宏观专题分析报告：美国大选，民调“哪家强”？

敬请参阅最后一页特别声明 1 “超级星期二”之后，2024 年美国总统大选初选格局已定。拜登与特朗普再次“狭路相逢”，谁会赢得本次大选？基于对美国民调的准确性和政治倾向的分析，报告认为，当前民调结果或低估了特朗普的得票率 3.5 个百分点。 热点思考：特朗普支持率可能被低估 美国大选民调机构数目众多，多数为媒体、大学、智库。2024 年评级排名靠前的民调机构有：纽约时报、ABC 新闻、马凯特大学、YOUGOV 等机构。大选民调依赖于抽样调查，单个民调质量受统计方法的影响，误差难以避免，且会受政治倾向的干扰，多数民调误差为正负 1%-4%左右。平均而言，今年大选，特朗普及拜登的民调误差为正负 2.6%。 单个民调误差难以控制，集合民调更有优势，后者已是判断大选风向的主要依据。集合民调将大量民调机构的结果进行汇总、平均，得到全国民调的总体情况。主流的集合民调机构包括 FiveThirtyEight(538)、Real Clear Politics(RCP)和 270toWin 等。2020 年大选，RCP 和 FiveThirtyEight 的误差均低于单个本地民调，RCP 的误差更低。 大选早期民调表现一般，准确性约为 73%。使用集合民调数据分析发现，1936 年至 2020 年的 22 场大选里，早期民调预测正确 16 场，失误主因是“新人效应”，即候选人首次参加竞选，初期知名度低，导致民调偏低。例如克林顿1992 年首次参选，早期民调落后 11 个点。剔除“新人效应”后，早期民调准确率可达 80%。 最终民调准确性较高，达到 91%。1936 年至 2020 年，最终民调预测仅出现两次失误，正确次数达 20 次，两次失误均与摇摆州民调有关。第一次民调失误为 1948 年大选，杜鲁门民调落后但仍成功当选。一方面是因为此次大选民调提前结束，另一方面，竞选后期，杜鲁门在摇摆州开展大量竞选活动，最终民调未能及时反映。 第二次为 2016 年民调集体误判，主因是未能捕捉到摇摆州的民意变化。2016 年大选，初始民调与最终民调均显示特朗普支持率更低，但在预测选举人得票率上却出现偏差。原因是低学历选民更愿意投给共和党及特朗普，但普遍不愿公开表达对特朗普的支持。在摇摆州，这种现象尤其明显，导致民调机构集体低估特朗普的支持率。 因此民调失误往往与候选人“新人效应”及摇摆州民意难以识别有关，但今年，出现此类失误的可能性较低。其一，与以往大选不同，今年大选并无新人，基本可锁定为特朗普与拜登“重赛”。其二，今年摇摆州民意差距已被拉大，七大摇摆州里，特朗普有六个州民调领先，四个州领先幅度达 3%以上，已突破 2.6%的民调误差范围。 民调机构普遍偏向民主党，或指向特朗普领先优势被低估。今年评级前 20 的民调机构中，16 个更倾向于民主党。总体民调机构里，189 家偏向共和党，284 家偏民主党，比重为 1:1.5，明显高于 2000 至 2012 年大选的均值 1:0.77。2020 及 2016 两次大选中，误差最低的前 20 场民调里，也各有 13 个更有利于民主党，偏向共和党的仅各有 7 个。 相比于一般候选人，特朗普民调被低估的程度更高。1936 年以来，共和党候选人民调平均被低估 0.7 个点，特朗普的民调被低估程度更高。2016 年，特朗普早期民调被低估 3.7 个点，最终民调被低估 4.1 个点。2020 年，特朗普同样被低估。两次大选合计，竞选早期，特朗普民调平均被低估 2.8 个点，最终民调平均被低估 3.5 个百分点。 海外事件&数据：美国 2 月新增非农就业超预期，薪资增速较弱，失业率升至 3.9% 超级星期二结束，特朗普、拜登各自锁定党内提名。3 月 5 日大选“超级星期二”， 17 个州举行初选，大选格局基本明朗。特朗普拿下 1066 名代表支持，拜登为 1866 名，各自基本锁定总统候选人提名。截至 3 月 9 日，特朗普支持率为 47.5%，拜登支持率为 45.3%。摇摆州支持率方面，特朗普领先幅度进一步扩大。 美国 2 月新增非农就业人数 27.5 万，预期 20 万，过去 12 个月均值 23 万，12 月、1 月合计较修正前大幅减少 16.7万。平均时薪同比 4.3%，预期 4.4%，前值 4.5%；环比 0.1%，预期 0.3%，前值 0.5%。失业率意外上升 0.2%至 3.9%，创 2022 年 2 月以来新高，预期 3.7%；劳动参与率连续第三个月为 62.5%，预期 62.6%。 截至 3 月 9 日，市场定价美联储 6 月首次降息的概率为 57%。3 月 6 日当周，美联储总资产规模小幅下降，美联储BTFP 工具使用量微升。负债端，逆回购规模下降，准备金规模有所上升，TGA 存款下降。货币市场基金规模上升 190亿美元。2 月 28 日当周，美国商业银行存款上升 860 亿美元。 风险提示 地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩 宏观专题研究报告(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、热点思考：特朗普支持率可能被低估............................................................ 4 （一）美国大选民调如何产生？................................................................ 4 （二）历史上，美国大选民调表现如何？........................................................ 6 （三）今年大选民调或指向谁？................................................................ 8 二、海外基本面&重要事件......................................................................... 9 （一）美国大选跟踪：超级星期二结束，特朗普、拜登各自锁定党内提名............................ 9 （二）货币与财政：市场定价美联储 6 月首次降息的概率为 57% ................................... 11 （三）非农就业：美国 2 月新增非农就业超预期，但薪资增速较弱，失业率升至 3.9% ................ 12 （四）失业：初请和续领人数上升............................................................. 14 风险提示....................................................................................... 15 图表目录 图表 1： 美国主 要 民调 机 构评 级 与 排名 .................................................