蒙娜丽莎(002918)经销渠道稳定增长，应收风险可控

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 蒙娜丽莎(002918) 轻工制造 [Table_Date] 发布时间：2024-03-14 [Table_Invest] 增持 上次评级： 增持 [Table_Market] 股票数据 2024/03/14 6 个月目标价（元） -- 收盘价（元） 11.83 12 个月股价区间（元） 9.67~20.50 总市值（百万元） 4,936.48 总股本（百万股） 415 A 股（百万股） 415 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 6 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 4% -15% -40% 相对收益 -2% -20% -30% [Table_Report] 相关报告 《蒙娜丽莎（002918）：2023H1 扭亏为盈，降本增效效果显著》 --20230828 《蒙娜丽莎（002918）：经销占比稳定提升，降本增效保障盈利能力》 --20230331 [Table_Author] 证券分析师：濮阳 执业证书编号：S0550522070002 15316658048 puyang@nesc.cn 证券分析师：庄嘉骏 执业证书编号：S0550524010002 13423998570 zhuangjj@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司动态报告 经销渠道稳定增长，应收风险可控 报告摘要： [Table_Summary] 我国陶瓷行业处于落后产能较快出清阶段。据中国陶瓷网数据，我国陶瓷砖产量在 2016 年达到高峰，此后震荡下滑，2022 年全国陶瓷砖产量为 73.1 亿平方米，同比下降 12.74%。全国陶瓷砖产能从 2020 年的 123.2 亿平方米增长到 2022 年的 125.6 亿平方米，增长率为 1.91%，两年间全国建筑陶瓷生产线淘汰 275 条，淘汰比例近 10%。据国家统计局数据，2022 年，建筑陶瓷工业规模以上企业单位数 1026 家，较2021 年，22 家退出市场。据佛山市陶瓷行业协会统计，2023 年佛山市辖区陶瓷墙地砖总产量 7.45 亿平方米，同比减少 7.7%。 公司经营稳健，2023 年业绩回正。据业绩预告，2023 年实现营业收入59 亿元~61 亿元，较 2022 年 62.3 亿元同比略有下滑。推算 2023 年 Q4公司实现营收 13.6 亿元~15.6 亿元，同比-12%~+1%，环比-17%~-5%。2023 年公司实现归母净利润 2.5亿元~3.5亿元，推算净利率约 4%~6%。 经销渠道稳定增长。2023 年前三季度，公司实现营收 45.5 亿元，同比-3.2%。其中经销业务方面，得益于公司坚持实施渠道下沉策略，积极开拓空白市场，提升一、二线的旗舰店，实现收入 29.0 亿元同比+9.1%；工程战略业务方面，公司延续风险管控策略收缩部分流动性风险较大的房地产客户订单，实现收入 16.5 亿元同比-17.2%。 应收风险可控。公司自 2021 年开始主动收缩部分房地产项目并计提较大额度坏账减值准备，2021 年/2022 年/2023 年前三季度分别计提信用减值 1.9 亿元/5.7 亿元/0.4 亿元，至 2023 年三季末应收票据及应收账款 11.0 亿元，为 2022 年营收的 17%，较 2021 年三季末高峰值 17.8亿元已有效压降四成。 维持“增持”评级。考虑地产需求与陶瓷行业盈利能力复苏进程低于预期，下调盈利预测，2023 年取业绩预告中值，预计 2024 年公司营收规模基本维持，利润率明显继续修复，2025 年随着市场竞争格局改善和地产下游调整趋于完成，营收与盈利恢复较快增速。预计 2023 年~2025 年营业收入为 60/62/70 亿元，归母净利润为 3.0/5.3/6.2 亿元（前值为 6.1/7.2/8.2 亿元），对应 PE 为 16.4/9.3/8.0 倍。 风险提示：行业竞争加剧风险，回款风险，公司业绩不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6,987 6,229 6,004 6,233 7,026 (+/-)% 43.64% -10.85% -3.61% 3.82% 12.72% 归属母公司净利润 315 -381 300 530 618 (+/-)% -44.41% -221.13% — 76.57% 16.66% 每股收益（元） 0.77 -0.92 0.72 1.28 1.49 市盈率 37.18 (19.54) 16.36 9.26 7.94 市净率 3.09 2.30 1.42 1.27 1.14 净资产收益率(%) 8.74% -10.88% 8.69% 13.73% 14.30% 股息收益率(%) 2.11% 1.27% 1.93% 2.55% 3.16% 总股本 (百万股) 415 415 415 415 415 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2023/32023/62023/9 2023/12蒙娜丽莎沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 7 [Table_PageTop] 蒙娜丽莎/公司动态 1. 陶瓷行业优胜劣汰加速 2023 年地产销售与开工指标继续下降，竣工同比回升。2023 年，我国全国商品房销售面积 11.2 亿平米，同比-8.5%；全国商品房施工面积 83.4 亿平米，同比-7.2%；全国商品房新开工面积 9.5 亿平米，同比-20.4%；全国商品房竣工面积 10.0 亿平米，同比+17%。 图 1：商品房销售、施工、新开工、竣工面积累计同比（单位：%） 数据来源：iFinD，东北证券 我国陶瓷砖出口量近年处于下行通道。据中国建筑卫生陶瓷协会数据，2022 年我国共出口陶瓷砖 5.81 亿平方米，同比下降 3.27%；受出口单价上涨的推动，陶瓷砖出口额达 49.62 亿美元，同比增长 21.07%。出口总量的缩减一方面是由于多国对华发起反倾销调查，导致我国陶瓷砖在国际市场上竞争优势有所减弱，另一方面，中国陶企海外建厂也满足了部分国际市场的需求。 图 2：中国陶瓷出口情况 数据来源：中国陶瓷网，中国建筑卫生陶瓷协会 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 7 [Table_PageTop] 蒙娜丽莎/公司动态 我国陶瓷行业处于落后产能较快出清阶段。据中国陶瓷网数据。我国陶瓷砖产量在2016 年达到高峰，此后震荡下滑，2022 年全国陶瓷砖产量为 73.1 亿平方米，同比下降 12.74%。全国陶瓷砖产能从 2020 年的 123.2 亿平方米增长到 202