汽车与汽车零部件行业深度报告：“以旧换新”看乘用车，置换主导支撑内需韧性，政策有望带动需求超预期

行业研究丨深度报告丨汽车与汽车零部件 [Table_Title] “以旧换新”看乘用车：置换主导支撑内需韧性，政策有望带动需求超预期 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 40 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。换购近年在乘用车消费结构中的比例明显提升，2016-2017 年销量高峰期车型已步入集中换车期。且近年市场车龄结构加快上移，存量车型开启报废周期，在乘用车保有量增速放缓背景下将有力托底需求的增量空间。置换+报废周期支撑内需韧性，政策刺激有望带动板块需求超预期，聚焦车企新车周期。 分析师及联系人 [Table_Author] 高伊楠 陈佳 SAC：S0490517060001 SAC：S0490513080003 SFC：BQT624 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 汽车与汽车零部件 cjzqdt11111 [Table_Title2] “以旧换新”看乘用车：置换主导支撑内需韧性，政策有望带动需求超预期 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 政策梳理：汽车消费刺激政策工具多，见效快 国家出台的汽车消费政策主要有四种：车辆购置税减免、汽车下乡、老旧汽车报废更新补贴、给予节能车购置补贴。部分地区 2019 年还出台了限购放松政策。受益于政策的积极影响，汽车销量增速逐渐回升。2024 年 3 月 1 日，国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。 需求潜力：乘用车置换需求成为主导，有效支撑内需韧性 中国乘用车市场消费结构中换购比例明显提升。1）换车周期：2017 年销量冲高，此后受政策到期、经济、缺芯等因素影响，需求进入波动期。5-7 年车龄兼具保值率稳定与现金回收优势，2016-2017 年车型当前已步入换车临界点，且智能电动趋势加速竞争格局变化，新车市场价格竞争加剧、吸引力大幅增强。从二手车市场表现及新车需求流向来看，历史销量高峰期车型已步入集中换车周期，预计 2023 年置换带来的新车需求超 650 万辆。2）报废周期：乘用车虽无强制报废要求、但生命周期仍然有限，置换带来的二手车交易流通并不意味着等量挤压未来的新车需求。近年来乘用车保有量增速明显放缓，但车龄结构加快上移，存量车型开启报废高峰期，2023 年报废量已达 656 万辆，报废比例达 2.26%，将有力托底需求的增量空间。 行情复盘：汽车消费刺激政策对板块行情的影响 历史经历三轮汽车消费刺激政策：1）2009 年：政策生效后汽车各子板块行情开始跑赢大盘，且超额收益随着时间推移更加明显。业绩的增长是相对收益的核心原因；公司估值无论高低，估值提升的贡献差异不大；个股间低估值优势并不明显的情况下，业绩高增长的公司股价涨幅明显。2）2015 年：低估值、业绩高增速的个股具有高收益；汽车板块多数标的跑赢大盘；低估值的公司优势显著，估值仍有提升空间；个股业绩普涨，业绩高成长性个股股价涨幅突出；2015 年政策作用明显，行业显著性水平明显上升；市场更多关注零部件，整车出现销量分化，国产品牌加速崛起。3）2022 年：业绩相对较好的细分板块相对收益更显著，但整体超额幅度不高，多数标的跑赢大盘，业绩高成长性个股股价涨幅更突出；2022 年政策对零部件企业明显，业绩增速好、小市值、股价绝对值较低的公司更易获得更大机会。 投资建议：政策刺激有望带动板块需求超预期，积极看多汽车板块 政策刺激有望带动板块需求超预期，积极看多汽车板块。整车核心看新车周期表现，节后需求逐步回升、3 月份各家车企开启市场投放和批发补库，新能源和总量表现持续向上值得期待，且政策刺激有望带动需求超预期，重点推荐理想汽车、长安汽车、长城汽车、比亚迪、小鹏汽车、吉利汽车、上汽集团。商用车内需复苏，出口强劲，天然气重卡高景气，重点推荐行业龙头潍柴动力、宇通客车。零部件创新周期开启新一轮成长，优质零部件出海打开全球新篇章，聚焦一季度表现较好的优质品种，重点推荐：拓普集团、新泉股份、星宇股份、伯特利、银轮股份、福耀玻璃、旭升集团、华域汽车、经纬恒润、凌云股份、敏实集团、天润工业，建议关注隆盛科技、岱美股份。 风险提示 1、政策落地时间不及预期；2、政策落地力度不及预期； 3、经济复苏弱于预期；4、行业竞争加剧削弱企业盈利。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《汽车相关政策预期提升，积极看多汽车板块》2024-02-26 •《长江消费比较研究系列：对标 BBA，看中国新豪华之崛起》2024-02-23 •《智能汽车投资框架之六：再论汽车零部件估值体系》2024-02-04 -24%-13%-3%8%2023/32023/72023/112024/3汽车与汽车零部件沪深300指数2024-03-13%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 40 行业研究 | 深度报告 目录 政策梳理：汽车消费刺激政策工具多，见效快 ............................................................................. 7 需求潜力：乘用车置换需求成为主导，有效支撑内需韧性 .......................................................... 14 历史销量高峰期车型步入换车周期 ............................................................................................................... 14 报废率提升为增量空间托底，保有量增速放缓背景下，无需担忧置换挤压未来的新车需求 ....................... 20 行情复盘：汽车消费刺激政策对板块行情的影响 ........................................................................ 22 政策落地后，汽车板块超额收益显著改善 .................................................................................................... 22 2009-2010 年：业绩高增速的个股具有高收益 ...................................................