飞科电器(603868)公司信息更新报告：2023Q4业绩同环比改善，结构升级持续，博锐子品牌高速增长

家用电器/小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 飞科电器（603868.SH） 2024 年 03 月 13 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/3/13 当前股价(元) 49.68 一年最高最低(元) 85.88/40.65 总市值(亿元) 216.41 流通市值(亿元) 216.41 总股本(亿股) 4.36 流通股本(亿股) 4.36 近 3 个月换手率(%) 18.69 股价走势图 数据来源：聚源 《渠道调整致 Q3 收入承压，看好推新拉动增速恢复—公司信息更新报告》-2023.11.14 《Q2 毛利率提升显著，开启新一轮推新升级周期—公司信息更新报告》-2023.8.28 《推新预期叠加七夕旺季，看好公司新一轮产品周期—公司信息更新报告》-2023.7.11 2023Q4 业绩同环比改善，结构升级持续，博锐子品牌高速增长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 林文隆（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 linwenlong@kysec.cn 证书编号：S0790122070043  2023Q4 业绩改善，长期结构升级及博锐增长有望持续，维持“买入”评级 2023 年公司实现营收 50.6 亿元（同比+9.35%，下同），归母净利润 10.2 亿元（+23.9%），扣非归母净利润 8.86 亿元（+14.88%）。单季度上看 2023Q4 实现营收 10.66 亿元（+16.72%），归母净利润 1.93 亿元（+138.02%），扣非归母净利润1.72 亿元（+138.61%），单季度业绩改善。考虑费用投入阶段性增加，我们下调2024-2025 年盈利预测，并新增 2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润11.80/13.56/15.47 亿元（2024-2025 年原值为 13.37/15.47 亿元），对应 EPS 为2.71/3.11/3.55 元，当前股价对应 PE 为 18.3/16.0/14.0 倍，长期维度看好渠道/产品矩阵完善带动博锐持续增长，以及结构性升级提盈利，维持“买入”评级。  2023 年子品牌博锐及中高端产品占比持续提升 分品牌，2023 年博锐品牌实现营收 8.69 亿元（+115.48%），销售额占比 17.17%（+8.44pct），预计飞科品牌营收保持稳定。产品结构上看，2023 年公司中高端产品占比提升 5.73pct 至 50.95%。分销售模式，2023 年直销模式收入 26.02 亿元（+9.94%），经销模式收入 24.5 亿元（+8.9%）。展望后续，渠道优化+推新有望带动博锐增长，高速吹风机及便携剃须刀或持续渗透拉动整体业绩增长。  自产比例提升+结构升级+渠道优化共振带动毛利率持续提升 2023 年毛利率 57.1%（+3.47pct），2023Q4 毛利率 54.8%（+1.08pct），毛利率提升主要系中高端产品占比提升+自产比例提升。分销售模式上看，2023 年直销模式毛利率 67.17%（-0.38pct），经销模式毛利率 46.33%（+7.43pct），经销模式毛利率提升或系公司优化渠道营销模式例如经销商转运营服务商降低经营成本。费用端，2023 年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.5/+0.03/+0.04/-0.01pct。2023Q4 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.29/+1.06/-0.04/-0.11pct，单季度管理费用率提升或系折旧和摊销费用增加。综合影响下 2023 年公司净利率 20.15%（+2.37pct），扣非净利率 17.51%（+0.84pct）；2023Q4 净利率 18.07%（+9.21pct），扣非净利率 16.14%（+8.24pct），单季度净利率显著提升主要系同期低基数+本期毛利率提升/费用率改善以及重获高新企业认定使得所得税费用减少。  风险提示：新品/新品类拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,627 5,060 5,914 6,766 7,697 YOY(%) 15.5 9.3 16.9 14.4 13.8 归母净利润(百万元) 823 1,020 1,180 1,356 1,547 YOY(%) 28.4 23.9 15.8 14.9 14.1 毛利率(%) 53.6 57.1 58.3 59.2 59.8 净利率(%) 17.8 20.2 20.0 20.0 20.1 ROE(%) 24.0 28.5 24.8 23.9 22.8 EPS(摊薄/元) 1.89 2.34 2.71 3.11 3.55 P/E(倍) 26.3 21.2 18.3 16.0 14.0 P/B(倍) 6.3 6.1 4.5 3.8 3.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%2023-032023-072023-112024-03飞科电器沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 2023Q4 业绩改善，中高端及博锐子品牌销售占比持续提升 ............................................................................................... 3 2、 2023Q4 毛利率持续提升，净利率同环比改善 ....................................................................................................................... 4 2.1、 盈利能力：结构升级+提升自产比例+渠道模式优化带动 2023 年及 2023Q4 毛利率持续提升 ............................. 4 2.2、 营运能力：存货/应收账款周转效率有所提升，现金流状况良好 ............................................................................. 5 3、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 6 4、 风险提示 ........................................