“良币驱逐劣币”行为分析：A股上市公司增持回购分红

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 策略研究●专题报告 2024 年 03 月 15 日 [Table_Title] A 股上市公司增持回购分红 ——“良币驱逐劣币”行为分析 —— 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 增持稳定投资者预期：（1）国内多次会议与有关政策中鼓励上市公司开展增持工作，对稳定资本市场和增强投资者信心具有重要意义。（2）上市公司增持潮通常发生在 A 股市场的底部区间。通过两轮增持潮的历史复盘来看，股东拟增持案例集中分布在科技成长板块，医药生物、基础化工、机械设备、电子等排名居前。受大额增持影响，房地产行业股东拟增持上限金额占比较高。增持潮期间多数行业处于估值的底部区间，且增持集中的行业通常在增持潮区间处于估值的相对低位。（3）股东拟增持公告对于个股收益率具备短期提振效果，公告后一个季度内效果最为显著。（4）在本轮增持潮中出台增持公告数量排名前五的行业主要集中在成长板块。累计拟增持上限金额排名前五的行业分别是有色金属、医药生物、房地产、电力设备以及美容护理。从个股案例分析，累计拟变动金额上限排名前 20 的个股通常为行业龙头，且具备央国企属性。央国企的单次拟变动金额上限往往要高于民营企业。 ⚫ 回购助力提振市场信心：（1）政策不断鼓励上市公司开展股份回购，《上市公司股份回购规则》的修订，旨在提高回购便利度和进一步健全回购约束机制。追溯分析，回购政策修订往往对应 A 股市场的底部区间，在震荡调整环境下通过政策加持提升市场稳定性。（2）回购潮通常发生在市场快速下跌的底部区间，可以作为判断市场底的信号。多轮回购潮集中分布在科技成长和可选消费板块，且回购集中的行业通常在回购潮区间处于估值相对低位。（3）股份回购对于个股收益率具备明显提振效果。短期来看，回购预案具有公告效应。拉长时间维度，公告后一年内上市公司较全 A 指数的累计超额收益达 5.87%。市值管理和实施股权激励或员工持股计划对应的回购预案公告后，个股市场表现较优。（4）本轮回购潮迹象开始于 2023 年 6 月，至今仍在持续，主要集中在科技成长板块，其中电力设备、基础化工等行业在本轮行情回调较大，行业集中度更为显著。公告回购预案的龙头股较多,市值管理目的占比逐渐增加。 ⚫ 分红力度持续稳定提升：（1）政策持续引导上市公司加大分红力度，A股市场现金分红总额持续提高。（2）金融板块、上游能源板块以及食品饮料行业分红规模领先。煤炭、银行、石油石化、家用电器、交通运输等行业股息率排名居前。（3）央国企仍是 A 股市场现金分红的主要力量，股息率高于全 A 指数和民企。国资委强调加大现金分红力度，更好地回报投资者，展望后续，央国企分红仍存在提升空间。（4）连续稳定的分红是上市公司回报股东能力的良好体现。以 2010 年到 2022 年期间年度分红统计，半数以上年份存在分红的个股数量占比超七成。个股分红越为连续，中长期维度上取得的超额收益越是显著。 ⚫ 风险提示：国内政策落地不及预期风险，海外降息时点不确定风险，市场情绪波动风险。 分析师 [Table_Authors] 杨超 ：010-80927696 ：yangchao_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 分析师助理：王雪莹 相关研究 [Table_Research] [Table_Research] 2024-03-05，2024 年政府工作报告核心要点解读：利好 A 股哪些主题和行业? 2024-03-04，历次 A 股估值底回顾：低估值策略投资有效性 2024-02-26，2024 年 2 月中央财经委员会第四次会议解读：A 股市场的行业投资机会 2024-02-08， 高 股 息策 略迎 来 中长 期 投 资价值 2024-02-02， 为 什 么央 国企 主 题投 资 具 备中长期主线逻辑? 2024-02-01，2023 年 A 股业绩预告启示哪些行业值得关注?” 2024-01-24，央行降准解读:“意外”之中的“不意外” 2024-01-17， 影 响 市场 走势 之 关键 因 素 的边际变化 2024-01-16， 日 本 股市 上涨 背 后的 潜 在 风险 2024-01-08，一季度 A 股市场高股息策略躁动概率大 2024-01-08，2024 年 A 股市场是否具备风格转换的条件？ 2023-12-29，2024 年全球大类资产配置展望：全球资产定价环境徐启新章 2023-12-13，2023 年 12 月中央经济工作会议对投资的启示 2023-12-06，2024 年 A 股市场投资策略展望：格物·鼎新 2023-12-07，2024 年港股市场投资策略展望：待势乘时 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 专题报告 目 录 一、增持稳定投资者预期 ...................................................................................................... 3 （一）政策鼓励上市公司增持 ........................................................................................................................ 3 （二）增持潮历史复盘 .................................................................................................................................... 3 （三）增持提振个股短期行情 ........................................................................................................................ 7 （四）本轮增持潮特征 .................................................................................................................................... 7 二、回购助力提振市场信心 .................................................................................................. 9 （一）回购政策梳理 ............................................................................