25Q3业绩环比显著增长，盈利有望随规模提升而改善

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 11 月 05 日公司研究●证券研究报告甬矽电子（688362.SH）公司快报25Q3 业绩环比显著增长，盈利有望随规模提升而改善投资要点 海外大客户突破&原有核心客户群高速成长，单季度业绩环比显著增长。2025 年第三季度，随着全球终端消费市场出现回暖，集成电路行业景气度明显回升、AI 应用场景不断涌现，得益于海外大客户突破及原有核心客户群高速成长，公司第三季度实现营业收入 11.60 亿元，同比增长 25.76%，环比增长 8.91%，营收规模显著提升。规模化效应致使期间费用率同比下降，降本增效进一步显现，归母净利润为0.33 亿元，同比增长 8.29%，环比增长 473.85%；前三季度公司实现营业收入 31.70亿元，同比增长 24.23%，归母净利润为 0.63 亿元，同比增长 48.87%。公司将继续围绕业务发展目标，一方面继续坚持大客户战略，在深化原有客户群合作的基础上，积极推动与包括中国台湾地区头部设计企业在内客户群的进一步合作，不断提升自身竞争力和市场份额；另一方面，公司将扎实稳健推进 Bumping、CP、晶圆级封装、FC-BGA、2.5D 等新产品线的完善，持续提升自身工艺能力和客户服务能力。 AIoT 仍为公司主要下游领域，一期工厂/二期 FC 及 QFN 等处于满产状态。AIoT 营收占比接近 70%，上半年整体增速在 30%左右，AIoT 领域目前处于“创新驱动”周期，AI 驱动下新应用场景渗透率提升，下游需求预计将会持续增长；PA 营收占比约为 10%，后续重心以 PAMiF 及 PAMiD 模组类产品为主；安防营收占比约为10%，整体增速平稳；运算和车规产品营收合计占比 10%左右，未来随着国内车规设计公司的发展以及海外车规大厂本土化布局战略的推进和 AI 发展对运算类芯片的需求，预计运算和车规领域的增速较快，营收占比将会持续提升。稼动率方面，一期工厂整体稼动率处于满产状态；二期工厂中 FC 和 QFN 等成熟产线处于满产状态，Bumping 和 WLP 等先进封装产线稼动率还在持续爬坡中。其中公司晶圆级封装毛利率环比逐季度改善，后续随着大客户相关产品的导入，稼动率水平有望提升，促进毛利率转正。目前封测行业价格处于相对稳定的状态，但在产能饱和情况下客户可能会出于缩短交期目的而主动溢价。 业务展望：（1）公司预期 2025 年第四季度营业收入将持续保持增长，盈利能力随着规模效应的提升也将显著改善；（2）坚持大客户战略，深化原有客户群合作，积极推动包括中国台湾地区头部设计企业的进一步合作；（3）扎实稳健推进Bumping、CP、晶圆级封装、FC-BGA 等新产品线，持续提升自身工艺能力和客户服务能力。 投资建议：结合行业动态及公司第三季度报告我们调整原有预测，预计 2025-2027年 ， 公 司 营 业 收 入 分 别 为 45.24/55.73/67.06 亿 元 ， 增 速 分 别 为25.3%/23.2%/20.3% ； 归母 净 利 润分 别 为 1.46/3.12/4.27 亿 元， 增 速 分别 为120.3%/113.4%/36.8%。考虑到甬矽电子“Bumping+CP+FC+FT”的一站式交付能力形成，二期项目产能逐步释放/下游客户群及应用领域不断扩大，叠加中国台湾地区头部 IC 设计客户收入持续增长&local for local 供应链趋势下客户持续拓展，盈利能力有望改善，维持“增持”评级。电子 | 集成电路Ⅲ投资评级增持(维持)股价(2025-11-05)32.12 元交易数据总市值（百万元）13,184.71流通市值（百万元）9,014.41总股本（百万股）410.48流通股本（百万股）280.6512 个月价格区间39.01/25.01一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-13.87-10.6921.27绝对收益-14.162.9838.57分析师熊军SAC 执业证书编号：S0910525050001xiongjun@huajinsc.cn分析师宋鹏SAC 执业证书编号：S0910525040001songpeng@huajinsc.cn相关报告甬矽电子：客户结构优化&先进封装驱动业绩增长，规模效应显现-华金证券-电子-甬矽电子-公司快报 2025.9.1甬矽电子：24 业绩预计扭亏为盈，持续布局多维异构封装-华金证券-电子-甬矽电子-公司快报 2025.1.12公司快报/集成电路Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：下游终端需求不及预期；行业与市场波动风险；国际贸易摩擦风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；主要原材料供应及价格变动风险等。财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)2,3913,6094,5245,5736,706YoY(%)9.851.025.323.220.3归母净利润(百万元)-9366146312427YoY(%)-167.6171.0120.3113.436.8毛利率(%)13.917.317.718.620.1EPS(摊薄/元)-0.230.160.360.761.04ROE(%)-3.41.03.26.37.8P/E(倍)-141.2198.890.242.330.9P/B(倍)5.45.35.04.53.9净利率(%)-3.91.83.25.66.4数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/集成电路Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产29993055331937433996营业收入23913609452455736706现金19651827180919502068营业成本20582984372445345360应收票据及应收账款50376594411141231营业税金及附加6791214预付账款24567营业费用3040434753存货358367452553590管理费用238266305352437其他流动资产17191109120100研发费用145217262334402非流动资产933210601116081275813662财务费用161200167179207长期投资00000资产减值损失-19-33-13-13-15固定资产39055240581564896868公允价值变动收益140233无形资产90141139135127投资净收益40111其他非流动资产53375220565361336666营业利润-16720122235295资产总计1233113655149271650117658营业外收入01111流动负债25133942574574498788营业外支出11774短期借款3308352