量化点评报告：三月配置建议：下一步风格的走法探讨

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 金融工程研究 2024 年 03 月 04 日 量化点评报告 三月配置建议：下一步风格的走法探讨 本期话题：下一步风格的走法探讨。1）红利风格：见顶信号与其关注拥挤度，不如关注赔率。机构对红利风格的持续性似乎有所担忧，故难以形成高强度的集中买入现象，因此拥挤度或许并非最优的预警指标。我们建议投资者关注赔率指标的动向，当前红利风格赔率接近-1.5 倍标准差，即将发出第一个预警信号。2）小盘风格：本次反弹大概率接近尾声，且不知道还有没有下次买入机会。当前小盘风格赔率中性，趋势中性，但是无论从股票成交还是期权成交的数据来看均处于高拥挤的状态，因此我们建议对小盘风格保持谨慎的态度。3）质量风格：时隔三年，或即将迎来趋势逆转。回调三年，当前质量风格的赔率已经提升至 1.4 倍标准差，拥挤度下行至-1.3 倍标准差，赔率和拥挤度的左侧买入信号均已满足，当前仅仅是缺少右侧信号催化，因此后续可重点观察趋势指标能否由负转正。4）线索①：当前可能处于风格切换的技术面临界点。一方面过去强势的小盘因子正在往“弱趋势-高拥挤”的象限掉落，而过去弱势的质量和成长因子则有突破至“强趋势-低拥挤”象限的趋势，一旦趋势发生逆转，将是一个明确且持续的风格切换右侧信号。5）线索②：信用扩张与否将成为重要的基本面信号。a）如果进入信用扩张阶段，则局面或将扭转为股强债弱，成长质量强价值红利弱；b）如果维持在货币扩张阶段，则股弱债强，价值红利强质量成长弱的局面或将持续。 战略配置：低配债券，超配 A 股。1）超配沪深 300 和中证 500：最新一期信贷脉冲大幅回升，而未来一年 A 股分析师盈利预测持续下调；基于 ERP 的指数估值预测模型显示沪深 300 和中证 500 仍有较高的安全边际。结合中性假设和置信区间，当前沪深 300 和中证 500 的预期收益更高，因此我们认为对于权益的长期配置价值不必悲观。2）标配可转债：模型预测未来一年中证转债的持有收益为 4.7%，转债正股有较高的预期收益，且近期转债估值下跌较快，使得当前转债预期收益已接近近几年的中位数水平，转债市场中长期有一定的配置价值。3）低配 7-10 年期国债：短债预期收益 1.8%，长债预期收益 1.2%，当前利率债整体配置价值较低，且从结构而言预期收益率倒挂，长久期国债相对于短久期国债无风险溢价。 战术配置：A 股为高赔率-中等胜率品种。1）权益为高赔率-中等胜率品种：目前股债风险溢价处于 1.6 倍标准差的高位，权益胜率回落至 0，处于中等水平，后续政策有望持续加码催化经济预期边际改善，从而推动权益胜率上行；2）债券为低赔率-高胜率品种：近期债券预期收益率差一路下滑至-0.5%，胜率也小幅回落至5.6%，债券资产的配置价值有所降低。 行业配置：强趋势-低拥挤策略 2024 超额 3.7%。1）上月模型复盘：2 月策略相对基准超额收益为-5.2%，上月推荐的五个行业均取得正向收益但低于基准，今年以来策略超额为 3.7%。2）TMT、制造的拥挤度较高，从交易的角度出发仍然不是较好的品种；目前周期和金融板块大部分仍处于“强趋势-低拥挤”象限，仍有交易空间。3）综合来看，三月行业配置建议为：银行、煤炭、家电、钢铁、非银行金融。 赔率+胜率策略 2011 年以来年化收益 6.5%。结合各资产的赔率策略与胜率策略的风险预算，我们构建了赔率+胜率策略。赔率+胜率策略自 2011 年以来年化收益 6.5%，最大回撤 2.8%，2014 年以来年化收益 7.2%，最大回撤 2.6%，2019年以来年化收益 6.1%，最大回撤 2.6%。赔率+胜率策略当前的配置建议为：泛权益类 11.5%、黄金 5.0%、债券 83.5%。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师 林志朋 执业证书编号：S0680518100004 邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师 梁思涵 执业证书编号：S0680522070006 邮箱：liangsihan@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理 汪宜生 执业证书编号：S0680123070005 邮箱：wangyisheng@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：上证指数、深证成指、中证 500、创业板指确认日线级别上涨》2024-03-03 2、《量化分析报告：择时雷达六面图：情绪面弱化》2024-03-02 3、《量化分析报告：顶级技术供给增加，全球 AI 产业化趋势开启——南方中证全指计算机 ETF 基金投资价值分析》2024-02-28 4、《量化周报：上证 50、沪深 300 率先确认日线级别上涨》2024-02-25 5、《量化分析报告：择时雷达六面图：情绪面有所恢复》2024-02-24 2024 年 03 月 04 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 本期话题：下一步风格的走法探讨 .......................................................................................................................... 3 一、战略配置篇：低配债券，超配 A 股 ................................................................................................................... 8 二、战术配置篇：A 股为高赔率-中等胜率品种 ........................................................................................................ 11 三、行业配置篇：强趋势-低拥挤策略 2024 超额 3.7% ............................................................................................. 13 四、赔率+胜率策略跟踪 ........................................................................................................................................ 14 风险提示 .........................................................................................................................................