轻工纺服行业周观点-数据更新-周观点：更新频次提升家居焕新机，配置稳健成长红利为盾组合

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2024 年 03 月 11 日 推荐（维持） 周观点&数据更新 轻工纺服 受宏观及行业特征共同影响，我国家具更新频次低于欧美日韩等发达市场。人均收入水平、传统消费观念、地产销售结构等宏观因素影响家居更新周期的同时，我国家具行业的销售渠道特征、回收体系成熟度、智能产品渗透率等原因也影响着我国消费者更换家具产品的频率。 从细分品类看，1）床垫：我国以耐用性更高的弹簧型床垫为主、健康睡眠理念有待普及、产品升级与老化换新带来的需求低以及跨城市搬家率低等因素共同阻滞床垫更新；2）沙发：国内消费者更青睐耐用性更强的皮质沙发，且功能沙发渗透低，功能老化驱动的换新需求相对少，沙发使用寿命更长；3）卫浴：产品角度看，蹲便器占比、智能渗透率等产品结构因素压制更新换代，同时节水需求、个性化需求带来的产品更新需求偏低。 投资建议：轻工各细分领域综合比较，重点推荐： （1）持续关注红利成长主线，2024 年在经济缓慢复苏背景下，市场关注风格有望从不信任成长从而选择高股息逐渐转移到具备稳健增速复合成长（复合10%+），且具备一定股息率或者股息率预期作为防御（2-3%股息率），估值相对合理（20XPE 以下）的标的，建议持续关注：公牛集团，太阳纸业，晨光股份，裕同科技，华旺科技，永新股份等； （2）持续重视以旧换新预期差，重视可选消费更新机遇，尤其是卫浴与软体家居，电动二轮车的更新频率提升逻辑，科技创新驱动产品质变，价格带下移释放购买力，以及政府推动摩擦成本降低，都有利于相关产品更新，建议持续关注：雅迪控股，爱玛科技，瑞尔特，慕思股份，喜临门，敏华控股等； （3）行业竞争格局改善带来的底部反转机会，重点关注金属包装赛道：昇兴股份，奥瑞金，中粮包装等。 风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。 ❑ 家居：春节后装修、家居消费逐步开始，期待后续公司 315 节日表现，家居板块估值底部，把握板块布局窗口。本周正文部分数据更新：（1）地产：剔除春节影响，1-2 月 30 大中城市商品房成交套数同比变动-37.6%，一二三线城市分别同比下跌-37.6%、-37.4%、-36.9%，对于房地产的需求仍偏弱。（2）线上销售数据：24 年 1-2 月家装主材行业累计销售额为 81.70亿元，同减 24.15%，累计销量为 10017.8 万件，同增 54.74%。24 年 1-2月卫浴陶瓷行业累计销售额为 16.25 亿元，同减 53.9%，累计销量为 217.4万件，同减 29.25%。2 月智能马桶销售受春节时间错配影响，销售额同比-71.1%，主要受销量下滑影响（销量同比-74.3%），均价同增 12.2%，呈现一定升级趋势。 ❑ 造纸包装：本周主要纸种利润下降，包装行业有望迎来景气度拐点。3 月份Suzano 等浆厂提高欧洲阔叶浆报价 30 美元/吨，提高欧洲和北美销售价格80 美元/吨。价格端：截至 2024 年 3 月 8 日，从企业报价来看，白卡纸环比持平，文化纸环比上升、箱板纸价格环比持平，瓦楞纸价格环比上升； 行业规模 占比% 股票家数（只） 313 6.2 总市值（十亿元） 1727.7 2.3 流通市值（十亿元） 1371.8 2.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 14.0 -15.5 -23.4 相对表现 8.7 -10.3 -11.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1 、 《 纺 织 服 装 行 业 周 观 点（2024.03.10）—1-2 月中国纺服出口恢复性增长，持续推荐优质制造龙头》2024-03-10 2、《周观点&数据更新—周观点：雅迪发布冠能 6 代，验证产品力创新驱动消费成长》2024-03-04 3、《黄金珠宝行业研究系列报告（二）—从 ROE 角度拆解黄金珠宝企业商业模式的差异》2024-03-03 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn 王月 S1090523080003 wangyue20@cmschina.com.cn -40-30-20-10010Mar/23Jul/23Oct/23Feb/24(%)轻工纺服沪深300周观点：更新频次提升家居焕新机，配置稳健成长红利为盾组合 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 外盘浆价方面，截至 2024 年 3 月 8 日智利银星针叶浆环比持平，巴西金鱼阔叶浆价格环比持平，纸浆期货价格持平，为 5,602.00 元/吨；废纸价格环比持平，天津玖龙废黄板纸出厂价格持平为 745 元/吨。特种纸价格指数上升，2023 年 11 月 28 日申万特种纸行业价格指数 1,471.96 点（环比-12.71点）。利润端：成品纸方面，截止 2024 年 3 月 8 日，双胶纸毛利为 314元/吨（环比-12 元/吨），铜版纸毛利为 724.5 元/吨（环比-30 元/吨），白卡纸毛利为 588.33 元/吨，（环比+40 元/吨）。截止 2024 年 3 月 31 日，生活用纸利润约为-371.51 元/吨（环比-12.64 元/吨），毛利率为-5.56%。 ❑ 出口&消费出海：本周数据更新：（1）宏观方面，我国 1-2 月出口情况略超预期。2024 年 1-2 月，我国进出口总值 9308.6 亿美元，增长 5.5%。其中，出口 5280.1 亿美元，增长 7.1%（前值为 2.3%）；进口 4028.5 亿美元，增长 3.5%（前值为 0.2%）（2）亚马逊美国站 2 月销售数据出炉，细分品类增速出现分化：24 年 2 月亚马逊美国站整体销售额同比-4.8%，家居类目同比上升 1.58%，其中，办公家居同比下降 15.83%，沙发同比上升16.55%；此外水杯类目同比上升 24.73%，服装、鞋子及珠宝类目同比下降 22.76%。 ❑ 新型烟草：（1）中烟香港披露 23 年业绩，2023 年烟叶类产品进口业务营业收入增幅为 49%，毛利增幅为 18%；烟叶类产品出口业务营业收入降幅为 22%，毛利降幅为 19%；卷烟出口业务营业收入增幅为 876%，毛利增幅为 1,167%，主要系集团经营区域内的免税店消费客流增加；新型烟草制品出口业务营业收入增幅为 18%，毛利增幅为 80%；巴西经营业务营业收入增幅为 41%，毛利增幅为 24%。（2）目前欧盟对于 HNB 口味烟的监管已体现至报表侧，针对电子烟的政策仍在持续加码。欧盟关于禁止调味加热烟草制品的法案已于 23 年 10 月生效，23Q4 IQOS 的出货量增速为 6%，低于 Q2、Q3 的 26.5%、18.1%增长，致使 PMI Q4 业绩不及预期。关于电子烟的监管仍在持续加码，如英国预计将于 3 月 6 日宣布对电子烟烟油制造商和进口商征收“电子烟产品税”，且英国的一次性电子烟禁令将于2025 年 4 月 1 日生效。 ❑ 电工：电动工具去库或基本结束，公牛传统业务逆势增长、新业务多点开花。（1）工具类下游零售商 24 年业绩指引来看：1）劳氏：总销