华荣股份(603855)动态跟踪报告：经营稳健的全球防爆电器龙头，稀缺的高股息制造业标的

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 3 月 16 日 公司研究 经营稳健的全球防爆电器龙头，稀缺的高股息制造业标的 ——华荣股份（603855.SH）动态跟踪报告 买入（维持） 防爆电器领域龙头，根植全球防爆电器市场。公司主要产品包括厂用防爆电器、矿用防爆电器和专业照明设备等，产品广泛应用于石油、化工、天然气、煤矿等领域，并向海工、核电、军工、新能源等新兴领域拓展。公司收入中厂用防爆产品占比过半，且来自传统油气化工市场的营收中，存量替换需求占比近 70%。公司海外市场开拓顺利，在中东、欧美市场具备成长潜力。2022 年、2023H1，外贸收入占比分别为 21%、25%。 公司经营稳健，现金回款状况良好，且资本开支较为克制。2021 年-2023 年前三季度，公司 ROE 均在 15%以上。现金回款方面，2017-2023Q1，公司收现比均超过 80%，净现比除 22 年外均超过 100%，拥有良好的回款能力。22 年公司资本支出与折旧摊销的比率已回落至 100%以下，资本支出相对克制。 公司分红意愿较强，高分红政策有望延续。2022 年，公司股息率（对应 2024年 3 月 15 日收盘价）为 5.05%。公司分红意愿强，2020-2022 年，公司现金分红总额分别为 2.67/3.31/3.31 亿元，股利支付率均大于 50%，且逐年提升，2022年公司股息支付率高达 92.38%。我们认为，公司的高分红政策有望延续。 海外市场不断开拓，国内新兴领域业务贡献增量。四大外资品牌及华荣股份为全球防爆电器市场主要的供应者。从全球竞争格局来看，2019 年防爆电器企业全球营收前五依次为 Eaton、Emerson、华荣股份、Bartec、R.Stahl，公司的营收份额约为 5.55%。公司坚定推行“向国际进军”战略。2023H1，公司外贸营收 3.24 亿元，同比增长 22.13%，为近 3 年来同期最大增幅，其中中东区域项目营收占比较高。公司国内龙头地位稳固，2019 年在国内防爆电器市场份额约为 21.8%。厂用板块在安工智能、军工、核电等新兴领域布局推进。2022 年，国家对危险化工园区安全风险的集中管控政策出台，公司按照每家化工园区“安全风险智能管控系统”价值量 2000 万元保守估算，安工系统在危化园区应用的市场空间超百亿元。公司还进一步拓展军工、核电市场，研发具有“国际先进、国内领先”的核级照明产品和军工智能自动化产品。 盈利预测、估值与评级：华荣股份为全球防爆电器龙头，公司经营稳健、分红意愿较强；此外，公司防爆主业在新兴领域及海外布局推进，具备广阔的成长空间。维持 23-25 年归母净利润预测 4.48/5.40/7.03 亿元，对应 EPS 分别为1.33/1.60/2.08 元，对应 PE 分别为 15x/12x/10x。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动及下游行业景气程度变化风险，市场竞争加剧的风险，主要原材料价格波动风险，海外业务需求波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,027 3,043 3,862 4,555 5,393 营业收入增长率 32.62% 0.52% 26.93% 17.93% 18.41% 净利润（百万元） 381 358 448 540 703 净利润增长率 46.19% -6.01% 24.94% 20.62% 30.23% EPS（元） 1.13 1.06 1.33 1.60 2.08 ROE（归属母公司)（摊薄） 21.69% 19.94% 23.47% 26.44% 31.14% P/E 18 19 15 12 10 P/B 3.8 3.7 3.5 3.3 3.0 注：21-23 年总股本为 3.38 亿股，24-25 年总股本预测维持 3.38 亿股。 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-03-15 当前价：19.82 元 作者 分析师：贺根 执业证书编号：S0930518040002 021-52523863 hegen@ebscn.com 分析师：汲萌 执业证书编号：S0930524010002 021-52523859 jimeng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 3.38 总市值(亿元)： 66.90 一年最低/最高(元)： 15.04/29.14 近 3 月换手率： 35.93% 股价相对走势 -41%-29%-16%-3%10%03/2306/2309/2312/23华荣股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 7.41 -5.48 -20.37 绝对 12.29 1.75 -27.12 资料来源：Wind 相关研报 防爆主业稳定增长，新兴领域、海外厂用业务持续拓展——华荣股份（603855.SH）2023 年三季报点评（2023-10-28） 业绩稳定增长，盈利能力增强，经营现金流显著改善——华荣股份（603855.SH）2023 年半年报点评（2023-08-24） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华荣股份（603855.SH） 目 录 1、 经营稳健的稀缺制造业高股息标的 .................................................................................... 4 1.1、 防爆电器领域龙头，根植全球防爆电器市场 .......................................................................................... 4 1.2、 高 ROE、高经营质量，高分红政策有望延续 ......................................................................................... 5 2、 海外市场不断开拓，国内新兴领域业务贡献增量 ............................................................... 8 2.1、 全球竞争优势显著，海外市场不断拓展 ................................................................................................. 8 2.2、 国内龙头地位稳固，新兴领域业务加速突破 .......................................................................................... 9