%-8%0%8%16%东方财富沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 表1.东方财富盈利预测（单位：百万元） 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 13,094 12,486 11,081 12,671 14,383 16,561 营业收入 5,405 4,629 3,888 4,046 4,317 5,116 利息净收入 2,321 2,439 2,227 2,814 2,891 2,854 手续费及佣金净收入 5,369 5,418 4,967 5,811 7,174 8,591 营业总成本 4,132 4,183 4,329 4,577 4,877 5,369 营业成本 663 534 538 542 576 682 销售费用 652 526 468 515 541 568 管理费用 1,849 2,192 2,316 2,432 2,553 2,681 营业利润 10,080 9,811 9,345 10,847 12,318 14,237 利润总额 10,054 9,783 9,327 10,847 12,318 14,237 所得税 1,501 1,273 1,134 1,398 1,478 1,708 净利润 8,553 8,509 8,193 9,449 10,840 12,529 归母净利润 8,553 8,509 8,193 9,449 10,840 12,529 归母净利润增速 79.0% -0.5% -3.7% 15.3% 14.7% 15.6% EPS 0.83 0.65 0.52 0.60 0.69 0.79 PE 16.46 21.02 26.44 22.82 19.89 17.21 数据来源：wind，财通证券研究所；PE 估值基于 2024 年 3 月 15 日收盘数据 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 ⚫ 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力