卓胜微(300782)公司深度报告：FabLite高筑护城河，平台龙头再启航

公 司 研 究 2024.03.15 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 卓 胜 微 （ 300782） 公 司 深 度 报 告 Fab-Lite 高筑护城河，平台龙头再启航 分析师 郑震湘 登记编号：S1220523080004 佘凌星 登记编号：S1220523070005 强 烈 推 荐 ( 调 升 ) 公 司 信 息 行业 模拟芯片设计 最新收盘价(人民币/元) 107.15 总市值(亿)(元) 571.98 52 周最高/最低价(元) 150.70/87.44 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《卓胜微：整合自身优势，静候需求增长》2023.02.27 《卓胜微：消费 IC 有望复苏》2023.01.30 国内射频前端龙头，需求复苏业绩拐点已现。公司前身于 2006 年成立，早期聚焦数字电视芯片设计，2010 年转型进入射频开关及 LNA 赛道，2013 年凭借与台积电合作研发的 RF CMOS 工艺的 GPS LNA 打入三星供应链，并在此后陆续切入小米、OV 等主流安卓供应体系，分立器件竞争力持续增强。 2019 年，公司登陆创业板，在深度受益 5G 渗透率提升的背景下，一方面进军难度更高的滤波器、PA 以完善分立器件布局，另一方面开始向接收端及发射端模组延伸。在经历了 2019-2021 年的高速增长后，进入了历时两年的去库存周期，2023 年公司实现营收 43.8 亿元，同比增长 19.1%，实现归母净利 11.6 亿元，同比增长 8.9%，需求逐步复苏驱动业绩拐点已来。 射频前端千亿市场，国产厂商机遇良多。纵观行业层面，Yole 预测移动终端射频前端市场规模有望从 2022 年的 192 亿美元增长至 2028 年的 269 亿美元，CAGR 达 6%，而高通、Qorvo、Skyworks、村田、博通等国际巨头仍占据了 80%以上的市场份额，国产替代面临时间上的紧迫与空间上的需求。我们认为，下游去库存已接近尾声，新一轮拉货开启，同时伴随卫星通信的逐步落地和 5.5G 的不断演进，国内射频厂商将迎来新的增长机遇。 模组占比稳步提升，Fab-Lite 构筑竞争壁垒。聚焦卓胜微，我们认为公司未来的关注重点仍然在于，基于自研 PA 和芯卓自产滤波器打造更具性价比优势的模组产品，尤其以 L-PAMiD 为代表的收发模组。L-PAMiD 作为射频前端中技术复杂度、集成度最高的“明珠型”产品，将会对国内竞争格局的重新划分带来重要影响，目前公司 L-PAMiD 仍处在研阶段。2022 年公司模组产品实现营收 11.2 亿元，占比提升至 30.4%，我们预计模组营收占比将在2025 年超过分立器件。展望未来，我们看好公司在 Fab-Lite 模式下持续强化供应链优势，借助设计和制造的紧密配合，提升产品迭代及量产能力。 盈利预测及投资建议：我们预计公司在 2023/2024/2025 年分别实现营收43.8/56.4/67.1 亿元，同比增长 19.1%/28.8%/19.0%，实现归母净利润11.6/16.0/20.5 亿元 ，同 比 增长 8.9%/37.3%/28.3% ， 当 前股 价 对应2024/2025 年 PE 分别为 36/28X，考虑到公司在国产射频领域的领先地位，当前估值已具备较强吸引力，调升为“强烈推荐”评级。 风险提示：研发进展不及预期；行业竞争加剧；下游需求不足。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3677 4378 5639 6713 (+/-)% -20.63 19.06 28.79 19.04 归母净利润 1069 1165 1599 2052 (+/-)% -49.92 8.94 37.32 28.30 EPS (元) 2.00 2.18 3.00 3.84 ROE(%) 12.32 11.72 13.87 15.10 PE 57.06 49.55 36.08 28.12 PB 7.03 5.81 5.00 4.25 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -32%-22%-12%-2%8%23/3/1523/6/1423/9/1323/12/1324/3/13卓胜微沪深300卓胜微(300782) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 射频前端芯片龙头，产品线全面覆盖 ................................................................ 5 1.1 分立器件夯实基本盘，深入推进模组布局 ..................................................... 5 1.2 股权结构较为分散，业绩考核彰显信心 ....................................................... 6 1.3 需求复苏业绩回暖，模组占比稳步提升 ....................................................... 8 2 行业分析：5G 时代射频前端市场持续扩容 ........................................................... 10 2.1 射频前端马太效应显著，国产替代亟待推进 .................................................. 10 2.2 模组化趋势确立，L-PAMiD 或将成为标配 ..................................................... 14 2.3 5G 迭代+需求回暖推动射频前端增长延续 ..................................................... 17 3 Fab-Lite 转型顺利，加速走向平台化............................................................... 19 3.1 供应链角度：芯卓强化供应链优势，构筑强大护城河 .......................................... 19 3.2 产品角度：产品矩阵日趋丰富，应用领域逐步拓宽 ............................................ 22 4 盈利预测及投资建议 ............................................................................. 24 4.1 盈利预测 ..................