东方财富(300059)业务规模逆势扩张，自营势头不减，业绩符合预期

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 03 月 15 日 强烈推荐（维持） 业务规模逆势扩张，自营势头不减，业绩符合预期 总量研究/非银行金融 目标估值：17.16 元 当前股价：13.66 元 事件：东方财富发布 2023 年年报，公司实现营业总收入 110.81 亿元，同比-11%；归母净利润 81.93 亿元，同比-4%。 ❑ 股市冷清冲击基金业务，债牛驱动自营维持强劲，全年归母净利润小幅下滑。2023 年公司实现营业收入 110.81 亿，同比-11%，归母净利润 81.93 亿，同比-4%。其中，东财证券营收 86.09 亿元，同比 5.7%，天天基金营收 36.37亿元，同比-16.1%。公司总资产规模 2396 亿，同比 13%；归母净资产 720 亿，同比 10%。四季度股市超预期调整、债市攀升势头不减驱动自营强势，公司营收和净利润增速分化，营业收入 25.93 亿元，同比-11%，归母净利润19.85 亿元，同比 4%。受益自营高增，2023 年净利润率 74%，上行 6pct。2023 年公司 ROE 为 11.9%，下滑 2.46pct。 ❑ 证券业务整体不敌整体市场冷清、费率下行拖累，自营业务强势成最大亮点。（1）股基市占率持平，市场收缩、费率下滑为经纪收入下滑主因。东财证券手续费及佣金净收入 42.73 亿元，同比-11%，股基交易额 19.27 万亿，同比0.16%，市占率同比上行 0.13pct 至 4.01%。2023 年市场日均股基成交额 9917亿元，同比-3%，加之年内减费让利，造成经纪收入相对惨淡。（2）两融市占率逆势提升，固收利息增加支出、利差收紧，利息净收入下滑。东财证券利息净收入 19.18 亿元，同比-8.86%；融出资金规模 454 亿元，同比 26%，市占率上行 0.42pct 至 2.80%；买入返售金融资产 68.6 亿元，同比 33%。规模上行但收入下滑主因系自营押注固收投资、增加债券利息支出，公司利息支出 20.52 亿元，同比 26%，其中应付债券利息 8 亿元，同比 8%。23 年利率宽松环境下，两融、股质利率下行，压缩利差空间，亦对信用收入存在一定负面影响。（3）自营乘债牛东风，规模持续扩张，收益率可观。东财证券自营收入 22.34 亿元，同比高增 98%；交易性金融资产 707 亿元，同比 14%，衍生金融资产 3.17 亿元，同比 83%。根据测算，公司自营收益率同比上行1.08pct 至 3.38%。 ❑ 基金业务匍匐前进，代销、保有规模承压，费率优惠压缩分成收入。（1）基金销售和保有规模均下滑。公司基金销售规模 15479 亿元，同比-23%，其中非货基金 9085 亿元，同比-24%。（2）基金业务收入下滑幅度小于规模，预计为代销策略调整所之故。公司基金业务收入 38.88 亿元，同比-16%。在权益公募遇冷背景下，公司重点及时转向固收以期实现逆势发展。据协会数据，2023Q4 天天基金+东方财富固收类基金保有量 1630 亿元，同比 27%。（3）ETF 热度高涨，优先利好传统券商和基金直销，侵蚀公司保有量市占率。2023Q4 天天基金+东方财富保有非货规模 6101 亿，同比-2.3%，市占率3.74%，下滑 0.27pct；偏股保有规模 4471 亿，同比-9.78%，市占率 6.59%，下滑 0.04pct。（4）在公募基金行业减费让利后，天天基金管理费分成业务模式相应承压。天天基金正谋求转型抵御费率压力，一面立足“一键配置全球”战略，纵深发展代销业务，另一面加强人工智能布局，推动 AI 场景落地，加速买方投顾转型，打造基金的第二增长曲线。2023 年公司研发费用 10.8亿元，同比 15.5%。 ❑ 回购注销为市场注入“真金白银”、股权激励“提振凝聚力”，足见公司实 基础数据 总股本（百万股） 15857 已上市流通股（百万股） 13431 总市值（十亿元） 216.6 流通市值（十亿元） 183.5 每股净资产（MRQ） 4.5 ROE（TTM） 11.4 资产负债率 70.0% 主要股东 其实 主要股东持股比例 19.31% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 4 -11 -18 相对表现 -2 -7 -8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《东方财富（300059）—自营强势复苏，业绩符合预期》2023-10-28 2、《东方财富（300059）—回购彰显信 心 ， 看 好 公 司长 期 稳 健经 营 》2023-08-26 3、《东方财富（300059）—市占率逆市 提 升 ， AI赋 能 值 得 期 待 》2023-08-13 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 张晓彤 研究助理 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn -30-20-1001020Mar-23Jul-23Oct-23Feb-24(%)东方财富沪深300东方财富（300059.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 现“质量回报双提升”的决心。2 月 27 日，公司注销回购的 7145.26 万股股份，相应减少注册资本，成为 2023 年来实施股份回购并注销上市券商中回购资金总额最高者；3 月 15 日，公司公布激励计划，拟向激励对象授予限制性股票数量 4000 万股，以提升团队凝聚力和核心竞争力，提振长期发展信心。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。政策支持资本市场发展的态度坚决，市场情绪明显修复，利好券商板块。公司证券业务方面，经纪业务市占率平稳增长，两融市占率持续走高，自营业务逆势向好，随着市场改善业绩弹性较大；基金业务方面，天天基金+东财证券共同发力代销，在不利市场条件下市占率继续提升；未来公司加大 AI 研发投入，加强金融大模型建设，同时积极发展买方投顾、优化私募等业务线，新盈利增长点的崛起有望描绘第二增长曲线。我们预计公司 24/25/26 年归母净利润为 90.7/103.1/116.9 亿元，同比+10.6%/ +13.8%/ +13.4%。24/25/26 年 EPS 分别为 0.57/0.65/0.74 元，当前股价对应 PE 为 24.56/21.59/19.04 倍。我们更新目标价 17.16，对应 24 年 PE 为30 倍，空间 26%，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：政策超预期收紧、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 12486 11081 12268 13438 15112 同比增长 -4.6% -11.2% 10.7% 9.5% 12.5% 营业利润(百万元) 9811 9345 10405 11821 13397 同比增长 -2.7% -4.7% 11.3% 13.6% 13.3% 归母净利润(百万元) 8509 8193 9066 10314 11691 同比增长 -0.5% -3.7%