上海家化(600315)23年归母净利润5亿，加速战略调整，促进业务增长

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 美容护理 2024 年 03 月 16 日 上海家化 (600315) ——23 年归母净利润 5 亿，加速战略调整，促进业务增长 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持） 投资要点： ⚫ 公司发布 23 年财报，业绩符合市场预期。1）23 年营收 66 亿元，同比下降 7.2%；归母净利润 5 亿元，同比增长 5.9%；扣非归母净利润 3.15 亿，同比减少 41.8%；营收下降主要海外业务不及预期等因素影响，利润端主要为理财产品公允价值变动和海外公司股权激励费用影响。2）23Q4 营收 15.1 亿元，同比下降 14%，归母净利润 1.1 亿元，同比下降33%；扣非归母净利润 0.17 亿。3）A 股每股拟派发 0.23 元现金股利（含税）。 ⚫ 公司 23 年毛利净利率双升，费用端承压。1）23 年毛利率 59%，同比提升 1.85pct，净利率 7.6%，同比提升 0.9pct；销售费用率 42%，同比上升 4.7pct；管理费用率 9.3%，同比提升 0.5pct；研发费用率 2.2%，同比基本持平。2）应收账款 11.7 亿元，同比下降11.5%，经营性现金流 1 亿元，同比下降 84.5%，主要为支付海外公司股权激励费用所致。期末存货 7.8 亿元，同比下降 16.4%。 ⚫ 护肤品牌正增长拐点已至，母婴品类受海外业务影响承压。分品类看，23 年：1）护肤品类营收 19.94 亿元，同比略增 1%，营收占比 30.28%；2）个护家清品类营收 25.4 亿元，同比下降 4.9%，营收占比 38.6%；3）母婴品类营收 18.6 亿元，同比下滑 13.35%，营收占比 28.2%；4）其他合作品牌营收 2 亿元，同比下滑 37%，营收占比 3%。 ⚫ 护肤品牌各有建树，佰草集、玉泽、美加净铁三角助力品类边际改善。佰草集采用双代言人为品牌蓄能，合作李佳琦参与《所有女生的 OFFER3》，电商渠道稳步增长。玉泽电商三位数增长，销售额同比提升 1 亿+。美加净 23Q4 线上渠道增速超 50%。佰草集牢据中高端草本植物护肤心智，玉泽敏感肌护理代表性品牌之一，美加净大众品牌心智成熟、品牌知名度高，纵享消费降级、性价比热点消费红利。 ⚫ 线上渠道战略发展成功，占比 40%+，线下渠道持续承压。分渠道看，23 年：1）线上渠道营收 28.1 亿元，同比略增 1%，营收占比 43%；其中国内电商渠道营收 17.73 亿元，同比增长 6.2%；2）线下渠道营收 37.8 亿元，同比下滑 12.4%，营收占比 57%；其中重点线下商超渠道营收 23.8 亿元，同比下滑 7.9%。 ⚫ 23 年公司坚持线上营销端战略发力，全年兴趣电商增速超 100%。美加净老 Baby 带货天团创造粉丝/GMV 新纪录，并成功破圈引发热议，带动抖音涨粉 60W+，话题与点赞一度位列抖音榜单 TOP1，成为公司电商运营端案例成功典范。佰草集线上运营数据爆发，官宣 GMV 爆发系数 20 倍+，2.8 亿微博热门话题阅读次数。 ⚫ 公司百年历史积淀深厚，坚持差异化的品牌发展策略，积极整合全渠道，稳健度过疫情考验。公司坚持“多渠道布局、达人矩阵建设、精细化运营、产品差异化”的运营方式，预计 24 年将加强费用投放效率和新品产品力。考虑到 23 年实际业绩，下调 24-25 年盈利预测,并新增 26 年盈利预测,预计 24-26 年归母净利润分别为 6.5/7.8/8.7 亿元(原 24-25 年盈利预测为 8.1/9.4 亿元)，对应 BE 为 20/17/15 倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：海外市场变动，新品销量不及预期，居民收入预期下行，超头主播流量风险。 市场数据： 2024 年 03 月 15 日 收盘价（元） 19.24 一年内最高/最低（元） 31.12/15.61 市净率 1.7 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 12952 上证指数/深证成指 3054.64/9612.75 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 12 月 31 日 每股净资产（元） 11.37 资产负债率% 34.44 总股本/流通 A 股（百万） 676/673 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《上海家化（600315）点评：三季度业绩符合预期，组织架构变革助力国内复苏》 2023/10/26 《上海家化（600315）点评：国内业务稳健恢复，护肤品牌高增奠定 H2 信心》 2023/08/30 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 王盼 A0230523120001 wangpan@swsresearch.com 联系人 王立平 (8621)23297818× wanglp@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 7,106 6,598 7,333 8,005 8,624 同比增长率（%） -7.1 -7.2 11.1 9.2 7.7 归母净利润（百万元） 472 500 650 784 873 同比增长率（%） -27.3 5.9 30.0 20.6 11.4 每股收益（元/股） 0.70 0.74 0.96 1.16 1.29 毛利率（%） 57.1 59.0 60.3 61.1 61.8 ROE（%） 6.5 6.5 7.8 8.6 8.7 市盈率 28 26 20 17 15 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-1604-1605-1606-1607-1608-1609-1610-1611-1612-1601-1602-16-60%-40%-20%0%20%（收益率）上海家化沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 图 1：2023 年营收 66 亿元，同比下降 7.2% 图 2：2023 年归母净利润 5 亿元，同比增长 5.9% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 3：23 年毛利率 59%，净利率 7.6% 图 4：23 年销售费用率 42%，管理费用率（含研发费用）为 11.6% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 76.0 70.3 76.5 71.1 66.0 -10%-5%0%5%10%02040608020192020202120222023营业收入YOY（右轴）亿元5.6 4.3 6.5 4.7 5.0 -50%-20%10%40%70%100%02468201920202021202220