宁德时代(300750)动力储能龙头，新技术与海外双赋能

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宁德时代 (300750 CH) 动力储能龙头，新技术与海外双赋能 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 226.42 2024 年 3 月 16 日│中国内地 新能源及动力系统 稳坐全球龙头席位，23 年业绩同比实现较快增长 公司 23 年实现营收 4009.17 亿元，同比+22.01%，归母净利润 441.21 亿元，同比+43.58%，扣非归母净利润 400.92 亿元，同比+42.10%。考虑到公司供应链话语权强、盈利能力表现超我们此前预期，我们上调公司单价、毛利率的假设，对应 24-26 年 EPS 分别为 10.29、12.33、13.74 元（24-25年前值 9.75、11.94 元）。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 20 倍，考虑公司动力和储能市场龙头地位持续巩固，给予公司 24 年 22 倍 PE，目标价 226.42 元（前值 243.72 元），维持“买入”评级。 公司盈利表现有韧性，高分红超预期 公司 23 年 Q4 实现营收 1062.40 亿元，同/环比-10.16%/+0.77%，归母净利 129.76 亿元，同/环比-1.23%/+24.43%，实现扣非归母净利润 131.11 亿元，同/环比+7.69%/+39.06%。公司 Q4 毛利率/净利率分别环增 3.2/2.9pct，龙头议价与降本能力凸显，盈利能力提升。23 年全年销售/管理/研发费用率分别为 4.48%/2.11%/4.58%，同比变化+1.1/-0.01/-0.14pct，整体费率基本稳定。此外，公司拟派发现金分红 220.60 亿元，约为归母净利的 50%，与投资者分享经营成果，彰显公司发展信心。 动力与储能电池双冠军，全球市场竞争力强劲 公司多措并举提升综合实力，巩固全球市场龙头地位。根据 SNE Research，在动力电池方面，23年全球动力电池装车量达705.5GWh，同比增长38.6%，其中公司市占率为 36.8%，同比提升 0.6pct，连续七年排名全球第一。公司海外布局深化，23 年公司海外动力电池使用量市占率达 27.5%，同比提升4.7pct。24 年 1 月，公司市占率达 39.7%，同比+5.8pct，领先优势进一步扩大。在储能电池方面，23 年全球储能电池出货量达 185GWh，同比增长53%，其中公司市占率为 40%，同比下降 3pct，连续三年排名全球第一。 新能源创新全球领先，新技术助力保持溢价能力 公司持续创新，有利于在保持市场份额的同时维持较高盈利能力。2023 年，在新产品方面，公司发布凝聚态电池、神行超充电池，麒麟电池、M3P 电池实现量产。公司凭借领先的产品性能，在高端新能源车的市占率超 60%，服务超 170 万辆高端车型。在新工艺方面，公司超级拉线有望进一步降本增效。2024 年，公司将继续发挥技术与产品优势，持续拓展客户合作，不断提升公司综合竞争力。 风险提示：全球新能源车销量不及预期，客户开拓不及预期，行业竞争加剧。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 基本数据 目标价 (人民币) 226.42 收盘价 (人民币 截至 3 月 15 日) 181.00 市值 (人民币百万) 796,226 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 4,332 52 周价格范围 (人民币) 140.75-410.37 BVPS (人民币) 44.94 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 328,594 400,917 415,468 515,597 608,043 +/-% 152.07 22.01 3.63 24.10 17.93 归属母公司净利润 (人民币百万) 30,729 44,121 45,275 54,254 60,464 +/-% 92.89 43.58 2.61 19.83 11.45 EPS (人民币，最新摊薄) 6.99 10.03 10.29 12.33 13.74 ROE (%) 24.68 24.36 21.08 21.88 20.67 PE (倍) 25.91 18.05 17.59 14.68 13.17 PB (倍) 4.84 4.03 3.43 3.02 2.48 EV EBITDA (倍) 15.47 10.23 10.61 8.14 6.95 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (64)(46)(29)(11)7Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)宁德时代沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宁德时代 (300750 CH) 图表1： 营业收入及同比增速 图表2： 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 综合毛利率与净利率变化 图表4： 各项费用率变化 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 可比公司估值表（Wind 一致预期，截至 2024 年 3 月 15 日收盘价） 股价 市值 EPS（元） PE （倍） 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 300014 CH 亿纬锂能 41.06 839.97 2.15 2.91 3.82 19.10 14.13 10.74 002594 CH 比亚迪 209.47 5916.15 10.57 14.05 18.04 19.81 14.91 11.61 002074 CH 国轩高科 20.14 359.56 0.36 0.66 1.00 55.67 30.41 20.18 300438 CH 鹏辉能源 26.15 131.65 0.67 1.25 1.68 39.15 20.94 15.55 均值 33.43 20.10 14.52 资料来源：Wind，华泰研究 风险提示 全球新能源车销量不及预期，客户开拓不及预期，行业竞争加剧。 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50020192020202120222023（亿元）营业收入（左轴）营业收入yoy（右轴）0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%010020030040050020192020202120222023（亿元