神农集团(605296)12月出栏放量，成本优势突出

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 神农集团 (605296 CH) 1~2 月出栏放量，成本优势突出 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 37.10 2024 年 3 月 14 日│中国内地 农业综合 1-2 月出栏放量，成本精益求精 与其他已发布 2 月出栏数据的猪企类似，春节效应影响下神农集团 2 月生猪出栏量同环比均下滑。公司扩张信心明确，1-2 月出栏量同比增长 40%。政策引导+周期规律，我们预计周期拐点或于 24Q2 显现。我们维持盈利预测，预计公司 2023/24/25 年归母净利润分别为-3.57/3.55/16.0 亿元，BVPS 分别为 7.98/8.66/11.45 元。我们参考可比公司 2024 年估值均值 3.21x PB，考虑到公司养猪成本管理出色，给予公司 2024 年 4.28xPB，对应目标价 37.1元，维持“买入”评级。 1~2 月生猪出栏放量缩价，单 2 月亏损约 0.25~0.26 亿元 公司 2 月出栏生猪 13.1 万头、同比下降 6.8%、或系去年同期春节高基数影响。其中肥猪 12.9 万头，占比 98%。云南生猪供给较多影响下，公司肥猪销售均价 13.04 元/公斤，同环比均下降。估算肥猪出栏体重 123 公斤左右。公司产能扩张信心明确，1-2 月合计出栏生猪 32.6 万头，同比增长 40%。结合 2024年 2月 23日的投关纪录，我们估算公司 1-2月养殖亏损 0.58~0.62亿元，其中单 2 月亏损约 0.25~0.26 亿元。 政策引导+周期规律，周期拐点或于 24Q2 显现 《生猪产能调控实施方案（2024 年修订）》下调全国能繁母猪正常保有量至3900 万头，并下修了合理波动范围。我们认为方案修订整体指向生猪产能继续去化。考虑到国内生猪养殖累计亏损时长较长、行业现金流或已明显恶化，叠加政策引导及周期规律，我们预计产能去化或仍是未来 1~2 个季度的主旋律，周期底部拐点或在 24Q2 左右出现。 出栏稳健扩张，公司成本优势突出 受益于公司猪苗成本及饲料成本下降，公司养殖成本从去年下半年便稳步下降，神农 1 月养殖完全成本约 14.6 元/公斤，处行业前列。据公司公告，公司计划外购约 30 万头仔猪来助力 2024 年 250 万头的出栏目标实现，截至 2024年 1 月份公司已外购 18 万头仔猪。公司预计 2.4 万头母猪场或于 2024 年上半年交付，届时公司能繁存栏或为 13 万头，或可支撑 2025 年出栏 350 万头的目标。伴随公司猪场交付及人员效率提升，预计公司后续成本仍有拓潜空间。 风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 季珂 SAC No. S0570123070139 jike@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 37.10 收盘价 (人民币 截至 3 月 13 日) 25.69 市值 (人民币百万) 13,488 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 74.99 52 周价格范围 (人民币) 18.68-32.00 BVPS (人民币) 8.33 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,779 3,304 3,699 5,753 8,709 +/-% 2.02 18.89 11.93 55.53 51.38 归属母公司净利润 (人民币百万) 245.29 255.38 (356.56) 354.84 1,597 +/-% (78.44) 4.11 (239.62) 199.52 349.94 EPS (人民币，最新摊薄) 0.47 0.49 (0.68) 0.68 3.04 ROE (%) 5.46 5.46 (8.51) 7.81 26.56 PE (倍) 54.99 52.82 (37.83) 38.01 8.45 PB (倍) 3.00 2.88 3.22 2.97 2.24 EV EBITDA (倍) 25.16 24.76 (140.39) 18.76 6.27 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (27)(14)01427Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)神农集团沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 神农集团 (605296 CH) 图表1： 神农集团养殖成本管理出色，处行业前列 资料来源：公司公告，华泰研究 图表2： 可比公司估值表 证券代码 公司简称 收盘价（元） 总市值（亿） EPS（元/股） PB（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002714 CH 牧原股份 39.01 2132.03 0.04 3.12 5.21 3.09 2.53 1.94 300498 CH 温氏股份 18.56 1234.62 -0.39 1.05 1.91 0.00 2.92 2.27 603477 CH 巨星农牧 31.93 162.78 -0.78 1.65 3.78 5.23 4.17 2.74 可比公司估值均值 2.77 3.21 2.32 注：取自 Wind 一致预期，截至 2024 年 3 月 13 日 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 神农集团 PE-Bands 图表4： 神农集团 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 14.6121722273221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q42024年1月牧原股份温氏股份神农集团巨星农牧新希望唐人神天邦食品天康生物大北农正邦科技新五丰京基智农傲农生物华统股份(元/公斤)(428)04288561,2841,711May-21 Nov-21 May-22 Oct-22 Apr-23 Sep-23 Mar-24(人民币)━━━━━ 神农集团600x500x400x300x200x023466992May-21 Nov-21 May-22 Oct-22 Apr-23 Sep-23 Mar-24(人民币)━━━━━ 神农集团9.8x8.0x6.1x4.2x2.3x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 神农集团 (605296 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 20