工业富联(601138)公司深度报告：高端智造搏浪者，AI时代弄潮儿

公 司 研 究 2024.03.09 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 工业富联（601138）公司深度报告 高端智造搏浪者，AI 时代弄潮儿 分析师 郑震湘 登记编号：S1220523080004 佘凌星 登记编号：S1220523070005 钟琳 登记编号：S1220523070006 强 烈 推 荐 ( 调 升 ) 公 司 信 息 行业 消费电子零部件及组装 最新收盘价(人民币/元) 24.87 总市值(亿)(元) 4,940.16 52 周最高/最低价(元) 27.26/10.85 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《工业富联：H1 营收突破两千亿，技术创新拓展生态布局》2022.08.16 《工业富联：Q1 突破千亿营收门槛，助力产业数字化升级》2022.05.05 《工业富联：聚焦智能制造与工业互联网，业绩稳步提升》2022.03.17 深耕智能制造+工业互联网，业绩持续创新高。工业富联前身福匠科技于2015 年成立，2017 年更名为富士康股份，并于 2018 年成功上市，现已形成通信及移动网络设备、云计算和工业互联网三大业务布局，并逐步打造第二成长曲线，拓展半导体与新能源汽车零部件业务，将“大数据+机器人”作为创新布局重点。公司 2022 年实现营收及扣非归母净利分别为5119/184 亿元，创下历史新高，2023Q1-Q3 实现营收 3288 亿元，同比下滑9%，实现扣非归母净利 135 亿元，同比提升 19%。我们认为，随着公司持续强化大数据、机器人等方向的技术实力，其业绩与份额将进一步增厚。 AI 需求打开增长空间，ODM 龙头深度受益。算力需求火热下云厂商对于 AI服务器投资增长，从量来说，AI 服务器的渗透率不断提高，2023 年出货量占比达 8%，增幅为 38%，26 年出货量有望达 237 万台；从价来说，AI服务器价值量相对于通用服务器有百倍价值量的提升。公司 2023 年前三季度整体 AI 服务器营收同比高增，我们认为公司将受益于 AI 服务器的量价齐升与 24 年通用服务器恢复增长实现快速发展。 多场景网通设备覆盖，数据中心引领增长。1）5G：5G 趋势推动公司企业网络设备/无线网络设备收入持续增长，IHS 预测 2023 年全球 5G 基础设施市场产值达 330.5 亿美元，同比增长 7.36%，公司无线网络设备拥有 5G 和 Wi-Fi6/6E 核心技术， WiFi-7 产品布局深化中，未来有望实现稳定发展；2）AI：数据中心 AI 化及数据中心高速连接需求下，公司高速交换机及路由器营收呈现逐季升温，Fii 路由器 2023 年前三季营收均较去年同期呈双位数增长，数据中心 AI 化及网络升级趋势推升高速交换机出货增长，公司 800G 交换机进展顺利。我们认为，在 5G+AI 东风下公司有望迎来稳定发展。 乘规模化发展东风，积极赋能数字化转型。根据工信部最新数据，2023 年中国工业互联网核心产业规模达到 1.35 万亿元，中国信通院预计 2025 年产业规模将超过 2 万亿元，公司已经参与打造了 6 座内部厂区灯塔工厂，10 余座自动化数字全连接智慧工厂，并成功打造了全球首座精密金属加工灯塔工厂。我们认为公司将凭借其供应链管理与规模效应、技术实力、客户资源优势，在工业互联网产业趋势下实现业绩增长。 盈利预测与投资建议：综上我们预计公司在 2023/2024/2025 年分别实现营业收入 5438.6/6263.4/7285.6 亿元，同比增长 6.3%/15.2%/16.3%,实现归母净利润 240.2/291.2/346.1 亿元，同比增长 19.7%/21.2%/18.8%，当前股价对应 2023/2024/2025 年 PE 分别为 21/17/14X，公司股价具有较强的估值吸引力，调升至“强烈推荐”评级。 风险提示：通用服务器复苏不及预期、宏观经济风险、贸易摩擦加剧。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -21%12%45%78%111%144%23/3/923/6/823/9/723/12/724/3/7工业富联沪深300工业富联(601138) 公司深度报告 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 511850 543858 626342 728563 (+/-)% 16.45 6.25 15.17 16.32 归母净利润 20073 24022 29124 34610 (+/-)% 0.32 19.67 21.24 18.84 EPS (元) 1.02 1.21 1.47 1.74 ROE(%) 15.56 15.51 15.83 15.83 PE 9.00 20.57 16.96 14.27 PB 1.41 3.19 2.68 2.26 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 工业富联(601138) 公司深度报告 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 正文目录 1 深耕智能制造+工业互联网，业绩持续创新高 ......................................................... 6 1.1 智能制造国内领先，积极拓展科技服务市场 ................................................... 6 1.2 股权结构较为集中，员工持股彰显发展信心 ................................................... 7 1.3 研发投入稳步提升，业绩持续创新高 ......................................................... 8 2 云计算：AI 需求打开增长空间，ODM 龙头深度受益 ................................................... 11 2.1 AI 催生算力需求，服务器重要性日益凸显 ................................................... 11 2.2 CSP 资本开支+政策共同推动，服务器市场前景广阔 ........................................... 12 2.3 ODM 龙头厂商，技术创新+客户拓展双轮驱动 ................................................. 17 3 通信及移动网络设备：多场景网通设备覆盖，数据中心引领增长 ....................................... 21 3.1 网络通信设备：无线通信、交换机共同催化，需求旺盛 ..............................