宝胜国际(3813.HK)价值被大幅低估；净现金占市值的90%，并宣布恢复派息

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 消费 2024 年 3 月 15 日 宝胜国际 (3813 HK)价值被大幅低估；净现金占市值的 90%，并宣布恢复派息2023 年业绩与正面盈利预告相符：2023 年销售额同比增长 7.7%至 200.64 亿元人民币，净利润同比增长 450%至 4.90 亿元人民币，净利润率扩大至 2.4%（2022 年为 0.5%）。2023 年第 4 季度销售额从-20%的低基数上同比增长 8.9%，净利率提高至 2.4%（2022 年同期为-0.2%），净利润为 1.13 亿元人民币。阿迪达斯业绩解读的正面投资启示： 阿迪达斯 2023 财年业绩（同日发布）对宝胜是正面的：1）对中国市场信心增强： 阿迪达斯集团 2023 年在中国的销售额增长了 8%（阿迪达斯品牌增长了 14%），称其中国管理团队 "信心持续增加"，并"干劲十足"，正在恢复所有营销活动，并在 2024 年售卖新任首席执行官上台后令人振奋的新产品；2）中国市场将在 2024 年脱下包袱，重新起步： 尽管阿迪达斯在 2023 年第 4 季度销售额增长 37%，但并未实现盈利，因为公司采取了一些一次性措施来削减库存及关闭门店，以便 2024 年 “干净利落” 地重新起步。阿迪达斯在全球的库存在 2023 年大幅下降 25%，为 2024 年的良好增长打好基础；3）加强低端市场竞争： 阿迪达斯更加重视与国产品牌的竞争，并在低线城市开拓新店（迄今已有 30 多家），售卖价格更低的产品。财务指引： 管理层预计毛利率/经营利润率分别同比增长 1 个百分点（分别达到约 34.7%/4.7%），经营利润率的 3 年目标（2024-26 年）是每年增长 1 个百分点，达到 7%。7%的经营利润率指引以前曾被提到过，但在过去几年中偏离了这一目标，也符合我们的预期。指引库存天数将稳定在 150 天左右。2024 年 1 月至 2 月的销售额同比下降了 7%，管理层保守地预测 2024 年的销售额将持平，但抱有上调空间。价值被大幅低估，净现金占市值的 90%；重申买入： 母公司裕元（551 HK，未评级）在昨天（3 月 14 日）宣布恢复派息，给予 10%的股息率后股价大涨 33%。与其一样，宝胜的股价也具有大幅上涨的潜力。宝胜宣布恢复派息，每股派息 0.031 港元（股息率 4.6%，派息率 30%）。宝胜从 2022 年上半年的净负债改善为 2023 年底的 28 亿人民币净现金，每股净现金达 0.60 港元，相当于股价的 90%。维持买入，目标价 1.46 港元不变，基于 2024-25 年平均每股收益（前为 2024 年每股收益）的 8.0 倍市盈率，对应 0.18 倍 PEG。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 本 文 翻 译 自 报 告 “ Pou Sheng International (3813 HK) - Vastly undervalued; net cash at 90% of market cap with resumed dividend”，原报告发布于 2024 年 3 月 15日收盘价目标价潜在涨幅港元 0.67港元 1.46+117.9%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)18,63820,06420,76322,34824,440同比增长 (%)-20.27.73.57.69.4净利润 (百万人民币)894906881,0131,548每股盈利 (人民币)0.020.090.130.200.30同比增长 (%)-74.9449.740.247.352.9市盈率 (倍)35.76.54.63.12.1每股账面净值 (人民币)1.571.651.671.812.02市账率 (倍)0.390.370.370.340.31股息率 (%)0.02.86.59.514.6个股评级买入3/237/2311/233/24-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%3813 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)0.8552周低位 (港元)0.56市值 (百万港元)3,468.49日均成交量 (百万)3.07年初至今变化 (%)(1.47)200天平均价 (港元)0.65吕浩江, CFA, CESGAedward.lui@bocomgroup.com(852) 3766 1809谭星子, FRMkay.tan@bocomgroup.com(852) 3766 18562024 年 3 月 15 日宝胜国际 (3813 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2宝胜业绩回顾图表 1: 宝胜 2022 年业绩概览百万人民币，20222023截至 12 月 31 日实际实际% 同比收入18,638 20,064 7.7%毛利6,688 6,756 1.0%经营利润415 736 77.5%税前利润263 657 149.8%净利润89 490 450.0% 利润率 毛利率35.9%33.7%-2.2%经营利润率2.2%3.7%1.4%税前利润率1.4%3.3%1.9%净利润率0.5%2.4%2.0%资料来源: 公司公告、交银国际图表 2: 宝胜季度主要财务数据季度数据————————实际数据 （人民币百万）—————————————————————增长 (% 同比)—————————————损益表1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23销售收入 5,481 4,384 4,5294,2445,8385,1224,4844,621-25.0-24.0-8.5-20.46.516.8-1.08.9毛利润 1,945 1,551 1,6911,5011,9601,7111,4381,648-22.5-29.9-3.2-18.00.810.3-15.09.8其他收入 70 94 69109615190100-32.7-20.7-31.3-18.7-12.4-45.730.4-8.6经营费用(1,820)(1,632)(1,626)(1,539)(1,688)(1,622)(1,485)(2,269)-13.1-14.9-8.8-24.3-7.2-0.6-8.747.5经营利润 195 14 1347233314043553-62.4-96.7112.2-205.471.0915.9-68.1669利息、非经营性项目 (39) (48)(36)(29)(19)(17)(11)31625.0-2.5-57.0-84.9-52.7-65.0-69.9n/m税前利润 155 (34)9943314