安琪酵母(600298)公司深度报告：风雨兼程三十七载，酵母传奇成就“创世一流”

公 司 研 究 2024.03.15 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 安琪酵母（ 600298）公司深度报告 风雨兼程三十七载，酵母传奇成就“创世一流” 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 薛涵 登记编号：S1220523060005 强 烈 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 调味发酵品Ⅲ 最新收盘价(人民币/元) 31.38 总市值(亿)(元) 272.61 52 周最高/最低价(元) 41.75/29.84 历 史 表 现 数据来源：Wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《安琪酵母：Q4 主业迎来边际改善，2023 业绩有望加速向前》2023.04.02 《安琪酵母：22Q3 营收稳增，成本端压力可缓解》2022.10.27 《安琪酵母：主营业务稳健增长，利润降幅环比收窄》2022.08.11 《安琪酵母：盈利承压不改长期发展逻辑，业绩目标彰显公司信心》2022.04.16 专注致远，三十七载耕耘，成就世界级酵母巨擘。安琪酵母拥有卓越的品牌优势，是亚洲第一，全球第二的酵母公司，拥有遍布全球的销售网络，产品已销往全球 163 个国家或地区。公司聚焦于主业酵母及深加工品，经过三十七年的发展，公司入选“创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单”，安琪已成为中国酵母的代名词、中国制造的国际新名片。 国内酵母行业增长节奏放缓，酵母抽提物为后起之秀。酵母行业受下游烘焙需求拉动，行业规模持续扩张，2022 年我国酵母行业市场规模已达到92.4 亿元。国内酵母行业正步入成熟期，市场规模增速放缓，竞争格局稳定，而酵母抽提物作为一种优良无添加食品配料，存在广阔的调味品替代空间。目前中国的酵母抽提物年均需求增长率高于 10%，美国和欧洲市场的增长速度大约在 5%，我国 YE 人均消费量仅 0.03kg，低于世界平均水平，对标欧美、日本等国家还有 5-10 倍增长空间。YE 作为公司的第二成长曲线，有望成为公司未来的核心增长点。 核心竞争力驱动量价齐升，海外市场前景广阔。从核心竞争力来看，公司具备“规模+技术+渠道+品牌”四重优势，奠定了公司在业内构筑竞争壁垒的基础。未来成长空间方面，在国内，公司作为行业龙头具备一定的定价权，随着下游市场逐渐恢复、公司不断优化产品结构，产品价格存在提升预期；同时受益于消费者健康需求增长，公司第二成长曲线 YE 等衍生品市场空间广阔。放眼海外，公司在客户开发、产能建设、渠道下沉等方面持续推进布局，抓住海外市场机遇，未来有望量价齐升。此外，新榨季到来叠加水解糖投产的替代效应，糖蜜供需或将有所改善，糖蜜成本有下降空间。 盈利预测：短期来看，公司竞争力强劲，具备量价双击空间。此外，新榨季到来叠加水解糖投产的替代效应，糖蜜供需将有所改善，糖蜜成本有下降空间。长期来看，公司加快推进国际市场布局，产能落地有望持续提升市场份额。我们预计 23-25 年公司实现营收 139.77/154.25/174.68 亿元，同比增长 8.83%/10.36%/13.25%，实现归母净利润 13.64/16.06/ 18.35 亿元，同比增长 3.22%/17.74%/14.29%，EPS 分别为 1.57/1.85/ 2.11 元/股，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：食品安全风险、汇率波动风险、原材料成本上涨风险。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 12843 13977 15425 17468 (+/-)% 20.31 8.83 10.36 13.25 归母净利润 1321 1364 1606 1835 (+/-)% 0.97 3.22 17.74 14.29 EPS (元) 1.57 1.57 1.85 2.11 ROE(%) 14.27 12.64 13.36 13.25 PE 28.80 19.99 16.98 14.86 PB 4.24 2.53 2.27 1.97 数据来源：Wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -24%-18%-12%-6%0%23/3/1523/6/1423/9/1323/12/1324/3/13安琪酵母沪深300安琪酵母(600298) 公司深度报告 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 正文目录 1 酵母行业龙头，亚洲第一全球第二 .................................................................. 5 1.1 深耕酵母主业，专注成就行业龙头 ........................................................... 5 1.2 股权结构稳定，管理层经验丰富 ............................................................. 6 1.3 营收规模稳步增长，业务版图逐步拓宽 ....................................................... 7 2 国内酵母需求稳健，YE 及海外业务空间广阔 ......................................................... 10 2.1 行业规模持续扩张，下游应用场景广泛 ...................................................... 10 2.2 烘焙市场需求拉动酵母行业增长 ............................................................ 11 2.3 酵母衍生品空间广阔，YE 成长潜力强 ........................................................ 12 2.4 行业集中度较高，全球竞争格局相对稳定 .................................................... 13 3 行业龙头地位稳固，积极探求未来增量 ............................................................. 14 3.1 “规模+技术+渠道+品牌”，四重优势构筑核心壁垒 ........................................... 14 3.1.1 重资产布局覆盖全球市场，高投入门槛巩固龙头地位 .................................... 14 3.1.2 持续打造研发优势，引领酵母行业升级 ................................................ 16 3.1.3 深耕海内外营销网络，线上线下联动发力 .........