安徽建工(600502)打造城乡投资建设服务商，服务新质生产力

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 38 [Table_Page] 公司深度研究|基础建设 证券研究报告 [Table_Title] 安徽建工（600502.SH） 打造城乡投资建设服务商，服务新质生产力 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 安徽省国资旗下建筑龙头，营收、净利增速态势良好。公司于 2003 年在上交所上市，涉及设计咨询、建筑施工、检测监理和运营维护等建筑施工全产业链业务。2017-2022 年，营收由 355 亿元增至 801 亿元，CAGR+17.7%，归母净利润由 7.8 亿元增至 13.8 亿元，CAGR+12.1%。 ⚫ 省内基建房建“多面手”，有望持续受益长三角一体化发展。24M3，国常会强调持续深入推进长三角一体化高质量发展工作，安徽省基建空间大、产业投资增速快，作为省内基建房建“多面手”，公司有望受益。（1）基建链：2022 年安徽高速公路密度位列华东地区第 6，提升空间大；公司具备“投融建运”一体化优势，水运、公路工程竞争力强；（2）民用建筑：省内城区人口高速增长，“三大工程”需求强，公司城市更新、安置房项目经验丰富，有望受益；（3）工业建筑：2016-2023 年，省内制造业固投完成额 CAGR+14.5%。2023 年，公司高新产业园区类项目重大合同中标金额合计 107 亿元，yoy+45.2%。 ⚫ 培育多元业务，助力长期成长。（1）工程检测：18-22 年，安徽省检验检测服务行业营收由 89 亿元增至 140 亿元，CAGR 达 12.0%。公司拥有交通检测综甲资质，23H1 完成系统内 8 户检测子公司整合。（2）电力投建营：7 座控股运营水电站全部建成发电，总装机容量 0.25GW。23M11，自投自建的光伏电站投运，装机容量 5MW。（3）装配式：PC构件、轨道交通管片和桥梁钢结构预计产能分别为 52 万方、16 万方和 13 万吨。23H1，装配式产品新签 10 亿元，同比+143%。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计公司 23-25 年归母净利润分别为 15.2、17.5、20.3 亿元，PE 分别为 5.3、4.6、3.9 倍，给予 24 年合理估值5.5 倍 PE，对应每股合理价值 5.62 元，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：省内投资不及预期、业务回款风险、订单进度不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 71,340 80,120 89,425 100,098 112,631 增长率(%) 25.2 12.3 11.6 11.9 12.5 EBITDA(百万元) 4,755 5,769 5,690 6,386 7,109 归母净利润(百万元) 1,096 1,380 1,519 1,753 2,031 增长率(%) 34.3 25.9 10.1 15.4 15.8 EPS（元/股） 0.64 0.80 0.88 1.02 1.18 市盈率（P/E） 6.52 5.97 5.28 4.57 3.95 ROE（%） 9.8 10.6 10.3 10.6 10.9 EV/EBITDA 8.20 7.93 8.46 7.94 7.48 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 4.67 元 合理价值 5.62 元 报告日期 2024-03-13 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1717/1717 总市值/流通市值（百万元） 8016/8016 一年内最高/最低（元） 6.53/4.19 30 日日均成交量/成交额（百万） 24.83/116.12 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 0.65/-7.71 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 耿鹏智 SAC 执证号：S0260524010001 gengpengzhi@gf.com.cn 分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No. BMB592 021-38003688 xielu@gf.com.cn 分析师： 尉凯旋 SAC 执证号：S0260520070006 021-38003576 yukaixuan@gf.com.cn 请注意，耿鹏智,尉凯旋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] -25%-18%-11%-4%4%11%03/2305/2307/2309/2311/2301/2403/24安徽建工沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 38 [Table_PageText] 安徽建工|公司深度研究 目录索引 一、安徽省工程承包商龙头，全产业链协同发展 ............................................................... 6 （一）工程建设多面手，实控人安徽省国资委........................................................... 6 （二）盈利能力较稳定，经营性现金流逐步改善 ....................................................... 9 二、基建板块：立足安徽主场，交通、市政、水利多业态协同推进 ................................ 12 （一）交通市政：省内高速公路建设空间广阔，“投融建运”一体化发展下公司基建业务或受益 ................................................................................................................... 13 （二）水利建设：万亿国债驱动水利投资，公司水利工程经验丰富，或受益于省内“三横两纵”水网规划 .................................................................................................. 15 三、聚焦 “三大工程”民用需求，服务“新质生产力”工业建设 ............................................ 17 （一）房建业务：省内投资需求强，公司民用、工业建设两手抓 ........................... 17 （二）地产开发业务：顺应政策导向优化生态结构，土地储备聚焦省内核心区域，发展后劲足 ..............................................