荣盛石化(002493)深度报告：从沙特愿景计划看荣盛长期发展潜力

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 荣盛石化 002493.SZ ⚫ 沙特愿景计划的目标与实践：沙特在2016年发布了《2030愿景计划》，对于社会、经济、政府三大方面的九个方向提出了清晰的目标。其中经济方面的一些具体目标包括：1）石油天然气产业本地化程度提高到 75%；2）外国直接投资增加到 5.7%；3）私营部门对 GDP 贡献增长到 60%；4）非石油出口占比达到 50%等。这为我国产业能力和产业标准的对外输出，带来了巨大的机遇。沙特为实现愿景计划，以最强的原油产业和沙特阿美领衔，开始积极布局全产业链。以其在船运行业的布局可以看出，沙特阿美都是与全球领先的合作伙伴合资，来实现产业上的快速突破。 ⚫ 荣盛有望开启新发展周期：虽然沙特阿美在石化产业上对外多有合作，但是本土项目才是实现愿景计划的重要抓手。其早先的合作伙伴主要是欧美日本企业，但愿景计划公布后，开始转向中国企业。而荣盛则凭借 SASREF 项目成为了沙特阿美新的合作伙伴，可以说其产业能力得到了高度认可。我们认为荣盛有望打开新的发展空间，不仅在沙特，甚至在其他国家都有望获得新的合作机会，并为我国石化产业能力与标准输出起到推动作用。而且，海外炼化项目的盈利能力相对较好，如果能够获得沙特的乙烷资源配套，则还能更上一个台阶，石化出海有望名利双收。 ⚫ 根据 2023 年第四季度各产品市场价格变化情况，我们调整公司对应产品的价格预测，调整 2023-2025 年公司每股收益预测分别为 0.11、0.45、1.02 元（原预测0.15、0.50、1. 11 元）。我们采取历史估值法，参考公司过去 5 年 PB（TTM）均值 3.6，考虑到行业景气度底部以及预期 ROE 水平低于历史水平给予 20%折价，按23 年每股净资产预测值 4.52 元对应目标价为 13.03 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 联合投资计划推进不及预期；新材料项目推进不及预期；海外成品油价差收缩。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 183,075 289,095 331,894 370,378 500,600 同比增长(%) 70.7% 57.9% 14.8% 11.6% 35.2% 营业利润(百万元) 32,300 5,628 2,712 10,941 24,542 同比增长(%) 93.6% -82.6% -51.8% 303.4% 124.3% 归属母公司净利润(百万元) 13,236 3,340 1,139 4,591 10,296 同比增长(%) 81.1% -74.8% -65.9% 303.2% 124.3% 每股收益（元） 1.31 0.33 0.11 0.45 1.02 毛利率(%) 26.2% 10.8% 12.6% 14.8% 16.0% 净利率(%) 7.2% 1.2% 0.3% 1.2% 2.1% 净资产收益率(%) 30.7% 6.9% 2.4% 9.7% 19.3% 市盈率 7.9 31.3 91.9 22.8 10.2 市净率 2.1 2.2 2.3 2.1 1.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年03月07日） 10.34 元 目标价格 13.03 元 52 周最高价/最低价 15.8/8.98 元 总股本/流通 A 股（万股） 1,012,553/949,828 A 股市值（百万元） 104,698 国家/地区 中国 行业 石油化工 报告发布日期 2024 年 03 月 08 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 0.78 2.27 0.98 -20.62 相对表现% 0.39 -3.3 -3.1 -7.8 沪深 300% 0.39 5.57 4.08 -12.82 倪吉 021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 李跃 liyue@orientsec.com.cn 一次极具战略构想的“跨国”炼化合作 2024-01-10 全面挖掘四千万吨炼油盈利潜力 2024-01-02 三季度业绩环比改善，新项目稳步推进 2023-10-26 从沙特愿景计划看荣盛长期发展潜力 买入 （维持） 荣盛石化深度报告 —— 从沙特愿景计划看荣盛长期发展潜力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1、引言 ......................................................................................................... 4 2、沙特愿景计划 ........................................................................................... 4 2.1 愿景计划的目标与方法 ................................................................................................. 4 2.2 沙特阿美如何践行愿景计划 .......................................................................................... 5 3、荣盛有望开启新发展周期 .......................................................................... 6 3.1 成为沙特石化产业发展的重要助力 ............................................................................... 6 3.2 沙特合作可能是全球化的起点 ...................................................................................... 8 4、投资建议 ................................................................................................ 10 5 风险提示 ...........................................................................................