天健集团(000090)公司深度报告：随深城市更新三十余载，城中村改造或再拓发展

公 司 研 究 2024.03.12 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 天 健 集 团 （ 000090） 公 司 深 度 报 告 随深城市更新三十余载，城中村改造或再拓发展 分析师 刘清海 登记编号：S1220523090001 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 住宅开发 最新收盘价(人民币/元) 4.52 总市值(亿)(元) 84.46 52 周最高/最低价(元) 7.28/4.22 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《天健集团(000090)：综合开发业务提质增效，多元发展扩大增长空间——天健集团 2023 年三季报点评》2023.10.30 《天健集团(000090)：棚改业务经验丰富，城中村改造有望打开增长空间》2023.09.26 特区建工唯一上市子公司，深耕深圳城市建设，业务辐射全国多地。天健集团由深圳国资控股，同时也是特区建工集团的唯一上市子公司。公司主要经营领域包括城市建设、综合开发和城市服务，市政工程及地产开发业务历经30 余年的发展，全程参与了深圳城市建设与发展，现立足深圳辐射多个高能级城市。特区建工集团承担深圳市国资建工资源整合、建工产业投资于经营、产业空间服务保障等平台功能，天健集团核心团队与特区建工高层有所重叠，有望依靠股东平台优势提高业务协调性。 综合开发业务逆势增长，城市建设业务订单持续高升，城市服务业务多元发展。1）2023 年前三季度全国商品房销售额同比小幅下滑的情况下，公司销售额逆势大幅增长，同比+71.6%，我们预测公司未售货值约 400 亿元，且项目优质区位可保证去化；2）深圳市属规模最大的全产业链建筑施工企业，2018-2023Q3 板块营业收入年均增长率为 29.8%；3）深圳最早的路桥专业养护单位之一，深圳道、桥、隧养护市场占有率超过 40%，也是深圳市首家专门致力于棚户区改造的公司，物业服务范围覆盖全国 34 个城市。 城中村改造持续获得中央高度重视，深圳城改或将拉动 2149 万㎡商品住宅销售面积。2023 年 7 月 21 日，国务院常务会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，中央层面持续提及城中村改造的重要性。我们在保守假设下本轮城中村改造拆建比为 2.0，拆除新建比例为20%，改造比例为 80%等假设下，最终测算保守假设下深圳城中村改造拉动投资规模约 9117 亿元，拉动商品住宅销售面积 2149 万㎡。 天健集团城市更新经验丰富，棚改协议拿地获取优质项目。公司目前棚改经验的体现有：1）优质项目天健天骄为原天健工业园旧改转变；2）成功解决“中国棚改第一难”的罗湖“二线插花地”项目；3）宝安碧海花园棚改项目为公司首次作为棚改实施主体。公司通过棚改、城市更新等协议获得优质项目储备，业务布局较早且经验丰富，作为深圳国资控股的城市更新上市企业，有望受益于城中村改造持续获得优质地段项目。 营收高速增长，利润率存在改善空间，融资渠道畅通。1）公司近年来营收高速增长，2017-2022 年营业收入 CAGR31.4%，地产开发业务 2023H1 实现收入 68.0 亿元，同比+79.4%，工程施工业务 2023H1 实现收入 62.2 亿元，同比+34.8%；2）2017-2022 年公司毛利润长期维持高于 10%的同比增速，2023H1 同比-20.4%，但公司后续仍处储备有碧海花园、南岭村等优质旧改项目资源；3）截止 2023Q3，公司仅剔预负债率 73.6%触及红线，资本市场融资渠道畅通，连续多年成功发行信用债且融资成本位于行业中位数。 投资建议：我们预测 2023-2025 年公司营业收入 286.2、299.3、343.5 亿元，YOY+8.2%、+4.6%、+14.7%;毛利率分别为 17.9%、18.4%、17.4%，归母净利 20.8、22.9 和 23.5 亿元，对应 PE 分别为 4.06、3.69 和 3.60 倍。根据所有制可比原则与业务可比原则，我们选取了 4 家可比公司，2023-2025 年的 PE 均值分别为 5.92、4.67、4.03 倍。公司优质项目持续结算，城市更新及棚改经验丰富，有望受益于城中村改造，给予“推荐”评级。 风险提示：城中村改造进度放缓；EPC 业务拓展不顺；优质棚改项目毛利不及预期。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -21%-9%3%15%27%23/3/1223/6/1123/9/1023/12/1024/3/10天健集团沪深300天健集团(000090) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 26464 28624 29934 34346 (+/-)% 13.73 8.16 4.58 14.74 归母净利润 1950 2081 2291 2346 (+/-)% 0.85 6.73 10.11 2.38 EPS (元) 0.97 1.11 1.23 1.26 ROE(%) 14.22 13.64 13.06 11.79 PE 5.62 4.06 3.69 3.60 PB 0.74 0.55 0.48 0.42 数据来源：wind，方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 天健集团(000090) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 特区建工唯一上市子公司，全方位的城市综合运营商 .................................................. 6 1.1 天健集团：国资控股的深圳城市综合运营商 ................................................... 6 1.2 深耕市政工程 30 余年，持续拓宽产业链布局 .................................................. 6 1.3 深圳国资股东背景，核心团队与特区建工互有重叠 ............................................. 7 2 三大业务布局多元发展 ............................................................................ 9 2.1 综合开发业务逆势增长，毛利短期承压后续有望改善 ........................................... 9 2.2 城市建设业务资质丰富，订单金额高速增长 .................................................. 13 2.3 城市服务业务多元发展 .....................