2月物价数据点评：CPI超预期大涨是否可持续？

宏 观 研 究 2024.03.09 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 数 据 点 评 CPI 超预期大涨是否可持续？——2 月物价数据点评 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 联系人 占烁 相 关 研 究 《出口超预期回升的三个原因——1-2 月外贸数据点评》2024.03.08 《政策到经济的传导逐步兑现，供需缺口收窄——2 月 PMI 点评》2024.03.01 《“非对称”降息后，广谱利率下行的次序——2024 年 2 月调降 LPR 报价点评》2024.02.20 《1 月 CPI 再度暗示去通胀进程之颠簸》2024.02.14 《春节假期后 LPR 报价进入调降窗口期——2024 年 1 月金融数据点评》2024.02.11 《物价何时转正——1 月物价数据点评》2024.02.08 2 月 CPI 环比上涨 1％，涨幅比上月扩大 0.7 个百分点；同比由上月下降0.8％转为上涨 0.7％，回升较多；扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 1.2％，涨幅扩大 0.8 个百分点，为 2022 年 2 月以来最高涨幅；受春节假日等因素影响，工业生产处于传统淡季，全国 PPI 环比下降 0.2％，降幅与上月相同；同比下降 2.7％，降幅略有扩大。 2 月 CPI 超预期回升背后主要是服务消费走强，但 3 月开始服务消费价格和猪肉价格预计将季节性回落，加上春节错位带来的同比基数效应减退，3月 CPI 增速预计趋于回落。往后看，主要关注开复工节奏和特别国债与地方债落地进度。开年以来的基建开工偏慢，可能使得积极财政带动总需求好转的逻辑兑现延迟，在短期内仍会对物价构成约束。 CPI：同比如期转正，食品和服务是主要贡献 CPI 同比从-0.8%转为+0.7%，主要来自于春节和天气因素。一方面，春节错位推高同比。去年春节是 1 月，当月物价走高、2 月走弱，低基数推高了今年 2 月的同比。另一方面，春节带来的食品和旅游两方面需求高涨，从总需求方面带动物价环比回升，而部分地区雨雪天气也从供给端对物价造成扰动。 分别来看，春节落在 1 月的年份，2 月 CPI 环比均值为 0.2%；春节落在 2 月的年份，当月 CPI 环比明显偏高，均值 0.8%，最低 0.6%，今年 2 月 CPI 环比 1.0%处于 2019 年以来较高水平。 春节需求和雨雪天气带动食品价格上涨，环比涨幅与历史同期持平。自去年 12 月以来，食品 CPI 环比已经连续 3 个月上行。2 月食品价格环比上涨3.3%，涨幅比上月扩大 2.9 个百分点，影响 CPI 上涨约 0.59 个百分点。食品中，春节期间消费需求增加，加之部分地区雨雪天气影响供给，鲜菜、猪肉、水产品和鲜果价格分别上涨 12.7%、7.2%、6.2%和 4.3%，合计影响 CPI上涨约 0.58 个百分点。与历史同期相比，春节落在 2 月的年份，2 月食品CPI 环比均值为 3.27%，今年 3.3%大致与历史同期持平。 非食品价格方面，国际油价上行带动国内汽油价格由上月下降 1.0%转为上涨 2.0%，影响 CPI 上涨约 0.07 个百分点。 消费品中，耐用消费品价格分化，衣着价格季节性下行，但降幅较小。通信工具价格下跌较多，2 月环比-1.1%，是 2013 年以来历史同期最大降幅；家用器具环比与上月持平，考虑到上月价格涨幅较多，合并 1-2 月来看，价格涨幅仍处于历史较高位置；交通工具价格自去年 12 月以来首次由降转升，环比上涨 0.1 个点，这也是 2013 年以来第二次出现 2 月价格上涨，上次是2021 年。非耐用品方面，衣着价格在所有 1-2 月均处于环比下跌区间，今年 2 月环比-0.2%，跌幅相比于历史同期并不算大，说明衣着需求仍有支撑。 服务价格环比涨幅达历史最高水平，与春节期间的强消费特点一致，但要注意节后回落风险。2 月服务 CPI 环比增长 1%，是有数据以来的最高环比方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 数据点评 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 增速。环比走强加上春节错位双重影响下，服务 CPI 同比增长 1.9%，也达到了 2019 年 5 月以来的最高值。分项来看，服务价格主要是由旅游价格上涨带动。2 月旅游 CPI 环比增长 13.1%，同样是有数据以来最高增速；此前在疫情转段后的第一个春节（2023 年 1 月）和第一个暑期（2023 年 7 月）旅游 CPI 也较强，环比分别达到 9.3%和 10.1%，但均弱于今年 2 月。按照统计局监测，2 月飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格涨幅在 12.5%—23.0%之间，合计影响 CPI 上涨约 0.30 个百分点。但从季节性来看，春节过后，3 月服务价格大多趋于回落，2013 年以来的环比均值为-0.23%，后续需重点观察其回落幅度大小。 尽管部分耐用消费品价格仍然偏弱，但受服务消费价格大幅上涨带动，2 月核心 CPI 环比增长 0.5%，强于历史同期均值 0.3%（春节落在 2 月的年份），代表经济总需求在逐步回暖。这一轮核心 CPI 环比上涨已经持续 3 个月，持续时间和强度甚至超过了 2022 年底到 2023 年初的那一轮上行。 PPI：生产价格降幅扩大、生活价格降幅缩小，反映出 2 月需求强、生产弱的格局 2 月 PPI 同比-2.7%，环比-0.2%，环比降幅与上月持平、同比降幅扩大 0.2个点。其中，生产资料价格环比下降 0.3%，降幅扩大 0.1 个百分点；生活资料价格环比下降 0.1%，降幅缩小 0.1 个百分点。生产资料和生活资料价格环比差异，反映出 2 月经济需求强、生产弱的基本格局。 基建、房地产复工偏慢，建材价格拖累较大。我们在此前报告中曾指出，年后基建开工较慢，一是由于较低的财政收入预期、化债要求等因素导致地方政府对投资的态度趋向谨慎，二是节后人员返岗慢于往年，客观上制约了项目开工进度。建设项目开工偏慢使得钢材、水泥等行业需求减少，黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格分别下降 0.4%、1.4%。 新能源和电子等行业存在一定产能压力，2 月价格仍在下跌。锂离子电池制造、新能源车整车制造、计算机通信和其他电子设备制造业价格分别下降0.5%、0.4%、0.1%。 风险提示：（1）需求不足导致价格再次走弱；（2）猪周期拖累 CPI；（3）国际油价下行拖累国内物价。 数据点评 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1:2 月物价数据概览 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表2:CPI 增速回升 图表3:鲜菜鲜果和猪肉价格上涨 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 同比CPI 食品 非食品核心CPI消费品服务PPI 生产资料 采掘 原材料加工 生活资料 食品 衣着一般日用品耐用消费品2024-020.7-0.91.11.2-0.11.9-2.7