农林牧渔行业：节后猪价超预期下跌强化去产能逻辑

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 农林牧渔 节后猪价超预期下跌强化去产能逻辑 华泰研究 农林牧渔 增持 (维持) 姚雪梅* 研究员 SAC No. S0570525100001 yaoxuemei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 樊俊豪 研究员 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 王煜坤* 联系人 SAC No. S0570125120001 wangyukun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 神农集团 605296 CH 45.91 买入 温氏股份 300498 CH 20.73 买入 牧原股份 002714 CH 54.90 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 3 月 02 日│中国内地 动态点评 春节后猪价持续下跌，截至 3 月 2 日全国生猪均价已经跌至 10.56 元/公斤，再创 2022 年以来新低。我们认为，猪价超预期下跌背景下，行业亏损幅度扩大，能繁母猪存栏去化有望加速，从而生猪养殖板块去产能逻辑预计得到强化，重申重点推荐生猪养殖板块，标的上推荐牧原股份、温氏股份、神农集团。 后期猪价低点或将跌破 10 元/公斤 春节后猪价持续下跌，截至 3 月 2 日全国生猪均价已经跌至 10.56 元/公斤，我们认为，后期低点或将跌破 10 元/公斤，主要基于：1）从中长期供给看，全国能繁母猪存栏量自 2025 年 8 月起才开始去化，意味着生猪供应预计在今年 6 月前持续增加；2）从短期供应看，上周生猪出栏均重约为 127.7 公斤，较去年同期（春节后一周）高 3.6 公斤左右，且节后肥标差较节前走弱，这与去年节后肥标差走强的情形截然不同，二者均表明今年春节前大猪出栏不充分，当前生猪供应仍过剩，且二次育肥养户短期内无接猪计划。3）需求端，春节后为传统猪肉消费淡季，从过往年份看，春节后直到 5 月屠宰量都处于相对低位，且当前冻品库存也处于正常水平，屠宰场和冻品贸易商的冻品入库意愿较弱。综上，3-4 月生猪市场仍供过于求，猪价预计继续走弱，大猪集中出栏阶段，猪价低点或将跌破 10 元/公斤。 猪价超预期下跌背景下去产能逻辑有望加强 当前生猪市场演绎的是低猪价亏损去产能逻辑，后期猪价继续下跌有望带动能繁母猪去化加速。自繁自养生猪自去年 9 月起陷入亏损，期间仅今年 1月猪价旺季反弹期间短暂恢复盈利，今年 2 月起再次陷入亏损，当前自繁自养生猪头均亏损约 160 元，后期猪价进一步超预期下跌会导致产业对后期猪价变悲观，且亏损时间拉长也会导致行业整体财务状况恶化，都有助于行业加速淘汰母猪。本轮猪周期能繁母猪去化自 2025 年 8 月起，10-11 月猪价大跌期间能繁母猪加速去化，但 12 月-1 月随着猪价反弹能繁母猪去化速度也有所放缓，甚至部分机构样本出现能繁存栏反弹，3-4 月随着猪价进一步超预期下跌，我们认为，期间行业整体能繁母猪存栏去化有望再次加速。 催化已现，重申重点推荐 从历史猪周期复盘看，生猪板块在能繁母猪存栏去化阶段和猪周期反转阶段都有较好表现，但整体上投资越发提前，2021-2022 年和 2023-2024 年这两轮猪周期中，能繁产能去化阶段的生猪板块股价涨幅大于猪价反转阶段，而在当下这样产能去化的前半程，猪价超预期下跌是行情的重要催化，且当前板块位置较低，重点推荐，标的上推荐牧原股份、温氏股份、神农集团。 风险提示：猪价波动风险，动物疫病风险，能繁母猪产能去化不及预期风险，政策风险，生猪企业出栏量或者成本不及预期风险，成本端饲料原料价格波动风险。 (8)191826Mar-25Jul-25Oct-25Mar-26(%)农林牧渔沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 农林牧渔 图表1： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 神农集团 605296 CH 买入 28.33 45.91 14,867 1.31 0.70 0.88 3.84 21.65 40.47 32.37 7.38 温氏股份 300498 CH 买入 15.90 20.73 105,797 1.39 0.78 0.99 2.34 11.46 20.29 16.14 6.80 牧原股份 002714 CH 买入 46.81 54.90 268,536 3.27 2.75 2.87 5.36 14.30 17.04 16.33 8.73 资料来源：wind，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 神农集团 (605296 CH) 神农集团 2025 年预计实现归母净利润 3.13～3.84 亿元，同比下降 44.1%～54.4%，中枢为 3.49 亿元，业绩低于我们此前预期，主要系 Q4 猪价下行幅度超出我们此前预期，Q4 猪价低于成本价，进而导致生猪养殖业务出现亏损。按照预告中枢水平估计，25Q4 公司实现归母净利润约-1.12 亿元，同比由盈转亏。公司成本领先、出栏增速较快，为当前猪周期内兼备成长性及财务稳健性的稀缺标的。维持“买入”评级。 考虑到猪价下滑幅度超出我们此前预期，我们下修 2025 年猪价预期进而下修营收预期，我们下修 2025 年归母净利润预期至 3.67 亿元，维持公司26-27 年归母净利润为 4.59/20.13 亿元，对应 25-27 年 BVPS 为 9.91/10.53/14.12 元。参考可比公司 26 年估值均值 2.22XPB，考虑到公司养殖成本领先，财务状况稳健，产能有序扩张，给予公司 2026 年 4.36XPB 估值，对应目标价 45.91 元（前值 45.90 元，对应 2025 年 4.5XPB）。 风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟防控不及预期等。 报告发布日期：2026 年 01 月 29 日 点击下载全文：神农集团(605296 CH,买入): 成本优势持续显现的高成长猪企 温氏股份 (300498 CH) 公司 2025 年全年预计实现归母净利润 50-55 亿元，同比下降 41%-46%，其中单四季度预计实现归母净利润-2.6-2.5 亿元，同比转亏-下降 91%。 我们下调公司 2025-2027 年归母净利润为 52.15/65.54/155.69 亿元，（前值 93.98/93.75/193.86 亿元，调整幅度为-44.51%/-30.09%/-19.69%）,调整盈利预测主要系猪价、公司成