粤高速A(000429)业绩符合快报，延续70%分红比例

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 粤高速 A (000429 CH) 业绩符合快报，延续 70%分红比例 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 11.04 2024 年 3 月 16 日│中国内地 路桥 23 年业绩符合快报，分红比例达 70%，股息率 5.6% 粤高速 A 发布年报，2023 年实现营收 48.79 亿元（yoy+17%），归母净利16.34 亿元（yoy+28%重述后），扣非净利 17.05 亿元（yoy+30%）；业绩符合快报（1/25）。净利大幅改善，主因：1）经济逐步复苏，车流量稳步回升；2）佛开北段路面资产折旧计提完毕；3）基数较低。考虑广佛高速仍代垫管养费用，我们下调公司 2024/2025 年归母净利预测至 16.9/18.1 亿元（前值17.8/18.3 亿元），并引入 2026 年预测 18.4 亿元。我们的目标价 11.04 元（前值 10.16 元）是取 DCF 和 PE 测算的均值，DCF 基于 WACC 5.80%（前值6.07%），PE 基于 12.9x 2024E PE（在 Wind 一致预期中枢 10.3x 上给予25%溢价率以反映高分红优势；前值 12.0x）。公司 2023 年分红比例延续70%，对应股息率为 5.6%。维持“买入”评级。 23 年车流量恢复增长，成本管控改善利润率 回顾 23 年，除江中高速外，公司其他路段车流量稳步回升。分路段看，佛开/广珠东/广惠高速通行费收入同比增长 17/28/16%，较 21 年增长 5/1/0%，较 19 年变化+19/-3/+11%。广珠东 23 年通行费低于 19 年 3%，主因南沙大桥分流虎门大桥车辆以及虎门大桥限货影响。成本端，公司 23 年折旧与摊销同比增长 11%，主因车流量增加引起摊销增长，但佛开北段路面资产计提完毕部分抵消摊销增幅；23 年付现成本同比增长 8%。综上，公司 23年毛利润同比增长 22%，毛利率同比提升 2.4pct 至 64.3%；23 年经营活动现金流同比增长 39%至 38.3 亿元。 新三年规划延续 70%分红比例，低利率环境下价值凸显 公司治理情况较好，长期坚持高分红政策。在 2016 年完成重大资产重组后，公司已连续 8 年实施 70%分红比例（2016-2023 年度）。公司 2024-2026年度股东回报规划延续高分红方案，现金分红拟不低于合并报表归母净利润的 70%。在低利率环境下，高股息标的凸显吸引力。 24 年展望：客车或保持稳健增长，深中通道或对广珠东产生分流 24 年春运期间，广东省高速公路车流量同比增长 6%，延续稳健增长趋势。展望 24 年，佛开/广惠高速路网较为稳定，预计车流量稳健增长。广珠东高速面临：1）深中通道（预计 24 年 6 月具备通车条件；央视）的分流影响，参考南沙大桥案例，我们预计分流幅度在 10-20%，广珠东高速约占公司归母净利的 24%（2023）；2）广珠东中山城区至珠海段（15 公里）预计在24 年 6 月完成改扩建（广州日报），截至 23 年末累计投入 16.5 亿元，届时收入、成本或均有上升。 风险提示：出行意愿下降，路网变化超预期，资本开支超预期，费率下调。 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 林霞颖 SAC No. S0570518090003 SFC No. BIX840 linxiaying@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 11.04 收盘价 (人民币 截至 3 月 15 日) 9.66 市值 (人民币百万) 20,197 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 89.20 52 周价格范围 (人民币) 7.32-10.14 BVPS (人民币) 4.71 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 4,169 4,879 4,968 5,046 5,117 +/-% (21.17) 17.04 1.82 1.58 1.39 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,277 1,634 1,691 1,813 1,839 +/-% (24.90) 27.93 3.51 7.21 1.44 EPS (人民币，最新摊薄) 0.61 0.78 0.81 0.87 0.88 ROE (%) 14.14 17.27 16.71 16.93 16.26 PE (倍) 15.82 12.36 11.94 11.14 10.98 PB (倍) 2.23 2.05 1.94 1.83 1.74 EV EBITDA (倍) 7.20 6.15 6.50 6.61 6.93 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (20)(8)41527Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)粤高速A沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 粤高速 A (000429 CH) 估值分析 我们的目标价 11.04 元（前值 10.16 元），取 DCF（11.63 元）测算和 PE（10.45 元）测算的均值。DCF 测算是基于 WACC=5.80%（前值 6.07%），并且假设公路特许经营项目在到期后无偿归还给政府。PE 测算是基于 12.9x 2024E PE（前值 12.0x），参考行业估值中枢10.3x 2024PE（Wind 一致预期），因公司分红率高于行业而给予 25%溢价率（维持不变）。维持“买入”评级。 图表1： 可比公司表 代码 证券简称 总市值 市盈率 PE 市盈率 PE 市盈率 PE 市净率 PB (亿元) TTM 2024E 2025E MRQ 600377 CH 宁沪高速 525 12.4 11.3 10.6 1.7 001965 CH 招商公路 659 11.8 10.4 9.6 1.2 600350 CH 山东高速 392 12.4 10.7 9.8 1.3 600548 CH 深高速 174 12.7 7.2 6.4 1.1 600012 CH 皖通高速 200 14.0 11.9 11.3 1.8 平均数 12.7 10.3 9.5 1.4 注：2024E、2025E 取自 Wind 一致预期 资料来源：Wind、华泰研究 图表2： WACC 测算表 指标 数据 备注 贝塔值(β) 0.611 在剔除杠杆的行业平均 beta 基础上，通过调整公司杠杆计算得出 无风险利率(%) 2.30% 十年期国债收益率 市场风险溢价(%) 10.0% Bloomberg 中国市场风险溢