汽车行业动态点评：以旧换新方案落地，推动景气向上

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 汽车 以旧换新方案落地，推动景气向上 华泰研究 汽车 增持 (维持) 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 3 月 14 日│中国内地 动态点评 以旧换新行动方案出炉，有望提振行业景气 24 年 3 月 13 日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，就汽车以旧换新行动作出细化，提出促进汽车梯次消费、更新消费，组织开展全国以旧换新促销活动，鼓励车企/销售企业开展促销活动，严格执行机动车强制报废标准规定。同时《方案》就报废汽车回收量、二手车交易量给予增长目标。我们认为除《方案》提及的换新促销活动，鼓励报废换新或以鼓励补贴形式进行（私家乘用车不设报废年限，由各省份独立制定报废补贴细则），相关政策落地有望积极提振汽车行业消费景气。 规划 27 年报废汽车回收量较 23 年翻倍，推动回收率、报废率提升 《方案》中计划 27 年报废汽车回收量较 23 年翻倍，我们认为其途径包括：1）“优化报废汽车回收拆解企业布局”，即提高报废车回收率；2）“依法依规淘汰符合强制报废标准的老旧汽车”，即提高报废率。据商务部及公安部统计，23 年我国汽车报废量 756 万辆，在 50%回收率假设下回收量约 378万辆。根据《方案》翻倍规划，并按 27 年 50%/60%/70%的回收率情景测算，当年报废量应提至 1512/1260/1080 万辆。若假设每报废一辆车，需新购一辆，那么即使行业增购/首购需求零增长，报废换购仍可提供 756/504 /324 万辆的销售增量，对应汽车销量 24-27 年 CAGR 达 6.9%/4.8%/3.1%。 换车需求权重逐年提升，换新政策或将有力拉动汽车消费向上 根据历年汽车报废量、保有量及新注册量测算发现，汽车行业消费者换新意愿正在逐步提升：16-20 年我国汽车报废率围绕 2.0%中枢波动，而购车换新率（报废量/当年新注册汽车量）则从 20 年开始呈现逐步上升趋势，由 20年 13.4%提升至 23 年的 30.8%，为 2015 年以来最高点，换车在购车需求中的权重显著提高。参照我们 24.2.25 发布的报告《鼓励消费品以旧换新,利好汽车需求》，23 年末国四及以下乘用车保有量近 1 亿台，国四重卡保有量约 90 万台。今年以旧换新促销活动的开展，有望加速消费者更新节奏，拉动乘、商用车需求向上。 23 年二手车内销出口共振向上，《方案》有望延续增长态势 《行动方案》另就我国二手车行业发展作出指导，提出持续优化二手车交易登记管理，并大力发展二手车出口业务。规划 2027 年二手车交易量较 2023年增长 45%。2023 年，受益于二手车交易登记手续简化，我国二手车全年交易量为 1841 万辆，同比增长 14.9%，创 2017 年以来新高；二手车交易金额达到 11795 亿元，同比增长 11%。我国二手车出口业务自 2022 年起进入高速发展期，根据汽车流通协会，2023 年二手车出口量实现同比翻倍以上增长至 16 万辆。《方案》相关举措落地有望继续激活二手车交易热情，延续二手车在国内外的强势增长态势。 风险提示：政策落地节奏不及预期；下游需求不及预期。 (19)(11)(2)715Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)汽车沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 汽车 图表1： 2016-2023 年汽车保有量及报废量测算 单位：万辆 报废汽车回收量 报废注销量 新注册汽车量 汽车保有量（亿辆） 报废率 换新率 报废回收率 2016 159 553 2753 1.94 2.9% 20.1% 29% 2017 147 513 2813 2.17 2.4% 18.2% 29% 2018 167 372 2672 2.4 1.5% 13.9% 45% 2019 195 578 2578 2.6 2.2% 22.4% 34% 2020 218 324 2424 2.81 1.2% 13.4% 67% 2021 245 522 2622 3.02 1.7% 19.9% 47% 2022 - 623 2323 3.19 2.0% 26.8% - 2023 - 756 2456 3.36 2.3% 30.8% - 资料来源：交通部、商务部、华泰研究测算 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 汽车 免责声明 分析师声明 本人，宋亭亭，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。 华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的