飞科电器(603868)营收／业绩稳健，营销投放持续加大

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 飞科电器 (603868 CH) 营收/业绩稳健，营销投放持续加大 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 56.20 2024 年 3 月 12 日│中国内地 家用电器 营收/业绩稳健增长，销售费用率同比+4.50pct，维持“增持”评级 晚间公司发布 2023 年年报，2023 年实现营收 50.60 亿元（yoy+9.35%），归母净利 10.20 亿元（yoy+23.90%）。考虑到消费复苏偏弱大环境下消费分化持续，均价较低、替换周期较短的个护家电市场入局玩家增多，抖音等直播平台营销竞争加剧。我们调整公司 2024-2025 年 EPS 分别为 2.81、3.37元（前值：2.94、3.47 元），并引入 2026 年 EPS 预测值为 4.03 元。可比公司 2024 年 Wind 一致预期 PE 均值为 20x，给予公司 2024 年 20x PE，对应目标价 56.2 元（前值：87.12 元），维持“增持”评级。 坚持差异化科技创新产品爆款模式，直销模式占比提升 2023 年公司营收同比+9.35%（23Q4 同比+16.76%）。分产品看，个护电器/生活电器/其他产品营收分别同比+9.70%/-24.29%/+33.77%。公司围绕同心多品类战略，凭借“研发创新”和“品牌运营”两大核心竞争力，全面打造差异化科技创新产品的爆款模式，2023 年公司推出包括剃须刀、高速电吹风等 9 个系列的新品，进一步聚焦细分消费场景。分地区看，国内/国外营收分别同比+9.50%/-28.27%。渠道方面，公司大力发展自营电商，产品销售从以经销模式为主逐渐转化为经销和直销并存。2023 年公司直销/经销模式营收分别同比+9.94%/+8.90%。 盈利能力提升，营销投放继续加大 公司 2023 年毛利率为 57.10%，同比+3.47pct，主要系一方面，公司的精益化采购管理使得公司在与上游原材料供应商的议价中拥有较强话语权，另一方面，公司毛利率较高的直销业务占比提高。费用端，公司 2023 年销售费用率为 29.19%，同比+4.50pct，主要系公司自 22 年以来持续加大营销投放，加大内容社交营销以及品牌自播等新营销力度。此外，公司 2023 年管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.03/+0.04/-0.01pct。公司2023 年净利率为 20.15%，同比+2.37pct。 深化多品牌策略，飞科稳定升级，博锐有序承接 公司在进一步推动飞科品牌迈向年轻化、高端化的同时，推动子品牌“博锐”有序承接“飞科”品牌部分原有性价比市场，并调整二者营销策略和营销渠道。2023 年博锐实现营收 8.69 亿元，同比+115.48%，营收占比提升至17.17%，同比+8.44pct。品牌定位提升推动公司产品结构持续优化，2023年公司中高端产品销售占比达 50.95%，同比+5.73pct。 风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；新品不及预期风险。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 李裕恬 SAC No. S0570524010001 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 56.20 收盘价 (人民币 截至 3 月 11 日) 48.60 市值 (人民币百万) 21,170 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 50.00 52 周价格范围 (人民币) 41.92-84.80 BVPS (人民币) 8.21 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 4,627 5,060 5,667 6,408 7,251 +/-% 15.53 9.35 12.00 13.09 13.15 归属母公司净利润 (人民币百万) 822.98 1,020 1,222 1,466 1,755 +/-% 28.45 23.90 19.86 19.94 19.70 EPS (人民币，最新摊薄) 1.89 2.34 2.81 3.37 4.03 ROE (%) 23.99 28.51 31.12 31.41 31.34 PE (倍) 25.72 20.76 17.32 14.44 12.06 PB (倍) 6.18 5.92 5.39 4.54 3.78 EV EBITDA (倍) 16.56 14.08 12.09 9.60 8.08 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (47)(33)(19)(5)9Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)飞科电器沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 飞科电器 (603868 CH) 经营业绩指标概览 图表1： 2023 年公司营业收入同比+9.35% 图表2： 2023 年公司归母净利润同比+23.90% 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 2023 年公司毛利率/净利率均同比上升 图表4： 2023 年公司销售费用率同比提升 4.50pct 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 盈利预测调整说明 图表9： 关键指标的盈利预测调整说明 新预测值 调整幅度 调整原因 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 营收（百万元) 5,667 6,408 7,251 -15.61% -20.60% - 主要系小家电市场竞争加剧 销售费用率 28.60% 28.00% 28.00% +1.40pct +1.50pct - 主要系公司加大营销投入，全方位进一步打造品牌力 归母净利润（百万元) 1,222 1,466 1,755 -4.53% -3.11% - 受营收、费率调整影响 资料来源：公司公告，华泰研究预测 图表10： 行业可比公司 Wind 一致预期 PE PE 归母净利润（百万元） 2023-2025 年归母净利复合增速 证券代码 证券简称 2023E 2024E 2025E 2026E 2023E 2024E 2025E 2026E 603195 CH 公牛集团 23.89 20.71 18.02 - 3795.66 4378.64 5033.47