美国2月CPI数据点评：去通胀的“最后一英里”

1 证 券 研 究 报 告 Ta宏观研究 宏观事件点评 Tabl e_First|Tabl e_Summary 去通胀的“最后一英里” 美国 2 月 CPI 数据点评 事件： 2月CPI同比3.2%，预期和前值均为3.1%；季调后CPI环比0.4%，预期0.4%，前值0.3%；核心CPI同比3.8%，预期3.7%,前值3.9%；核心CPI环比0.4%，预期0.3%，前值0.4%。 投资要点： 能源反弹+核心服务韧性较强， 2月美国CPI同比回升且略超市场预期：2月美国CPI同比3.2%、核心CPI同比3.8%，均比预期值高0.1pct。1月底以来国际油价重回80美元关口，市场对2月美国CPI回升已有一定预期，但最后读数仍略偏高，反映美国通胀的韧性仍然相对较强。分项看，食品项环比明显回落（0.4%→0.0%），带动食品项同比（2.2%）降至2022年8月以来的新低；能源项大幅反弹（-0.9%→2.3%），主要源于1月以来国际油价温和上行，对2月美国CPI环比回升构成主要贡献；核心商品环比再度转正（-0.3%→0.1%），其中服装、运输产品（新车和二手车）、医疗护理贡献较大；核心服务环比略有回落（0.7%→0.5%），其中住房租金项环比虽然略有回落（0.6%→0.4%）但仍然构成主要贡献。 往后看，对于美联储而言，去通胀的“最后一英里”仍然充满挑战，离 2%目标仍有一定距离：无论是按0.3%还是0.2%的环比假设计算，后续美国CPI大概率继续回落，到8月降至2.4%-2.5%区间，离美联储2%目标尚有一定距离，且不排除有反弹风险。其原因在于现阶段美国经济尤其是服务业韧性较强，11月以来金融条件放松带动股市、房地产等各类资产再度上涨，对居民消费构成支撑。 市场已计算入6月开启降息、全年降息100BP预期，但后续若通胀回落偏慢，意味着降息节点可能继续后延：通胀数据公布后，CME利率期货显示市场仍预期6月开启降息，但全年降息幅度降至75BP。过去8轮降息开启的节点，美国经济已处于持续下行中，非农就业、PMI降幅明显，通胀短期或仍在相对高位。因此美联储不需要等到通胀降到2%才开始降息，但需要看到经济有明显冷却迹象，尤其是PMI、非农就业等大幅度转冷，目前看仍然需要等待。而后续若通胀降幅低于预期，不排除降息节点继续后延，推迟到7月或更往后的9月。 流动性宽松交易短期或面临一定阻碍，重点关注下周FOMC会议：数据公布后，10年期美债利率上行7BP、美元指数重新回到103以上，但美股反而上涨，或源于此前2个交易日已有一定回撤。但往后看，美债利率的趋势性下行仍需等待，美股短期或阶段性面临压力，重点关注下周FOMC会议。 风险提示：一是美联储表态偏鹰；二是美国通胀下行偏慢。 风险提示美国经济韧性超预期历史经验不代表未来 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 宏观事件点评 2024 年 3 月 13 日 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 燕翔 执业证书编号：S0210523050003 邮箱： yx30128@hfzq.com.cn 分析师 许茹纯 执业证书编号：S0210523060005 邮箱：xrc30167@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《降息仍需等待：1 月 FOMC 会议点评》》 —2024.02.01 2、《美联储首次降息前后资产价格表现》— 2023.11.03 2023.12.25 3、《美国经济：是与否》—2023.11.03 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观事件点评 图表 1：美国 CPI 细项拆分 来源：Wind、华福证券研究所 24-0224-0123-1223-1123-1023-0924-0224-0123-1223-1123-1023-09CPI0.40.30.20.20.10.43.23.13.33.13.23.7核心CPI0.40.40.30.30.20.33.83.93.94.04.04.1 食品：0.00.40.20.20.30.22.22.62.72.93.33.7 家庭食品0.00.40.10.00.30.11.01.21.31.62.12.4 非家用食品0.10.50.30.40.40.44.55.15.25.35.46.0 能源：2.3-0.9-0.2-1.6-2.11.2-1.7-4.3-1.8-5.3-4.4-0.6 能源商品3.6-3.2-0.7-3.8-4.31.8-4.1-6.8-2.6-9.6-6.12.0 能源服务0.81.40.31.00.40.30.5-1.8-0.90.0-2.2-3.5 核心商品：0.1-0.3-0.1-0.20.0-0.2-0.3-0.30.10.00.00.0 家用家具和供给-0.3-0.1-0.3-0.5-0.1-0.3-2.3-1.3-0.9-0.30.70.9 服装0.6-0.70.0-0.60.0-0.30.00.01.21.42.72.4 运输产品0.1-1.10.30.5-0.2-0.6-0.2-0.8-0.1-1.0-2.2-2.3 医疗护理商品0.1-0.6-0.10.50.4-0.32.93.04.75.04.74.2 休闲商品-0.20.8-0.5-0.60.20.3-1.2-0.6-1.2-0.6-0.30.3 教育和通讯商品0.20.6-0.2-2.6-1.30.3-5.6-6.6-7.2-7.9-7.1-7.3 酒精饮料0.00.30.1-0.10.30.62.42.32.52.93.74.2 其他商品0.70.3-0.50.00.90.54.44.44.55.15.65.1 核心服务：0.50.70.40.50.30.55.25.45.35.55.55.7 住房租金0.40.60.40.40.30.65.86.16.26.56.77.2 垃圾回收0.51.10.10.40.20.35.35.65.25.45.35.2 搬运和运输费用2.0-1.0-2.00.0-3.1-0.20.2-4.9-3.4-2.7-3.8-0.7 医疗护理服务-0.10.70.50.50.20.21.10.6-0.5-0.9-2.0-2.7 运输服务1.41.00.11.00.90.710.09.79.610.19.29.0 休闲服务0.50.41.10.10.10