互联网行业2019中期策略：结构性机会为主，5G将打开增量

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 50 [Table_Page] 投资策略半年报|软件与服务 证券研究报告 [Table_Title]【广发海外】互联网行业2019 中期策略 结构性机会为主，5G 将打开增量 [Table_Summary]核心观点： 1.日均使用时长达 5.8 小时，寻找短视频之后的增长点。腾讯、百度系时长占比下降，字节跳动系占比继续提升。 2.广告：Q1 广告收入增速明显放缓，宏观经济波动和政策监管压力下，广告增长仍有压力，互联网广告公司竞争加剧，市场格局进一步变化。供给端：电商广告表现最好，受广告主预算缩减的影响尚小；搜索广告的份额持续下降，短视频广告快速增长；信息流广告库存增加，竞价需求相对减弱。需求端：大部分行业收入和归母净利润增速回落，尤其销售费用占比较大的行业，如医药生物、汽车、家电等增速下滑较多，进而影响到广告预算；互金、医疗、影视、游戏等特定行业广告监管趋严，新行业的广告需求尚未凸显。 3.游戏：新游数量减少，头部游戏驱动行业和公司增长；出海收入继续增长，日美逐渐突围。《和平精英》首月流水预计超 10 亿；《PUBG Mobile》2019 年5 月收入达 7,600 万美元，仍处于增长态势；细分领域二次元策略塔防《明日方舟》自 5 月上线以来维持在 iOS 畅销榜 TOP10，获得突围。 4.视频：短视频总时长增量超过在线视频。在线视频：监管影响进一步体现，部分内容延播影响增长，Q2/Q3 监管预计仍偏严，考虑到低基数，Q4 或回暖；会员是持续增长动力，先提量再增价。短视频：用户增长放缓，各巨头持续发力。头条系、快手保持领先，百度、腾讯系用户快速增长，MAU 近 1 亿。直播：行业成熟，但仍有较大增量，音乐直播、短视频平台发力直播、游戏直播、电商直播、海外市场推动行业进一步扩容，预计行业规模千亿级。 5.在线阅读：“免费+广告”模式快速兴起。掌阅、QQ 阅读等付费阅读 APP 用户增速约 5%~15%，免费阅读 APP 陆续上线，用户快速增长，不乏大用户量产品（追书神器 MAU 达 5,800 万，米读 MAU 达 3 千万）。 6.小程序：覆盖场景进一步扩大，电商小程序持续发力。电商类小程序在阿拉丁 TOP100 榜单中连续 3 个月超过游戏类。阿拉丁预计到 2019 年小程序数量将达 500 万。 7.投资建议。预计 Q2/Q3 政策仍偏严，内容和平台仍会受一定程度影响；5G落地提速，有望加速产业互联网发展，物联网可期，云计算、大数据处理、底层技术将首先受益，同时各应用场景存在巨大空间；行业格局和公司增长结构化，消费互联网中找具竞争力逆势高增长公司，以及估值处于低位且有边际改善的公司，产业互联网中找平台型、垂直型公司，维持行业“买入”评级。腾讯控股：游戏是近 2 年业绩弹性，广告增长仍持续，小程序连接场景进一步扩大，商业类小程序迅速发展，微信搜索强化内容/产品直达，B 端生态促进广告/支付/云增长。美团点评(与 A 股传媒团队联合覆盖)：亏损进一步收窄，仍有发力空间。金山软件(与 A 股计算机团队联合覆盖)：云收入再提速，办公盈利优于预期，游戏即将发力。网龙：游戏增长强劲，教育向好，仍被低估。阅文、IGG处于底部，待边际改善。 8.风险提示：用户和使用时长增长放缓，竞争加剧，行业和公司需新增长点；内容和平台监管仍偏严；宏观经济波动、政策监管影响广告主广告预算，造成广告行业增长不及预期；产业互联网处于初期，尚需不断投资试错，且行业竞争导致成本抬升，增长不及预期；贸易战升级。 [Table_Gr ade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-06-12 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 杨琳琳 SAC 执证号：S0260514050004 SFC CE No. BNC117 0755-23480370 yll@gf.com.cn [Table_DocReport]相关研究： 【广发海外】互联网行业2019 年策略报告—底部企稳，增长转换 2018-12-05 【广发海外】互联网行业18Q4 数据跟踪及 3 月策略:政策回暖提振投资情绪，择机参与 2019-02-19 [Table_Contacts] -31%-22%-13%-4%6%15%06/1808/1810/1812/1802/1904/19软件与服务恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 50 [Table_PageText] 投资策略半年报|软件与服务 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元 RMB) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （港元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 00700.HK 腾讯控股 HKD 343.0 2019/5/16 买入 447 10.03 12.04 28.9 24.1 34.2 26.5 23% 22% 03690.HK 美团点评 HKD 60.2 2019/5/25 买入 66.5 -0.80 -0.10 -67.4 -614.3 517.0 97.0 -530% -60% 03888.HK 金山软件 HKD 20.3 2019/5/15 买入 21.5 0.48 0.53 36.9 33.3 12.0 9.2 5% 5% 00777.HK 网龙 HKD 19.8 2019/4/9 买入 30.5 1.25 1.50 13.5 11.3 14.8 12.3 12% 13% 00799.HK IGG HKD 9.0 2019/3/7 买入 13.3 1.13 1.30 6.9 6.0 6.5 5.4 55% 48% 00772.HK 阅文集团 HKD 31.1 2019/3/19 增持 42.4 1.29 1.53 20.5 17.3 -2.5 -1.9 7% 7% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 50 [Table_PageText] 投资策略半年报|软件与服务 目录索引 一、互联网行业总结与展望 ................................................................................................ 7 1．日均使用时长达 5.8 小时，寻找短视频之后的增长点 .......................................... 7 2．广告：从供给端和需求端看行业增长 ................................................................... 8 3．游戏：