海外策略双周报：联储降息前景日益明朗，黄金价格持续突破新高

海外策略双周报 联储降息前景日益明朗，黄金价格持续突破新高 策略周报 策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 海外策略 2024 年 3 月 11 日 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 周畅 投资咨询资格编号 S1060522080004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn 平安观点：  春节以来美股涨幅有所下降，对比美股 90 年代末表现，目前美股未处于全面泡沫阶段，尽管经济后周期下美股整体盈利暂时承压，但在降息将开启的大方向下，AI 带动的美股科技板块牛市有望持续。2 月 16 日以来，美股三大股指涨幅相较前月有所下降，引发市场对美股泡沫 破裂的担忧。现阶段美股在货币政策、板块表现及估值方面的表现与 90 年代末互联网泡沫破裂前存在一定相似性，但仍不足以支撑美股处于全 面泡沫阶段的判断。目前来看，经济后周期下美股整体盈利暂时承压， 但降息开启的大方向确定，叠加 AI 发展前景广阔，我们继续维持全球大类资产配置年度策略报告观点：众多被提振的产业叠加一条明确的 AI 技术发展路径，预计 AI 带动的美股科技板块牛市将带来 3~5 年的周期机会。  鲍威尔两院听证会重申年内降息，并表态联储或增加短债持仓占比。本周三、四，鲍威尔参加国会听证会，重点有三：一是认为美国基 本面处于健康状态，就业市场仍相对紧张，通胀实现大幅放缓。二是重 申年内降息的可能，打击市场近期热议的年内可能再次加息的预期。三 是提及联储持仓中短债的比例或提升，这与沃勒 3 月初表态一致。整体来看，鲍威尔讲话再次指向本轮美联储的反应函数：经济数据强劲对降息 推后的影响不及通胀，近期通胀数据的下行助于联储开启此轮降息周期打击。  美国 2 月非农数据喜忧参半，显示就业市场韧性放缓，10 年美债收益率变化不大，重点关注下周 CPI 数据和 3 月议息会议。根据美国劳工部公布的 2 月非农数据，2 月新增非农大幅超预期，就业广度也有所抬升，显示就业市场仍有韧性，但同时多项指标显示韧性放缓：一则 2023 年 12月和 2024 年 1 月非农新增人数合计下修 16.7 万人；二则失业率回升， 2月 Challenger 调查裁员人数有所增长，已连续两月录得 8 万人以上，指向美国企业扩张需求转弱；三则 2 月时薪环比增速自 0.5%大幅 回落至0.1%，低于市场预期的 0.2%；四则从其他高频指标来看，JOLTS 离职率进一步回落、 ISM 服务业 PMI 雇佣指数再次回落至收缩区间，均呈现就业放缓态势。数据公布后，降息预期一度有所升温，10 年美债收益率下行，但此后再度回升，市场反应有限，关注下周 CPI 和 3 月议息会议。  本周黄金再创新高，短期内降息预期摇摆下金价或仍将高位波动，中长期在美债利率下行、地缘冲突+大选年推动的避险需求升温、全球央行持续购金等因素推动下，金价或有一定支撑。截至 3 月 8 日，COMEX黄金连续上涨 9 天，涨幅为 7.0%，创历史新高，背后原因主要有：1）从基本面来看，2 月 ISM 制造业 PMI 进一步下滑，密歇根大学消费者信心指数疲软，强化了市场对降息的预期；2）从市场情绪来看，一则 3 月 1 日沃勒主张“反向扭转操作”，希望增加短债占比并将 MBS 降至零，2Y 美债利率应声下行。二则 3 月 1 日纽约社区银行股价大幅下降，其他地区性银行股股价也出现下挫，金融尾部风险规避情绪攀升，三则鲍威尔 重申年内将降息。整体来看，短期内随着降息预期的波折，金价或仍将高位波动。中期来看，金价仍有一定支撑：一是随着美国经济持续性降温、美债供给压力缓解、降息年内有望开启，美债利率仍有进一步下行空间，也指向金价或仍有上行可能。二是大选年+地缘冲突频发，避险需求抬升，叠加逆全球化下美元体系信用减弱，全球央行或持续购金。  综合以上，近期降息预期升温但仍有反复风险，市场交易或易出现波折，短期警惕美债利率的反弹，美股目前估值较高，建议可耐心等待。中期来看，大型科技股在 AI 板块持续带动下或迎来更高的盈利预期，或仍能够支撑高估值水平，同时如降息后企业盈利承压改善，美股切换到分子端，布局重点可从成长板块转向周期价值板块。  风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。 证券研究报告 海外策略·双周报 请务必阅读正文后免责条款 2 / 9 一 、主要观点  春节以来美股涨幅有所下降，引发市场对美股泡沫破裂的担忧，对比美股 90 年代末表现，目前美股并非处于全面泡沫阶段，尽管经济后周期下美股整体盈利暂时承压，但在降息将开启的大方向下，AI带动的美股科技板块牛市有望持续。自 2 月 16 日以来，美股三大股指纳指、道指、标普 500 涨幅分别为 1.23%、-0.13%、1.87%，相较前月涨幅（5.36%、2.75%、4.64%）有所降温，引发市场对美股泡沫破裂的担忧。虽然，现阶段美股表现在货币政策、板块表现， 以及估值方面与 90 年代末互联网泡沫破裂前存在一定相似性：一则 1995 年 1 月美联储结束幅度为 300BP 的加息周期；二则90 年代末同样是科技板块推动美股大幅上涨；三则标普 500 滚动市盈率自 1990 年底的 15.3 大幅抬升至 1999 年底的29.3。但是，目前美股较 90 年代末存在许多不同点，不足以支撑美股处于全面泡沫阶段的判断：一则目前快速增长的科技股以超预期的盈利增速为支撑而并非炒作；二则从以 IPO 为代表的情绪指标来看，2022 年以来美股 IPO 平均数量为133 项，不同于 1995 年至 2000 年市场处于狂热期，IPO 平均数量高达 475 项；三则从期权市场角度来看，2024 年以来标普 500VIX 指数平均值为 13.73，处于历史低位，显示目前市场并未出现类似 90 年代末的紧张情绪。目前来看，经济后周期下美股整体盈利暂时承压，2023 年四季度标普 500 EPS 同比增速自三季度的 5.6%回落至 4.9%，但降息开启的大方向确定，叠加 AI 发展前景广阔，我们继续维持全球大类资产配置年度策略报告观点：众多被提振的产业叠加一条明确的 AI 技术发展路径，预计 AI 带动的美股科技板块牛市将带来 3~5 年的周期机会。  鲍威尔两院听证会重申年内降息，并表态联储或增加短债持仓占比。本周三、四，鲍威尔连续两天参加美国国会听证会，重点有三：一是鲍威尔认为美国基本面处于健康状态，增长稳健，就业市场仍相对紧张，通胀实现大幅放缓。二是鲍威尔表态“联储距离获得降息所需信心不远”，重申年内降息的可能性，打击市场近期热议的年内可能再次加息的 预期。三是鲍威尔提及联储的美债持仓中短债的比例或将提升，即降低持有美债的久期，这也与美联储理事沃勒 3 月初表态一致。整体来看，鲍威尔讲话再次指向本轮美联储的反应函数：经济数据强劲对降息推后的影响不及通胀，近期