2024年2月通胀数据点评：CPI近半年内首次转正

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.03.10 CPI 近半年内首次转正 ——2024 年 2 月通胀数据点评 [Table_Guide] 本报告导读： 由于春节错位，2024 年前两个月 CPI 的同比读数分别为-0.8%和+0.7%，环比均值略高于过去两年，但考虑到 2023 年以后消费结构更侧重于服务业，1~2 月和 7~8 月可能是未来 CPI的季节性新高点，后续数据的持续性仍需谨慎。对于市场而言，低通胀的预期已经相对一致，物价数据对于资产价格的影响逐渐减弱。 摘要： [Table_Summary]  事 件：2 月 CPI 同比增速+0.7%（市场预期+0.4%），环比+1.0%；PPI 同比 增速-2.7%（市场预期-2.5%），环比-0.2%。CPI 近半年内首次转正。  CPI： 食 品 拖累降低，服务贡献增强。  春 节需求带动猪肉价格走出环比下跌趋势，环比+7.2%，同比自 2023年 5月以来首次转正；节前消费加之寒潮天气影响，鲜菜环比+12.7%，水产品+6.2%，鲜果+4.3%，羊肉+1.3%；其余食品环比降幅也较 1月有所收窄。与疫前年份的环比动能比较，除猪肉明显强于季节性外，其余食品与季节性基本持平。  交 通 通 信 内部 ， 国际 油 价回 升带 动 交通 工具 用 燃料环比转正至+1.9%；乘用车价格环比转正为+0.1%；受促销活动影响，通信工具环比跌幅扩大至 1.1%。  核 心 CPI 同 比大幅上升至 1.2%（前值 0.4%），环比强于季节性。2024 年居民春节出行和消费意愿高涨，同时春节观影人次和票房均创新高，带动 2 月旅游价格高涨 13.1%；医疗服务环比+0.6%。  PPI： 上 游好于下游的格局不变，资源品景气维持韧性。  上 下 游 来看 ，上 游采掘 业价格保 持回升 态势， 环比+0.2%（前值+0.2%），原材料环比跌幅扩大至 0.4%（前值-0.2%），加工业环比持平（-0.3%）。下游生活资料环比跌幅收窄至 0.1%（前值-0.2%），可选商品价格回升幅度更高，分项来看：食品、衣着跌幅收窄 0.1%，耐用消费品跌幅收窄 0.4%，一般日用品跌幅扩大 0.2%。  细 分行业来看，除石油和天然气环比上涨+2.5%外，其余行业价格的环比动能均有所减弱，其中煤炭环比-0.7%（前值 0.1%），钢铁+0.3%（前值+2.3%），有色-0.2%（前值+0.6%）。  由于春节效应，2024 年前两个月 CPI 的同比读数分别为-0.8%和+0.7%，环比均值略高于过去两年，但考虑到 2023 年以后消费结构更侧重于服务业，1~2 月和 7~8 月可能是未来 CPI 的季节性新高点，后续数据的持续性仍需谨慎。对于市场而言，低通胀的预期已经相对一致，物价数据对于资产 价格的影响逐渐减弱。  风 险提示：地产尾部压力依然存在、盈利反弹动能不及预期 [Table_Author] 报告作者 韩朝辉(分析师) 021-38038433 hanchaohui@gtjas.com 证书编号 S0880523110001 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 证书编号 S0880521120002 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号 S0880523080001 [Table_Report] 相关报告 探索出口的结构性亮点 2024.03.08 政府工作报告的两个统筹和五大亮点 2024.03.05 春节效应“平坦化” 2024.03.02 LPR 降息之后的政策逻辑推演 2024.02.20 乘胜追击，降息可期 2024.02.16 事件点评 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 9 目 录 1. CPI 近半年内首次转正............................................................................ 3 2. CPI——食品拖累大幅降低，服务贡献增强 ...................................... 4 3. PPI——上游好于下游，资源品景气维持韧性 .................................. 5 4. 通胀预期与资产价格的关联 ................................................................... 7 5. 风险提示 ..................................................................................................... 7 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 9 1. CPI 近半年内首次转正 事件：2 月 CPI 同比增速+0.7%（市场预期+0.4%），环比+1.0%；PPI 同比增速-2.7%（市场预期-2.5%），环比-0.2%。CPI 近半年内首次转正。 2 月 CPI 读数超预期回升，一方面是由于春节错位，另一方面也有需求边际回升的作用。比较 2015 年以来春节所在月份的 CPI 环比，2024 年是疫后最高年份，但仍低于疫前年份平均（1.2%），表明需求仍存在复苏空间。一方面，“两会”上，商务部部长王文涛定调耐用消费品以旧换新和服务消费将成为 2024 年促消费的两个重点内容，这对后续 CPI 形成坚实支撑，关注后续出台的增量政策；另一方面，当前 CPI 读数距离政策目标 3%仍有一定空间，央行行长潘功胜在“两会”上表示，“2024 年人民银行将把维护价格稳定、推动价格温和回升作为货币政策的重要考量”。2 月 PPI 读数受春节扰动较为明显，2024 年新增万亿特别国债，财政政策积极有为有助于增强工业品价格的弹性，后续 PPI 不改回升态势。 图 1：CPI 同比+0.7%（前值-0.8%），PPI 同比-2.7%（前值-2.5%） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图 2：CPI 环比+1.0%，与疫前季节性持平 图 3：PPI 环比-0.2%，弱于季节性 0.70 -2.70 -10-50510(%)CPI-PPI剪刀差中国:CPI:当月同比中国:PPI:全部工业品:当月同比-1.4-0.9-0.40.10.61.11.61月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月CPI：当月环比201620172018202120232024（%