电力设备与新能源行业动态点评：2025年风电需求超预期，26年高景气有望延续

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电力设备与新能源 2025 年风电需求超预期，26 年高景气有望延续 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 刘俊 研究员 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 边文姣 研究员 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 苗雨菲 研究员 SAC No. S0570523120005 SFC No. BTM578 miaoyufei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 宫宇博* 联系人 SAC No. S0570124070070 gongyubo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 金风科技 2208 HK 18.40 买入 三一重能 688349 CH 31.74 买入 新强联 300850 CH 62.00 增持 运达股份 300772 CH 23.57 增持 资料来源：华泰研究预测 2026 年 3 月 03 日│中国内地 动态点评 2025 年回顾：陆风装机超预期，风机出海加速推进 陆风装机超年初预期，海风需求有待释放。根据 CWEA《2025 年中国风电吊装容量统计简报》，2025 年国内新增装机 130.8GW，同比+49.9%，其中陆风 125.2GW，同比+53.4%，高于年初 CWEA 预期（95-100GW），主要系风电机制电价较高，业主新能源项目开发向其倾斜；海风 5.6GW，同比持平，不及年初预期（10-15GW），主要由于部分项目开工建设进度较慢。风机大型化持续推进，2025 年国内新增装机平均单机容量 7.2MW，同比 18.3%，其中陆上 7.1MW，同比+20.1%，主要系大基地项目规模起量，10MW 及以上机型占比为 24.8%，同比+19.6pct；海风 10.1MW，同比+1.4%。 风机竞争格局持续优化。2025 年，国内实现新增装机的整机厂共 10 家，同比减少 3 家，CR7 为 91.8%，同比+1.9pct。分场景看，陆风头部集中度提升，CR7 为 92.2%，同比+1.2pct；海风呈两超多强格局，金风科技新增装机 2.1GW，占比 37.3%，同比+17.7pct，主要系三峡大丰、国信大丰项目吊装并网；明阳智能新增装机 1.4GW，占比 24.4%，同比-6.9pct，主要系部分项目建设进度慢于预期；三一重能实现海上风机出货突破，新增装机0.16GW。 风机出海加速推进，海外生产成为重要选项。2025 年，中国风机新增出口7.7GW，同比+48.9%，其中金风科技/远景能源新增出口 3.9/2.1GW，占比49.9%/27.6%。海外基地成为风机出海桥头堡，2025 年远景能源印度、三一重能印度、金风科技巴西分别生产 2.7、0.2、0.1GW。 2026 年展望：装机高景气延续，看好整机厂+海风出海+核心零部件 2026 年国内装机或延续高景气，海风贡献度有望提升。考虑到 2025 年风机招标量维持高位，结合近 9GW 海风项目处于已开工未并网阶段，我们预计 2026 年国内新增装机 130GW，其中陆风 120GW、海风 10GW。展望后续，在绿电直连、以旧换新等新需求支撑下，叠加深远海逐步放量，预计“十五五”国内风电装机有望保持稳定增长。 我们继续看好整机厂盈利修复+海风出海+核心零部件厂经营杠杆释放： 1. 整机厂盈利修复：国内陆风涨价订单交付比例上升，叠加海风与出海占比提升，有望支撑整机厂盈利修复，氢氨醇业务打开第二增长曲线。推荐金风科技 H、运达股份、三一重能，相关公司包括明阳智能。 2. 海风出海：近期地缘冲突导致欧洲能源供给受阻，海风作为本土优质资源，受益于政府补贴扶持，有望迎来需求加速释放；欧洲本土管桩产能紧缺，需求或持续外溢至国内厂商。相关公司包括天顺风能、以及其他头部管桩企业。 3. 核心零部件厂经营杠杆释放：我们测算主轴轴承、铸造主轴等环节供需格局偏紧，头部零部件企业产能释放支撑业绩持续向上。推荐新强联，相关公司包括金雷股份、广大特材。 风险提示：风电需求不及预期、海外市场拓展不及预期、市场竞争加剧等。 (17)(4)102437Mar-25Jul-25Oct-25Feb-26(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源 图表1： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 金风科技 2208 HK 买入 14.65 18.40 61,879 0.44 0.77 1.20 1.56 33.27 18.97 12.19 9.39 三一重能 688349 CH 买入 26.40 31.74 32,377 1.48 0.60 1.55 2.13 17.87 43.91 17.08 12.38 新强联 300850 CH 增持 46.12 62.00 19,098 0.16 2.12 3.10 3.62 292.11 21.77 14.89 12.74 运达股份 300772 CH 增持 19.44 23.57 15,296 0.59 0.71 1.61 2.07 32.91 27.51 12.09 9.39 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 金风科技 (2208 HK) 公司公布三季度业绩：收入 196.1 亿元，同/环比+25.4%/+2.9%，归母净利 11.0 亿元，同/环比+170.6%/+19.3%，扣非净利 10.5 亿元，同/环比+160.5%/+29.3%。公司三季度业绩符合市场预期，风机盈利能力环比改善，投资净收益+公允价值变动净收益 8.7 亿元，主要系股权投资收益。公司 25Q3 综合毛利率 13%，环比+0.8pct，主要系风机制造盈利优化。我们看好国内风电量价齐升叠加出海加速推进，驱动风机盈利持续修复，电站转让与绿醇有望贡献业绩增量，公司全球风机龙头地位稳固，海外市场加速突破，绿醇业务进展领先，维持 A/H 股“增持/买入”评级。 考虑到国内外风电需求高景气，公司风机制造业务有望量利齐升，我们上调公司风机销量及毛利率假设，叠加公司绿醇业务产业化进展领先，我们引入相关盈利预测，上调公司 25-27 年归母净利润(19.24%/56.47%/80.15%)至 32