常熟汽饰(603035)深耕汽车内饰领域，产品升级客户放量促增长

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 03 月 10 日 增持（首次） 深耕汽车内饰领域，产品升级+客户放量促增长 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：14.65 元 公司主要从事乘用车内饰件的研发、生产和销售，具有较强的汽车内外饰件研发能力。近年来，由于主机厂订单增加，尤其新能源车企项目逐步投产等因素，公司业绩稳步提升。公司在确保现有存量的同时，加快提升增量的步伐，抢占和扩大市场份额，进一步稳固行业地位，首次覆盖给予“增持”投资评级。 ❑ 乘用车内外饰领域稳扎稳打，产品结构不断优化。（1）在传统内饰领域，公司牢牢把握发展契机，持续优化客户结构。公司承接的理想、特斯拉、长城汽车、北汽越野、零跑、哪吒等新客户新项目先后竣工投产，出货量将持续增加。（2）在外饰业务领域，公司实现了宝马外饰业务的零突破，外饰业务、自动化装备、模具设计制造成功进入了宝马的供应商体系。（3）在智能座舱业务领域，公司陆续收获了集度、零跑、小米、比亚迪等项目定点，为公司未来获取更多的智能座舱业务及可持续发展夯实了新的基础。 ❑ 内饰行业持续升级，附加值提升促进行业向上。从需求侧来看，国内乘用车市场进入稳定发展阶段，但消费潜力仍然巨大、中长期将以稳定增长为主，且消费端和车企对饰件产品要求提高，进一步提升了产品的附加值，促进汽车饰件行业的整体上行。从供给端来看，本土饰件企业产品质量逐步增强，相对于外/合资供应商有一定的成本优势，自主供应商有望以自主品牌车企为突破口，逐步进入合资、外资乘用车制造商的供应体系，提升竞争地位。 ❑ 持续拓展新能源与高端化客户市场，增长潜力足。客户结构方面，公司持续拓展新能源与高端化客户市场，已进入奔驰 EQB、宝马 EV、理想、蔚来、小鹏、集度、北汽 ARCFOX、大众 MEB、特斯拉、零跑、哪吒、奇瑞新能源、英国捷豹路虎、北美 ZOOX 等整车厂供应体系，推动公司新能源客户销售占比持续走高，1H23 公司对新能源客户销售占比为 31.4%（2020 年占比为10.6%）。在定点项目方面，23 年公司先后收获了国内知名新能源主机厂、德国知名豪华品牌主机厂等客户有关门板、主副仪表板、立柱等总成产品的项目定点，23 年内已公告的项目预计生命周期内总项目金额为 64.8 亿元。 ❑ 首次覆盖给予“增持”投资评级。公司客户结构正不断优化，老客户的合作不断加强，新客户新项目不断获取，预计 23-25 年归母净利润分别为5.8/7.5/9.2 亿元，对应 PE 分别为 9.5/7.5/6.0X。 ❑ 风险提示：（1）汽车行业发展不及预期;（2）投资收益波动风险;（3）主要客户集中度过高;（4）原材料价格波动风险等 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 2663 3666 4495 5518 6730 同比增长 20% 38% 23% 23% 22% 营业利润(百万元) 459 544 620 801 999 同比增长 21% 19% 14% 29% 25% 归母净利润(百万元) 420 512 584 745 921 同比增长 16% 22% 14% 28% 24% 每股收益(元) 1.11 1.35 1.54 1.96 2.42 PE 13.2 10.9 9.5 7.5 6.0 PB 1.4 1.2 1.1 1.0 0.9 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 380 已上市流通股（百万股） 380 总市值（十亿元） 5.6 流通市值（十亿元） 5.6 每股净资产（MRQ） 12.8 ROE（TTM） 10.8 资产负债率 48.4% 主要股东 罗小春 主要股东持股比例 28.63% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 7 -21 -28 相对表现 2 -16 -16 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 杨献宇 S1090519030001 yangxianyu@cmschina.com.cn -40-30-20-1001020Mar/23Jul/23Nov/23Mar/24(%)常熟汽饰沪深300常熟汽饰（603035.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 内外饰行业稳扎稳打，产业布局逐步完善 ................................................. 4 1、 深耕内饰领域二十余载，拥有丰富的子公司布局 ........................................ 4 2、 乘用车内饰领域深耕细作，产品矩阵不断丰富 ........................................... 5 3、 经营业绩稳定增长，持续加大研发投入 ...................................................... 7 二、 行业市场空间广阔，自主供应商竞争力加强 ............................................. 8 1、内外饰是车身的重要构件，具备装饰和保护功能 ......................................... 8 2、内饰领域竞争较为激烈，自主供应商竞争力不断提升 .................................. 9 3、行业进入稳定发展阶段，附加值提升带动行业上行 .................................... 11 三、 拓品类提升产品力，优质客户贡献增量 ................................................... 12 1、 品类不断创新，积极布局智能化和轻量化产品 ......................................... 12 2、 客户结构不断优化，拓展新能源及高端汽车客户 ...................................... 13 3、 合理规划产能布局，多基地建设稳步推进 ................................................. 15 4、 中外协同打造联合营企业，投资收益持续贡献业绩 .................................. 18 四、 盈利预测 .................................................................................................. 20 五、 风险提示 .................................................................................................. 21 图表目录 图 1：公司发展历程一