信义能源(3868.HK)电站资产规模稳步增长，加大境内融资比例

更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 持有 电站资产规模稳步增长，加大境内融资比例 信义能源（3868.HK） 2024-03-13 星期三 主要股东 信义能量(BVI)有限公司 (49.03%) 信义集团(玻璃)有限公司 (5.54%) 相关报告 首次报告-20201209 更新报告-20210310 更新报告-20210818 更新报告-20220309/0808 更新报告-20230609 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 目标价： 1.32 港元 现 价： 1.17 港元 预计升幅: 13% 重要数据 日期 2023-03-12 收盘价（港元） 1.17 总股本（亿股） 82.57 总市值（亿港元） 97 净资产（百万港元） 13,307 总资产（百万港元） 21,134 52 周高低（港元） 2.63/0.98 每股净资产（港元） 1.61 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 投资要点 ➢ 2023 年盈利 9.93 亿港元，同比增长 2.2%： 2023 年公司实现收入 25.17 亿港元，同比增长 8.7%；归属股东净利润9.93 亿港元，同比增长 2.2%，基本每股盈利 12.56 港仙，全年派息 6港仙。公司收入增长主要来自新收购电站贡献带来发电量增长，期内公司全年售电量 3,817.6 GWH，同比增长 19.6%；盈利仅小幅增长，主要由于境外利率上升导致融资成本增加，以及所得税开支增加所致。 ➢ 2024 年目标收购电站 700-1000MW，规模稳健增长： 2023 年，公司完成收购母公司信义光能 4 个核准容量为 636.5MW 的平价项目。截至 2023 年 12 月 31 日，公司共持有及运营太阳能电站总核准容量为 3,650.5 兆瓦，其中平价项目占比约 52.8%。目前信义光能拥有 1.9GW（其中 1.4GW 为平价项目）可供公司未来收购项目。2024 年，公司目标向信义光能及独立第三方收购700-1000MW平价项目。于2024年 2 月 28 日，公司行使认购期权向信义光能收购 8 个共 790MW 太阳能电站项目，预期 2024 年底公司电站规模将达到 4.35GW。光伏组件价格的持续下行将有利提升项目收益率，并支撑公司电站规模增长。 ➢ 财务保持稳健，加大境内融资占比： 2023 年上半年开始拓展国内银行借贷，长债利率低于 3%，较离岸借贷利率有明显优势。截至 2023 年底，13.3%的银行借贷总额以人民币计价，净负债率 42.3%，显着低于行业平均，财务保持稳健。公司未来将主要通过境内银行融资满足其新收购事项的资金需求，加大境内融资占比。 ➢ 目标价 1.32 港元，给予持有评级： 我们更新公司目标价至 1.32 港元，相当于 2024 年和 2025 年 9 倍和 7.6倍 PE，目标价较现价有 13%的上升空间，给予持有评级。 百万港元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业额 2,315 2,517 3,049 3,498 3,857 同比增长(%) 0.8% 8.7% 21.1% 14.7% 10.3% 净利润 971 993 1,215 1,431 1,544 同比增长(%) -21.2% 2.2% 22.3% 17.8% 7.9% 每股盈利（港仙） 13.33 12.56 14.71 17.33 18.70 PE@1.17HKD 8.8 9.3 8.0 6.8 6.3 每股股息（港仙） 17.00 18.00 19.00 20.00 21.00 股息率 14.5% 15.4% 16.2% 17.1% 17.9% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2 更新报告 报告正文 2023 年盈利 9.93 亿港元，同比增长 2.2%： 2023 年公司实现收入 25.17 亿港元，同比增长 8.7%；归属股东净利润 9.93 亿港元，同比增长 2.2%，基本每股盈利 12.56 港仙，全年派息 6 港仙。 公司收入增长主要来自新收购电站贡献带来发电量增长，期内公司全年售电量3,817.6 GWH，同比增长 19.6%；盈利仅小幅增长，主要由于境外利率上升导致融资成本增加，以及所得税开支增加所致。 2024 年目标收购电站 700-1000MW，规模稳健增长： 2023 年，公司完成收购母公司信义光能 4 个核准容量为 636.5MW 的平价项目。截至 2023 年 12 月 31 日，公司共持有及运营太阳能电站总核准容量为 3,650.5兆瓦，其中平价项目占比约 52.8%。目前信义光能拥有 1.9GW（其中 1.4GW 为平价项目）可供公司未来收购项目。 2024 年，公司目标向信义光能及独立第三方收购 700-1000MW 平价项目。于 2024年 2 月 28 日，公司行使认购期权向信义光能收购 8 个共 790MW 太阳能电站项目，预期 2024 年底公司电站规模将达到 4.35GW。光伏组件价格的持续下行将有利提升项目收益率，并支撑公司电站规模增长。 图 1：公司项目核准总容量（MW） 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 95495414941834249430143605.54350050010001500200025003000350040004500500020172018201920202021202220232024E 3 更新报告 财务保持稳健，加大境内融资占比： 2023 年上半年开始拓展国内银行借贷，长债利率低于 3%，较离岸借贷利率有明显优势。截至 2023 年底，13.3%的银行借贷总额以人民币计价，净负债率42.3%，显着低于行业平均，财务保持稳健。公司未来将主要通过境内银行融资满足其新收购事项的资金需求，加大境内融资占比。 目标价 1.32 港元，给予持有评级： 我们更新公司目标价至 1.32 港元，相当于 2024 年和 2025 年 9 倍和 7.6 倍 PE，目标价较现价有 13%的上升空间，给予持有评级。 风险提示： 项目收购延迟，派息低于预期，补贴回款速度不及预期 表1：行业估值 资料来源：Wind、Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理 2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E0003.HK香港中华煤气HKD6.091,13621.721.220.820.41.91.91.91.82638.HK港灯-SSHKD4.8042414.414.214.113.90.90.90.90.80002.HK中电控股HKD65.051,643177.9176.1174.3172.61.61.61.61.60270.HK粤海投资HKD4.903206.78.57.26.80.80.80.80.7平均55.255.054.153.41.31.31.31.2686