宏观专题研究-化债观察双周报｜第6期：3月至今，广义财政部门融资放缓

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 化债观察双周报|第 6 期： 3 月至今，广义财政部门融资放缓 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 常慧丽，PhD SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王洺硕，PhD SAC No. S0570123070085 SFC No. BUP051 wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 3 月 10 日│中国内地 专题研究 本篇为华泰宏观推出的化债观察双周报的第六期（该系列报告介绍见《化债观察双周报：融资成本下降，基建投资放缓》，2023/12/24）。过去两周，广义财政部门债券净发行放缓，同、环比均明显少增。重点化债省份的城投债发行利率持续回落。高频指标来看，除电力基建之外，基建投资节后回升速度偏慢。 一、广义财政部门融资额及城投平台融资成本走势 过去两周，广义财政部门债券融资放缓，净发行 1,349 亿元，同、环比分别少增 2,217、2,359 亿元，其中地方专项债、城投债净发行环比提速，而政策性银行债、国债净发行有所放缓；此外，天津发行特殊再融资债券 202亿元，开年以来贵州、河北和天津共发行特殊再融资债券 535 亿元。年初至今，广义财政部门债券净发行 7,282 亿元，同比少增 1.3 万亿元。 2 月央行暂停 PSL 投放；节后融资需求尚未明显回升。继去年 12 月-今年 1月央行通过 PSL 合计净投放 5,000 亿元之后，2 月 PSL 余额保持不变。节后票据利率保持大体平稳、整体低于 1 月，显示节后融资需求尚未明显改善。 过去两周，城投债发行利率总体环比延续回落，自 2023 年 6 月末以来总体回落超过 210 个基点。分省层面，我们使用各省城投债的地域利差+10 年期国开债到期收益率来估算各省城投债的到期收益率；过去两周，债务风险相对较高的省份的城投债到期收益率均呈下行趋势。 二、基建投资高频指标及省级财政支出数据 过去两周，除电力基建之外，基建投资高频指标节后回升速度偏慢。除与电力基建相关的铜杆开工率和铝线缆开工率之外，其他基建高频指标，包括公路整车货运流量指数、公共物流园区吞吐景气指数、水泥与沥青开工率等，节后回升速度均慢于往年同期，可能部分受今年春节假期较长的影响。2 月建筑业商务活动指数亦小幅回落，且低于往年同期，反映节后复工偏慢的影响。去年 12 月，已公布数据的重点化债省份基建投资增速均低于全国。 去年 12 月，已公布数据的重点化债省份加权平均预算内基建支出及政府性基金支出分别增长 19.2%和 9.8%，对比全国 10.1%和 24.2%的平均水平，其中各省走势分化。广西、重庆、吉林、青海预算内基建支出增速高于全国，而甘肃增速低于全国；辽宁的政府性基金支出同比增速高于全国，而天津和内蒙古的政府性基金支出同比增速低于全国。 三、发债城投平台财务数据 2023 年城投平台的偿债能力承压。基于发债城投平台前三季度的财务数据估算，预计 2023 年发债城投平台总负债的扩张快于总资产，资产负债率小幅上行；净资产收益率（ROE）同比小幅反弹，而偿债保障比率与利息覆盖倍数均同比小幅下行。 风险提示：地方化债进度不及预期，节后复工节奏偏慢。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 一、广义财政部门的融资概览 ...................................................................................................................................... 4 二、城投平台的融资成本走势 ...................................................................................................................................... 9 三、基建投资高频指标追踪 ........................................................................................................................................ 11 四、全国及分省月度财政支出数据 ............................................................................................................................. 21 五、发债城投平台财务数据分析 ................................................................................................................................. 22 风险提示.............................................................................................................................................................. 23 图表目录 图表 1： 过去两周，广义财政部门通过债券净融资 1,349 亿元 ................................................................................... 4 图表 2： 2024 年 1 月新增地方专项债发行占年度新增额度的 1.5% ........................................................................... 5 图表 3： 过去两周，地方政府专项债净发行 1,761 亿元 .............................................................................................. 5 图表 4： 2024 年以来，共有广东、山东和江苏省等 22 个省份发行地方政府专项债 .................................................