宏观经济点评:出行消费火热带动服务与核心CPI超季节性回升
宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 2024 年 03 月 09 日 《外需实质性改善,斜率及持续性有待 进 一 步 观 察 — 宏 观 经 济 点 评 》-2024.3.8 《“以进促稳”的关键是向改革要动力—宏观经济点评》-2024.3.5 《从网络关系模型理解经济大省如何挑 大 梁 — 宏 观 量 化 策 论 之 二 》-2024.3.4 出行消费火热带动服务与核心 CPI 超季节性回升 ——宏观经济点评 何宁(分析师) hening@kysec.cn 证书编号:S0790522110002 事件: 2 月 CPI 同比+0.7%,预期+0.4%,前值-0.8%;PPI 同比-2.7%,预期-2.5%,前值-2.5%。 服务与实物消费价格延续修复趋势,CPI 环比涨幅扩大 2 月 CPI 同比由负转正,同比较前值上升 1.5 个百分点至 0.7%,环比涨幅扩大,较前值上升 0.7 个百分点至 1.0%。 (1)食品项:蔬果猪肉价格带动食品项环比涨幅扩大 2 月 CPI 食品项环比涨幅扩大,较前值上升 2.9 个百分点至 3.3%。蔬菜方面,春节需求较为旺盛,蔬菜价格季节性上升,往后看,节后需求或将有所降低,蔬菜价格或将回落。猪肉方面,春节猪肉价格季节性反弹,往后看,春节后进入消费淡季,且供给充足,预计猪肉价格或将有所回落。 (2)非食品项:环比涨幅扩大,旅游、交通工具用燃料价格超季节性上升 2 月 CPI 非食品项环比涨幅扩大,较前值上升 0.3 个百分点至 0.5%。季节性看,明显高于季节性的分项有旅游、交通工具用燃料、服装、家用器具等;明显低于季节性的分项有家庭服务、邮递服务等。需要注意的是,旅游、服装等出行消费环比超季节性,而家庭服务等居家高端消费环比低于季节性,或反映居民消费支出选择发生变化。 (3)核心 CPI 同环比涨幅均扩大,中小企业经营与服务业景气度延续改善 2 月核心 CPI 同比涨幅扩大,较前值上升 0.8 个百分点至 1.2%;环比涨幅扩大,较前值上升 0.2 个百分点至 0.5%。结合 2 月服务业 PMI、中国企业经营状况指数、服务 CPI 环比较前值均上升来看,2 月中小企业经营与服务业景气度延续改善趋势。值得一提的是,继 2023 年 12 月以来,核心 CPI 与服务 CPI 连续 3 个月走势接近或超出季节性,反映服务消费与实物消费需求修复或具有一定持续性,建议对节后走势保持关注。 PPI 同比回落,大宗商品价格跌多涨少 2 月 PPI 同比降幅扩大,同比较前值下降 0.2 个百分点至-2.7%,环比降幅与前值持平,为-0.2%。 (1) 多重复合指标显示,下游价格回升倾向大于上游原材料 2 月 CPI-PPI 同比剪刀差、PPI 生活资料-生产资料同比增速差均扩大;上游采掘工业同比降幅较前值收窄,原材料工业、加工工业同比降幅较前值均扩大,下游食品、衣着、耐用品价格同比较前值回升。综合以上复合指标,若以同比为衡量基准,下游价格边际回升倾向大于上游原材料。 (2)39 个工业行业看,需求平淡,大宗商品价格跌多涨少 能源方面,地缘政治冲突延续,国内石油链产品价格环比较前值回升,下游整体采购动能偏弱,PPI 煤炭开采和洗选业环比由正转负。金属方面,需求平淡,黑色金属矿采选环比涨幅收窄,有色金属矿采选环比由正转负;节后需求恢复速度不及预期,非金属矿价格有所回落。 预计 3 月 CPI 同比略有回落,PPI 同比回升 从 CPI 来看,食品项中蔬菜猪肉价格短期内或将季节性回落,或对 3 月 CPI 形成一定拖累;而非食品项中核心 CPI 环比连续 3 个月超季节性,已显现一定积极因素,叠加低基数效应,CPI 同比或在二季度开始继续温和上行,我们初步预计3 月 CPI 环比为-0.4%左右,同比或在 0.6%左右,2024 年全年平均同比在 0%-1%区间。近期大宗商品价格震荡运行,鲍威尔发言明确年内降息预期对大宗商品价格提供支撑,未来整体走势或将呈现回升态势,我们预计 3 月 PPI 同环比有所回升,2024 年全年平均同比在-1%-0%区间。中长期看,随着需求内生修复叠加三大工程推进,实物工作量增加,提振商品及相关原材料消费需求,物价上行通道或已开启,在内生修复基础上,同时推进大规模设备更新与价格机制改革,CPI、PPI 或将有超预期回升弹性。 风险提示:政策变化超预期,大宗商品价格波动超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 服务与实物消费价格修复或具有持续性,CPI 环比涨幅扩大 .............................................................................................. 3 1.1、 食品项:蔬果猪肉价格带动食品项环比涨幅扩大 ...................................................................................................... 3 1.2、 非食品项:环比涨幅扩大,旅游、交通工具用燃料价格超季节性上升 .................................................................. 4 1.3、 核心 CPI 同环比涨幅均扩大,中小企业经营与服务业景气度延续改善 .................................................................. 4 2、 PPI 同比回落,大宗商品价格跌多涨少 .................................................................................................................................. 5 2.1、 多重复合指标显示,下游价格回升倾向大于上游原材料 .......................................................................................... 5 2.2、 需求平淡,大宗商品价格跌多涨少.............................................................................................................................. 5 3、 后续通胀预测: 3 月 CPI 同比略有回落,PPI 同比回升 ................................................................................................
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