商社周报：38大促国货持续崛起，多品牌积极推新

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 商贸零售 2024 年 03 月 10 日 商贸零售 优于大市（维持） 证券分析师 赵雅楠 资格编号：S0120523070002 邮箱：zhaoyn＠tebon.com.cn 易丁依 资格编号：S0120523070004 邮箱：yidy＠tebon.com.cn 张望 资格编号：S0120524010002 邮箱：zhangwang＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《商社周报 0303：北美零售库存低位，Temu 平台强势起量》，2024.3.3 2.《商社周报 0223：春节旅游数据火热，《校外培训管理条例（征求意见稿）》发布有望修复 K12 板块估值》，2024.2.25 3.《商社周报 0204：商社板块 23 年疫后恢复性增长，龙头预期内高增长、中小公司表现分化》，2024.2.4 4.《商社周报 0128：23Q4 基金重仓环比减配，板块配置机遇凸显》，2024.1.28 5.《跨境电商：效率与成本更优解， 品牌与供应链走向升级》，2024.1.19 商社周报 0310：38 大促国货持续崛起，多品牌积极推新 [Table_Summary] 投资要点：  本周专题—化妆品 38 大促分析：抖音渠道高增长，国货领衔。  38 大促总结：淘系承压、抖音崛起，国货持续领衔。今年 38 大促延长活动时间，各大平台实行活动规则常态化策略，延续 23 年双十一低价思路。从与超头合作力度看，珀莱雅商品投放力度持续加大，其余品牌合作数量偏少，国产品牌折扣力度持平同期，海外品牌折扣出现分化。从销售表现来看，整体呈现分化，在天猫渠道超头直播间的预售首日，珀莱雅以 16 个商品数、实现首日 1 亿+GMV 位列行业第一，国货品牌可复美、薇诺娜进入前十名，海外品牌依旧占据榜单头部；抖音渠道国货崛起，韩束品牌延续抖音渠道红利、继续蝉联榜单第一，珀莱雅位列榜单 top3，前 20 名榜单中国货品牌占据半壁江山，雅诗兰黛、欧莱雅、兰蔻分列第 4 名、5名、6 名。  一季度推新季节，多品牌积极推新：1）品类维度：防晒产品热度飙升，例如珀莱雅推出盾护防晒、丸美、瑷尔博士、米蓓尔、润本等多品牌均已加入防晒大战。2）成分维度：重组胶原蛋白维持高热度，欧莱雅小蜜罐面霜 2.0、珀莱雅源力面霜 2.0先后推出。3）功效维度：美白抗衰赛道替代性发展潜力巨大。  本周回顾：商社板块涨跌幅处行业中游水平，金价上行带动饰品板块领涨  周涨跌幅（3.4-3.8）饰品涨幅为 6.48%、受益于金价上行全行业领先，社服/美容护理/商零/化妆品板块下跌-2.18%/-2.24%/-2.55%/-2.66%，处行业中下游水平，科思股份、老凤祥、海汽集团领涨。重点公司公告方面：1）业绩披露：昊海生科、锋尚文化、老凤祥均披露 2023 年业绩，实现较高增长。2）海汽集团：披露调整后重大资产重组方案，交易对价为 20.37 亿。行业新闻方面：1）受美元走弱和多个期限美债收益率回落的影响，黄金价格持续走高；2）倩碧、理肤泉等知名品牌的产品含有远超 FDA 规定含量的致癌物苯。  投资建议：消费板块弱复苏节奏下，商社板块已逐步回调至配置底部，由零售要素人、货、场出发，我们优选四条复苏主线中的优质个股机遇：  社服&春节出行：春节旅游数据火热，中长线旅游大幅增长。酒店板块估值修复有望延续，产品中高端结构升级利好格局优化，龙头品牌加盟签约信心充足，拓店进度不止，建议关注【锦江酒店/首旅酒店/君亭酒店】；餐饮板块在出行客流拉动下翻台率明显改善，建议关注单店爬坡与盈利修复的龙头标的【达势股份/海底捞/百胜中国】；景区板块持续看好中长期消费趋势，客流与客单持续复苏下建议关注景区标的【天目湖/长白山/三特索道/宋城演艺/九华旅游】  教育供需错配，剩者为王：《校外培训管理条例（征求意见稿）》发布，政策对校外培训持积极态度，高中、非学科培训有较大发展空间。K12 双减此前强监管下边际面放松，首推教培赛道龙头公司，关注职教培训龙头，公司困境反转机会。建议关注标的【学大教育/新东方/好未来/卓越教育集团/思考乐教育】，建议关注职教龙头【华图山鼎/中公教育/粉笔/行动教育】。  美护旺季&反弹机遇：美护板块整体已回调至估值低位，配置性价比逐步凸显。1）考虑即将到来三八大促，预估 24Q1 收入仍将保持较高增长，23Q1 同期低基数情况下利润弹性更高，持续推荐加码品牌力塑造的美妆集团【珀莱雅/-44%-37%-29%-22%-15%-7%0%7%2023-032023-072023-11商贸零售沪深300 行业周报 商贸零售 2 / 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业相关股票 股票 股票 EPS PE 投资 评级 代码 名称 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 上期 本期 603605.SH 珀莱雅 2.9 2.78 3.67 32.3 33.7 25.5 买入 买入 2367.HK 巨子生物 0.7 1.33 1.67 47.3 24.9 19.8 买入 买入 600223.SH 福瑞达 0.04 0.35 0.4 231.3 26.4 23.1 买入 买入 300896.SZ 爱美客 5.84 8.87 12.04 54.8 36.1 26.6 买入 买入 832982.BJ 锦波生物 1.75 4.23 6.42 139.0 57.5 37.9 买入 买入 9922.HK 九毛九 0.03 0.39 0.65 154.7 11.9 7.1 买入 买入 600754.SH 锦江酒店 0.11 1.3 1.76 237.9 20.1 14.9 买入 买入 600258.SH 首旅酒店 -0.52 0.71 0.93 - 19.9 15.2 买入 买入 资料来源：Wind、各公司公告、德邦研究所 注：最新收盘日 2024 年 3 月 8 日 福瑞达/润本生物/巨子生物】；2）节后本地客流回暖看好医美在 Q4 同期低基数下旺季反弹，核心推荐【爱美客/锦波生物】。  电商深度出海：全托管模式兴起加速跨境竞争与打磨，红海事件升级再度考验头部品牌供应链管理能力。全产业链资源整合与品牌化出海趋势下，头部卖家费控能力与溢价持续提升，建议关注零售深度出海标的【名创优品/泡泡玛特】，优质跨境大卖【赛维时代/安克创新/华凯易佰】。  风险提示：终端需求疲软、政