银行业流动性观察第95期：2月金融数据前瞻及3月流动性展望

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 3 月 8 日 行业研究 2 月金融数据前瞻及 3 月流动性展望 ——流动性观察第 95 期 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 联系人：赵晨阳 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 12 月信贷与流动性展望——流动性观察第 94 期 降准提频窗口将打开——流动性观察第 93 期 10 月金融数据前瞻及资金面展望——流动性观察第92 期 9 月金融数据前瞻——流动性观察第 91 期 6 月金融数据前瞻——流动性周报（2023.07.03 - 2023.07.09） 4 月信贷或同比少增——流动性观察第 90 期 2 月信贷社融数据前瞻——流动性观察第 89 期 果然是 15bp——流动性观察第 88 期 降息未央——流动性观察第 87 期 政策性银行：今年稳信贷的“主力军”——流动性观察第 86 期 5Y-LPR 下调 15bp 的初心——流动性观察第 85 期 按揭贷款利率仍有大幅下行空间——流动性观察第84 期 年初以来，银行信贷投放总量稳增，1 月“开门红”强度略超预期，信贷读数在较高基数上仍实现小幅多增，其中不乏存在季节性冲高与春节错位等因素影响，信贷增长持续性待观察。我们对 2 月金融数据及 3 月资金面情况进行分析展望，具体观点如下： 一、预计 2 月新增人民币贷款 1.6-1.8 万亿，增速 10.2-10.3% 预计 2 月新增人民币贷款 1.6-1.8 万亿，春节错位影响下信贷读数或同比略少。今年 2 月工作日天数 19 天，有效工作时长少于去年同期。今年春节假期为 2 月 10-17 日，考虑到这期间银行只收不贷，且部分企业开工、居民返程节奏较缓，预估融资需求环境景气度相对平淡。预计 2 月新增人民币贷款 1.6-1.8 万亿，同比少增，但幅度在可控范围内，增速较 1 月略降 0.1-0.2 个百分点至 10.2-10.3%左右。 从 1-2 月份累计增量角度看，今年开年信贷投放力度不弱，总量稳增。剔除春节错位对月度信贷读数扰动，观察前两月累计信贷投放数据，去年 1-2 月合计新增6.71 万亿，今年 2 月信贷新增规模若在 1.6-1.8 万亿，则前两月合计增量为 6.5-6.7 万亿。整体看，今年开年信贷投放强度不弱，总量层面仍延续稳定增长态势。综合考虑年初信贷“均衡投放、平滑波动”的政策指引，以及政府工作报告中强调的“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”要求，1Q24 信贷增量占全年比重或在40%左右，3 月或面临一定政策调控不确定性，预估 3 月贷款亦同比少增，信贷脉冲强度低于去年同期，贷款总体投放节奏较去年有所平滑。 2 月票据利率震荡下行，均值中枢明显低于往年同期，月末“零利率”行情指向票据冲量填规模现象仍存。1 月跨月后票据利率即刻高位回落，2 月初 1M 期票据转贴利率自 2.75%降至 0.93%，明显低于 2022、2023 年同期点位 4.34%、2.2%，后持续位于 1%以内低位运行，且月末时点再现“零利率”行情。2 月内 1M 转贴均值中枢仅为 0.71%，低于 2022、2023 年同期 144bp、153bp；剔除资金属性后，同 1M 期 NCD 利差中枢降至-134bp，低于 2022、2023 年同期的-5bp、8bp。考虑到受春节假期影响，企业开票量增长放缓，票源供给量环比下降对票据利率形成一定压制，但月内票据利率、利差显著大幅下行，亦能一定程度上反映出2 月信贷需求侧景气度相对平淡，部分银行收票回填信贷规模的意愿较高。综合月内票据利率走势及开票、到期情况，预估 2 月表内贴现环比略降，未贴现规模转负，存量票据规模延续压降态势，但降幅较 1 月略有收窄。 二、结构上，对公贷款高增景气度延续，零售需求明显季节性回落 开年以来，信贷投放仍符合“对公先行、零售跟进”的一般性规律。对公端，信贷投放预计仍可维持较好水平。主要有四点支撑： 一是高频经济指标预示工业生产经营环境向好因素持续累积，带动对公信用扩张修复。今年前两个月工业用电量同比增长 9.7%，2 月制造业、非制造业企业生产经营预期活动指数分别为 54.2%、57.7%，均位于扩张区间。截至 2 月 20 日 21 家全国性银行中长期制造业贷款余额增长将近 31%，将驱动制造业投资稳定增长。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 二是重点领域对公贷款投放政策驱动力度仍然较强。政府工作报告 2024 年首项任务中明确“实施制造业重点产业链高质量发展行动……推动传统产业高端化、智能化、绿色化转型”，在货币政策总体取向中亦提出“加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度”，强调“五篇大文章”，预计基建、先进制造业等重点领域信贷投放景气度仍有望维持较高水平。 三是财政和准财政政策有望持续发力，对当前信用扩张活跃度形成较强支撑。4Q23 增发万亿建设国债，对应资金在 2023 年末及 2024 年初拨付落地，有望带动银行配套项目融资需求增长。伴随前期 5000 亿 PSL 落地生效，政策行“三大工程”相关领域信贷投放强度有望维持。 四是贷款利率持续下行，促进投资与消费，甚至不排除资金沉淀空转。2 月内5Y-LPR 大幅调降 25bp 进一步挤压中长贷利率，带动债贷融资价差收敛，“债贷跷跷板”效应有抬头趋势。Wind 数据显示，1-2 月 AAA、AA+级信用债存量合计减少 2477 亿，较去年多减 603 亿，其中 2 月单月两类信用债合计减少1117 亿，同比多减 715 亿。贷款定价下行过程中，部分企业出现债贷融资渠道切换情况。同时也需要注意，超低贷款定价或导致信贷数据虚增，催生资金在银行体系内空转套利现象。 零售端，春节错位影响下零售贷款投放季节性负增长。2 月受春节因素影响，零售贷款投放或较大概率同比少增。其中，按揭读数或难言乐观，早偿率有所抬头。克而瑞数据显示，1-2 月百强房企累计销售操盘金额 4209 亿，同比下降48.8%，其中 2 月单月销售金额 1859 亿，同比降幅 60%。地产销售“小阳春”行情表现平淡。另一方面，年终奖效应带来居民存款增加，早偿压力有所抬头，按揭读数较大概率环比回落，呈现负增长。综合前两个月数据看，去年1-2 月居民短贷、中长贷合计分别新增 1559 亿、3094 亿，而今年 1 月单月居民短贷、中长贷分别新增 3528 亿、6272 亿 ，居民购房、消费环境没有显著改观情况下，预计今年前两月零售贷款增长强度一般，2 月读数出现季节性回落。 图 1：2 月 1M 期票据转贴现利率中枢明显下移 图 2：预计 2 月银行体系存量票据延续小幅压降态势 资料来源：上海国际货币经纪公司官网，光大证券研究所；数据时间：2021 年 1 月 1 日-2024 年 3 月 6 日 资料来源：上海国际货币经纪公司官网，光大证券研究