一品红(300723)风华正茂，更上层楼

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 一品红 (300723 CH) 风华正茂，更上层楼 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 35.90 2024 年 3 月 16 日│中国内地 化学制药 成功转型的国内综合性药企，创新再出发；首次给予“买入” 一品红是一家集药品研发、生产、销售为一体的创新型生物医药企业，主要聚焦于儿童药、慢病药及生物疫苗领域。目前，公司已成功完成从代理向自有产品销售的转型，批件转化快、产品优质；高尿酸血症及痛风、痛风石BIC 药物候选者 AR882 全球临床推进中。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润 2.98/3.44/4.50 亿元（+2/16/31% yoy），对应 EPS 0.66/0.76/0.99元，给予公司合理估值 163.06 亿元（含传统业务估值 112.61 亿元，基于2024 年 25.36x PE，与 Wind 可比公司一致预期均值一致；及 AR882 DCF估值 50.45 亿元，基于 WACC 9.8%、永续增长率-3.0%），对应股价 35.90元，给予“买入”评级。 三大根基：研产销一体，全产业链布局 公司在研产销全产业链的能力建设已经齐备：1）研发：平台扎实、团队卓越、投入丰厚、内外并举，创新转化高效，截至 1M24 共有药品注册批件182 个，2022 年新增数位列全国前十。2）销售：自主学术销售能力构建完成，院端覆盖、省外开拓成效显著。3）设施：22 万平米联瑞基地及 6 万平米研发创新中心已投入使用，瑞石原料药基地有望 2024 年达成生产条件。 两大驱动：聚焦儿童药、慢病药，优质产品开花结果 凭借丰富的产品管线，公司儿童药、慢病药业务增势正盛：1）在儿童药领域，克林霉素为公司独家剂型、年收入已突破 10 亿，稳健增长有望持续；芩香清解头对头临床疗效不亚于奥司他韦，相关结果于 2022 年发表于 SCI期刊，且中成药安全性更适用于儿童，2022 年年销售额+163%yoy；馥感啉等优质中成药蓄势待发。2）在慢病药领域，收入负增长品种或即将消化完毕；盐酸溴己新注射液、硝苯地平等大市场品种上市即借助集采放量，增长有望持续；尿清舒为独家中成药、百年彝方，适应症明确，亦为潜力品种。 AR882：高尿酸血症及痛风、痛风石潜在 BIC，安全性独树一帜 我们看好公司在研 URAT1 抑制剂 AR882 的 BIC 药物潜力：1）安全药物缺位，存在未被满足的需求：高尿酸血症及痛风为常见代谢疾病，患者人数众多、新发病率仍在提升，治疗需求广阔；但已上市药物普遍有肝、肾毒性等，致使治疗率低、依从性不足。2）安全性优异：药物设计上代谢稳定、半衰期长，临床上未报告肝、肾毒性及其他严重不良事件，有望填补安全药物空白。3）疗效出众：临床结果表明其降尿酸疗效优于别嘌醇，且可有效消解痛风石，有望成为痛风石 FIC 药物。 风险提示：产品销售增速不及预期，临床试验进度不及预期，创新药物研发失败风险。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 袁中平 SAC No. S0570520050001 SFC No. BPK414 yuanzhongping@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 陈睿恬 SAC No. S0570123070038 SFC No. BUQ491 chenruitian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 35.90 收盘价 (人民币 截至 3 月 15 日) 26.55 市值 (人民币百万) 12,058 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 168.02 52 周价格范围 (人民币) 18.43-49.66 BVPS (人民币) 5.74 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,199 2,280 2,511 3,171 4,155 +/-% 31.26 3.68 10.14 26.26 31.03 归属母公司净利润 (人民币百万) 306.92 290.68 297.70 344.01 449.59 +/-% 36.04 (5.29) 2.41 15.56 30.69 EPS (人民币，最新摊薄) 0.68 0.64 0.66 0.76 0.99 ROE (%) 14.54 12.10 9.91 10.47 12.28 PE (倍) 39.29 41.48 40.50 35.05 26.82 PB (倍) 6.43 5.88 4.59 4.14 3.66 EV EBITDA (倍) 40.31 34.33 31.44 25.63 20.39 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (60)(43)(26)(8)9Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)未复权一品红沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 一品红 (300723 CH) 正文目录 投资要点 ....................................................................................................................................................................... 5 一品红：从代理行至自有，创新启航 ........................................................................................................................... 7 三大根基：研产销齐头并进，筑牢增长底座 ................................................................................................................. 9 研发：内外兼修，跬步千里................................................................................................................................... 9 销售：自有销售能力稳扎稳打，非处方药新零售探索中 ..................................................................................... 11 生产：联瑞基地投产，产能限制解除 .............