2月通胀数据点评：通胀隐含的春节消费特征

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 证券研究报告 | 宏观点评 2024 年 3 月 9 日 宏观点评 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱： chengqiang@tebon.com.cn 相关研究 通胀隐含的春节消费特征 2 月通胀数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：春节假期需求增加食品拖累减小，服务涨价带动 CPI 同比回升，政策显效前 CPI 或仍低速增长。2 月 CPI 同环比较 1 月明显改善，春节期间消费需求增加、冰雪旅游爆火，食品项对 CPI 拖累减小，服务项中旅游出行链价格上涨带动 CPI 同环比上升。但春节后食品价格的快速回落、地产销售仍偏弱、新能源汽车新一轮价格战等因素均指向 CPI 上涨动力可能仍然不足。向后看，消费品以旧换新相关政策逐步落实或能够提振消费价格，不排除后续陆续出台推动通胀温和回升的政策“组合拳”的可能性，但政策显效需要时间，短期内 CPI 或仍将低速增长。PPI 方面，上游行业涨价释放了积极信号，在节后基建等项目开工支撑下，后续涨价动力从上游向下传导值得期待。  CPI：2 月 CPI 同比上升 0.7%，扭转连续四个月同比下降态势；环比上升 1.0%，涨幅扩大。2 月 CPI 同比 0.7%，前值-0.8%，环比 1.0%，前值 0.3%。具体来看，食品项同比-0.9%，前值-5.9%；非食品项同比 1.1%，前值 0.4%；消费品项同比-0.1%，前值-1.7%；服务项同比 1.9%，前值 0.5%。环比方面，食品项环比 3.3%，前值 0.4%；非食品项环比 0.5%，前值 0.2%；消费品项环比 1.1%，前值 0.2%；服务项环比 1.0%，前值 0.4%。扣除食品和能源的核心 CPI 同比 1.2%，前值 0.4%，环比 0.5%，前值 0.3%。  食品：猪肉价格超季节性上涨带动 CPI 食品项同比降幅收窄，环比涨幅扩大。2 月CPI 食品项同比-0.9%，前值-5.9 %；环比 3.3%，前值 0.4%。  猪肉方面，CPI 猪肉项同比由 1 月的下跌 17.3%转为上涨 0.2%，环比由 1 月的下跌 0.2%转为上涨 7.2%。虽然 2 月猪肉价格仍低位运行，但由于春节时点错位，2月猪肉价格同环比均由降转升。从供给端来看，截止 1 月，能繁母猪存栏连续 7 个月下降，但仍在 4000 万头以上，猪肉价格后续或仍低位波动。  春节期间消费需求增加和区域雨雪天气影响供给，鲜菜、水产品和鲜果价格分别环比上涨 12.7%、6.2%和 4.3%，食品项合计拉动 CPI 环比上涨约 0.59 个百分点，对 CPI 同比的拖累约 0.17 个百分点，较 1 月 1.13 个百分点的拖累幅度明显改善。  通过猪肉、蔬菜、水果价格观察今年春节食品消费特征，以春节前第三周的最后一日价格为基准，今年春节前后两周猪肉价格先升后降，与过去三年同期明显不同；而从蔬果价格来看，共同的特征是年前价格涨幅高于去年，但年后价格回落幅度较前几年更大，呈现出消费需求虽有所回升，但仍较 2019-2022 年同期相比偏弱，相比之下，猪肉价格走势超越季节性的原因或是猪肉价格持续偏低所致，今年春节前后蔬菜、水果价格处于 2019 年以来 80%-90%分位，而猪肉价格则处于 2019 年以来 30%-50%分位，猪肉价格持续偏低可能导致了居民在年货购置中对猪肉的购买意愿较高，带动了年前猪肉价格的超季节性上涨。  非食品：国际油价上涨影响未尽，旅游出行需求旺盛带动服务价格上涨。2 月 CPI非食品项同比 1.1%，前值 0.4%，环比 0.5%，前值 0.2%。  （1）能源：国际油价涨幅尚未完全反映在国内油价中，3 月 CPI 燃料项或仍有上涨动力。2 月指征能源价格的 CPI 交通通信分项中的燃料项同比上涨 0.8%，上月同比下跌 0.1%；环比上涨 1.9%，上月环比下跌 1.0%。受国际油价上行影响，统计局口径国内汽油价格由上月下降 1.0%转为上涨 2.0%，拉动 CPI 环比上涨约 0.07个百分点。从高频数据观察，2 月 92#和 95#汽油价格环比分别上涨 1.84%和 宏观点评 2 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.81%，而 2 月布伦特原油价格上涨 5.36%，CPI 燃料项环比涨幅与 92#和 95#汽油高频价格涨幅接近，但仍明显低于国际油价涨幅，由于国内油价跟随国际油价调整有一定的滞后，而高频数据显示 3 月第一周布油价格继续高于 2 月均值，国内油价这部分“待涨”因素或将对 3 月 CPI 燃料项环比有一定支撑。  （2）消费品：二手房销售偏弱拖累家具价格，出行需求旺盛推升交通工具租赁价格。2 月 CPI 消费品分项同比-0.1%，前值-1.7%，三大耐用品价格环比走势分化。其中，家用器具分项环比持平，回落至近五年增速区间低位，或受地产销售走弱影响，新房销售到装修有一定时滞，装修时长较为个性化，新房销售难以作为家具购置需求的前瞻指标；而二手房在完成销售后通常将立刻进行家具更新，以二手房销售来观察家具购置需求，2 月地产销售偏弱，与 2019 年以来横向对比，14 城二手房销售面积更是仅高于疫情爆发之初的 2020 年同期，即使与 2019 年以来春节当月对比，今年 2 月二手房销售依然处于最低水平，二手房销售热度下降或导致家具购置需求减弱；通信工具分项环比-1.1%，回落至近年增速区间下限以下，通信电子产品需求仍不乐观；交通工具分项环比由上月下降 0.1%转为上涨 0.1%，春节假期出行需求旺盛推升交通工具租赁价格。  （3）服务：春节旅游出行需求旺盛，国内旅游资源不断挖掘成为长假旅游链条价格强支撑。2 月 CPI 服务分项同比 1.9%，前值 0.5%，环比 1.0%，前值 0.4%。今年春节受冰雪旅游爆火等影响，旅游出行需求旺盛，文旅部测算，今年春节假期国内旅游出游 4.74 亿人次，同比增长 34.3%，按可比口径较 2019 年同期增长 19.0%；哈尔滨文旅局统计，今年春节期间哈尔滨市累计接待游客 1009.3 万人次，日均同比增长 81.7%。去年以来国内旅游“爆款”层出不穷，随着国内旅游资源的不断挖掘，长假期间国内旅游需求有望持续旺盛，带动旅游价格阶段性上涨。旅游出行需求旺盛也带动了相关产业链上其他商品和服务价格的上涨，2 月飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格涨幅在 12.5%—23.0%之间，合计影响 CPI 上涨约 0.30 个百分点。  PPI：生产淡季 PPI 回升乏力，上游先行涨价或将向下传导。2 月 PPI 同比-2.7%，前值-2.5%；环比-0.2%，前值-0.2%。其中，生产资料价格