2月美国CPI数据点评：油价上行推动美国通胀略超预期

宏观经济 宏观研究 证券研究报告 美国经济 2024 年 03 月 13 日 油价上行推动美国通胀略超预期 ——2 月美国 CPI 数据点评 相关研究 证券分析师 王茂宇 A0230521120001 wangmy2@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 王茂宇 (8621)23297818× wangmy2@swsresearch.com 主要内容：  当地时间 3 月 12 日美国劳工局公布的 2 月美国 CPI 同比 3.2%（季调，下同），环比 0.4%，略超市场预期强劲。CPI 同比贡献结构之中能源贡献提升 0.2 个百分点，房租回落 0.1 个百分点，可见本月 CPI 同比从上月的 3.1%回升主要为能源分项推动（环比亦走强），且我们也观察到在油价的带动下，部分核心通胀分项（交运服务、核心非耐用品）环比角度也出现反弹，可见 2 月美国通胀走强的根源可能来自于油价传导。  2 月全球油价上行带动美国 CPI 超预期。2 月美国能源 CPI 环比 2.3%，同比-1.7%，主要体现 2 月以来全球油价继续年初以来的反弹趋势（WTI 油价上涨 4.2%），一方面需求侧美国服务消费不弱，另一方面反映 OPEC+减产影响，指向美国能源通胀短期内仍可能小幅升温，因而核心非耐用品通胀（服饰等）可能具备较强韧性，不仅如此，核心服务中的交运服务在 2 月环比也加速至 1.4%，同样受到油价传导影响。  耐用品通胀环比降幅收窄，但 2024 年走势或仍较弱。2 月美国耐用品 CPI 环比-0.1%，上月-0.5%，降幅出现收窄，主要受二手车通胀环比小幅上行影响，但一方面，去年 9 月以来 Manheim 二手车价格指数稳步回落，意味着美国耐用品通胀的主要组成部分——车辆通胀可能再度出现降温。另一方面，驱动商品通胀的最核心因素是供需缺口，而今年美国居民商品消费可能放缓，但工业生产在补库存动力引导下却不弱，指向美国耐用品通胀年内可能维持在一个较弱的区间。  房租通胀环比降温，核心非房租通胀两极分化。1）首先，2 月美国房租通胀（rent of shelter）同比 5.8%，环比 0.4%，较上月降温，但该环比水平仍称不上弱。过去半年美国房租通胀走势始终略强于市场预期，其背后可能存在房租价格传导等因素扰动；2）2 月美国核心非房租服务通胀对 CPI 同比贡献 1.1%，持平上月。但是，其内部却呈现两极分化，体现在医疗服务环比下降至-0.1%，但和油价相关的交运服务环比却出现加速，前者或体现的是美国居民薪资增速的回落。市场一度较为担心美国核心服务通胀（剔除房租）可能出现反弹，但最新一期美国 ISM 服务业 PMI 价格指数出现大幅回落，指向在美国收入——消费降温的大环境下，决定部分服务通胀的就业市场亦难独善其身。  我们维持前三季度美国 CPI 同比回落，但四季度可能出现反弹的观点，全年美国 CPI 同比预期平均在 2.9%左右。若剔除油价这一因素影响，在美国 2024 年个人缴税支出增加/财政个税收入增长的背景下，今年美国居民收入增速必然比去年低一个台阶，这将逐步反映在美国消费上，再叠加美国房租通胀逐步回落（虽然可能较慢），美国 CPI 通胀在四季度之前仍可能维持稳步回落态势。但是，四季度可能会再度出现房租通胀的复苏，加上美国长期通胀仍然较高（5 年期通胀预期处于 2.9%的水平），美国整体通胀水平可能出现反弹。  2 月美国通胀数据对美联储降息决策影响有限。值得注意的是，在超市场预期强劲的 2 月美国 CPI 数据公布之后，10Y 美债利率、美元指数随之上行，但由于未来耐用品通胀（居民消费走弱等）、剔除油价影响的服务通胀（薪资增速放缓）方向仍将降温，从降息预期来看此次数据影响可能较小，目前市场前期对美联储过于乐观的降息预期已经基本回调，目前至 6 月降息，全年降息 75BP 的组合，和我们判断相近（美国经济在制造业、地产改善等因素支撑下，“衰退式”大幅降息的概率不大）。  风险提示：美联储紧缩力度超预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 5 页 简单金融 成就梦想 当地时间 3 月 12 日美国劳工局公布的 2 月美国 CPI 同比 3.2%（季调，下同），环比 0.4%，略超市场预期强劲，亦略超我们预期。CPI 同比贡献结构之中能源贡献提升 0.2 个百分点，房租回落 0.1 个百分点，可见本月 CPI 同比从上月的 3.1%回升主要为能源分项推动（环比亦走强），且我们也观察到在油价的带动下，部分核心通胀分项（交运服务、核心非耐用品）环比角度也出现反弹，可见 2 月美国通胀走强的根源可能来自于油价传导。 图 1：2 月美国 CPI 同比 3.2%，核心 CPI 同比 3.8% 资料来源：CEIC，申万宏源研究 注：2024 年 3 月及以后月份数据为申万宏源宏观预测值 一、2 月全球油价上行带动美国 CPI 超预期 2 月美国能源 CPI 环比 2.3%，同比-1.7%，主要体现 2 月以来全球油价继续年初以来的反弹趋势（WTI 油价上涨 4.2%），一方面需求侧美国服务消费不弱，另一方面反映 OPEC+减产影响，指向美国能源通胀短期内仍可能小幅升温，因而核心非耐用品通胀（服饰等）可能具备较强韧性，不仅如此，核心服务中的交运服务在 2月环比也加速至 1.4%，同样受到油价传导影响。 -2%0%2%4%6%8%10%18/0619/0319/1220/0921/0622/0322/1223/0924/06耐用品核心非耐用品房租其他核心服务食品能源美国CPI：季调：同比来自核心CPI贡献E图 2：油价和美国能源 CPI 图 3：核心非耐用品受油价传导 资料来源：CEIC，申万宏源研究 资料来源：CEIC，申万宏源研究 -150%-100%-50%0%50%100%150%200%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%16/0918/0920/0922/09CPI能源指数（同比）WTI油价同比（右）104070100130-2%0%2%4%6%17/0118/0720/0121/0723/0124/07核心非耐用品同比WTI油价（美元/桶，右，滞后3月） 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 5 页 简单金融 成就梦想 二、耐用品通胀环比降幅收窄，但 2024 年走势或仍较弱 2 月美国耐用品 CPI 环比-0.1%，上月-0.5%，降幅出现收窄，主要受二手车通胀环比小幅上行影响。但首先，去年 9 月以来 Manheim 二手车价格指数稳步回落，意味着美国耐用品通胀的主要组成部分——车辆通胀可能再度出现降温。另一方面，驱动商品通胀的最核心因素是供需缺口，而今年美国居民商