储能行业3月月报：全球大储景气度超预期

————储能行业3月月报全球大储景气度超预期证券研究报告行业动态报告发布日期：2024年3月8日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：朱玥zhuyue@csc.com.cnSAC 编号：S1440521100008S分析师：雷云泽leiyunze@csc.com.cnSAC 编号:S1440523110002分析师：胡隽颖hujunying@csc.com.cnSAC 编号:S14405231200012摘要一、核心观点节后储能板块有所回升，主要因市场成交量恢复、光伏排产、欧洲组件库存去化超预期所致。户储方面，大多公司出货尚未恢复，转机节点仍为24Q2，但欧洲光伏库存已率先见底。大储方面，国内大储招中标较为旺盛，收益政策持续完善，维持高增判断。美国1月装机数据较淡，但同比仍有明显增长，今年放量可能性大。欧洲2023年英国大储新增装机超1.5GW，同比翻倍以上。我们认为今年全球大储有望超预期增长，户储清库和出货回升仍是确定性较显著的事件。预计未来产业链走势——大储集成龙头海外业务贡献业绩弹性；大储PCS量增利稳；户储电池、逆变器量利触底回升。二、产业链观点 电池（大储）：今年以来碳酸锂现货稳定在10万元/t左右。头部企业储能电池含税价已降至0.4~0.5元/Wh左右，部分企业来到0.4元/Wh以下。Q4大部分电池企业计提了大量减值，产能利用率不足对毛利率亦造成负面影响，预计除电池龙头外，其他电池公司Q1仍将计提减值，储能电池业务仍存在亏损可能。 电池系统（户储）：产业链反馈库存仍未消除，但部分反映3月份出货或有提升，Q2有望恢复增长。减值导致Q4部分公司亏损，随量的提升单位盈利有望改善。 逆变器（户储）：库存去化仍在进行，去年年底到今年年初出货量环比有所上升，Q1出货预计环比略升，考虑春节假期影响，预计去库已处于尾声。目前欧洲组件库存已经见底，存在涨价可能，预计Q2海外仓逆变器库存见底后国内出货恢复增长。 PCS（大储）：Q1处于传统淡季，但因去年大储装机旺盛，预计部分项目收入结转到Q1将贡献一定同比增速，国内中标旺盛，新项目交付预计仍保持较高景气度。预计PCS价格、盈利能力仍保持稳定，随海外大储放量，平均毛利率有向上走可能。 集成：国内竞争日益激烈，2月份系统中标均价已来到0.6X元/Wh水平，订单向国央企集成商集中，部分项目确收节点出现推后。海外受美国并网延期影响，Q4确收不及预期，但盈利能力不受影响。美国储能集成龙头Fluence23Q4毛利、订单创新高，预计龙头将享有海外大储市场高速增长的红利。三、投资建议： 1）关注户储逆变器、电池系统在库存见底预期下的需求弹性：德业股份、固德威、锦浪科技、禾迈股份、昱能科技、派能科技、科士达等。 2）关注国内大储持续高增下格局、盈利能力保持较好的大储PCS环节：盛弘股份、上能电气、禾望电气等。 3）关注海外大储放量给出海大储集成商带来的业绩弹性：阳光电源、南都电源、科陆电子等。3行业数据跟踪国内大储量：2023年2月新增招标容量8862MWh，同比增长309.5%，环比增长10.3%； 新增中标总量11.20GWh，同比增长144%、环比增长242.6%。1-2月合计新增招标16.9GWh，同比增长94.3%，合计新增中标14.5GWh，同比增长81%。国内招中标保持旺盛增长。价：2月新增中标项目39项，其中EPC25项，储能系统14项。其中EPC均价1.19元/Wh，储能系统均价0.70元/Wh。2月多项储能系统集采中标价均在0.6X元/Wh量级，中标价持续下降。海外大储：美国：2024年1月份美国表前装机148.1MW，环比12月下降88%，但同比增长127%。我们认为环比下降是年初淡季所致，1月份并网项目仅4个，且其中无百MW级项目，12月并网项目则达19个，其中百MW级项目共6个。从结果来看，我们认为美国储能并网问题仍未完全解决，但处于边际向好阶段。英国：2023年全年英国新增表前装机1534MW，同比增长超过100%，累计装机容量已达3.5GW。海外户储：德国：2024年2月新增户储装机204MWh，同比下降39.6%，环比下降35.9%，已连续两个月出现装机量同比下降。2023年全年新增装机4992MWh，同比增长162.5%。同比下降或因居民电价下降，户储经济性有所降低，需求景气度不如以往所致。巴西分布式光伏：2023年12月分布式光伏装机1.08GW，相比Q3~4单月500MW装机量接近翻倍。巴西央行自2023年8月起已实行5次降息，刺激作用明显。南非屋顶光伏：23年南非屋顶光伏新增装机2.6GW，接近22年及以前累计装机量；电力危机下光储需求高增。电芯价格：随着碳酸锂价格稳定在10万元/吨关口，储能磷酸铁锂电芯含税价已至0.3X元/Wh水平，减值和折旧摊销给电池单位盈利带来巨大的压力。核心因素变化： 海外电价：欧洲现货电价2023年以来在100欧元/MWh左右上下波动。2024年2月德国首都居民用电价格约38欧分/kWh，基本消除俄乌战争以来的影响。 国内容量电价：河北制定国内首个针对新型储能的容量电价政策，储能可按其有效容量得到容量电价，费用纳入系统运行费，分摊给工商业用户。4预测全球新增装机约205GWh，增长55%我们预测今年全球新增装机约205GWh，同比增长55%。其中：中、美、欧分别约为80GWh、40GWh、30GWh。表前、户用、工商业分别约为160GWh、35GWh、12GWh。图、2024年表前、户用、工商业分别约为160GWh、35GWh、12GWh资料来源： CNESA，EIA、Solar Power Europe，中信建投资料来源： CNESA，EIA、Solar Power Europe，中信建投图、中、美、欧分别约为80GWh、40GWh、30GWh0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%05010015020025030035020202021202220232024E2025E发电侧新增容量（GWh）电网侧新增容量（GWh）工商业新增容量（GWh）户用新增容量（GWh）全球新增储能容量YOY0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%05010015020025030035020202021202220232024E2025E中国新增容量（GWh）美国新增容量（GWh）欧洲新增容量（GWh）海外其他新增容量（GWh）全球新增储能容量YOY目录01. 行情复盘 & Q1展望02. 需求景气跟踪：国内招标旺盛依旧，海外需求有一定压力03. 公司基本面回溯：电池压力较大，大储、户储PCS较为稳定，海外集成盈利能力尚可04. 核心催化跟踪：国内容量电价出台，欧洲电价维持低位05. 投资建议：关注欧洲户储去库复苏、国内和海外大储增长行情复盘 & Q1展望-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%010002