2024年2月美国非农数据点评-就业增加：失业率为何上升？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2024 年 03 月 09 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《哪些因素支撑出口？ ——2024 年 1-2月外贸数据点评》2024.03.08 《今年 5%的目标更显高质量，稳进并举——2024 年<政府工作报告>解读》2024.03.05 《推动高质量发展，政策积极发力——2024 年全国两会前瞻》2024.03.03 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 分析师:李俊 Tel:(021)23154149 Email:lj13766@haitong.com 证书: S0850521090002 就业增加：失业率为何上升？ ——2024 年 2 月美国非农数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  美国非农就业仍然偏稳。2 月美国新增非农就业 27.5 万人，表现偏稳；不过将 2023 年 12 月和 2024 年 1 月数据分别下修至 29.0 万人和 22.9 万人，共下修了 16.7 万人。失业率意外上升。2 月失业率为 3.9%，较 1 月上升0.2 个百分点，其实幅度上并不大。而劳动力参与率则维持在 62.5%，连续 3 个月持平。  “疑惑”之一：就业数据为何背离？这很大程度上与美国有两套劳动力调查系统有关，分别为企业调查和家庭调查。失业率调查通常包含在家庭调查里面，工作时间和工资报酬等都包含在企业调查中。家庭调查和企业调查都包含就业数据调查，不过范围有所不同，家庭调查的范围相对来说更加广泛。尽管企业调查和家庭调查的就业指标长期跟踪较好，依然会出现周期性差异，影响因素较多。此外，虽然 2 月非农就业增加不少，但 1 月和去年 12 月的非农就业数据被明显下修，显示就业并没有 2 月数据显示的那么强。  “疑惑”之二：就业数据为何反复被下修？美国非农数据公布初值和终值，经常会被明显的修正，不仅仅只包含下修，也经常会出现上修的情形。这一定程度上与初值调查时样本是少于总样本有关，通常要在接下来的 2 个月中每月修订，也就意味着初值数据会被修正 2 次。此外，也与美国调查回复率持续下降也有一定关系，导致样本稳定性下降，修正幅度偏大。  核心焦点依然在通胀。偏稳的非农数据在一定程度上反映了美国经济短期依然具有韧性，美国货币政策的核心焦点依然在核心通胀走势。根据 CME观察显示，截至 3 月 9 日，市场预期美联储大概率降息的时点在 6 月；预期 2024 年将有 4 次左右降息可能。 风险提示：美国经济超预期；美联储货币政策超预期。 宏观研究—宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 美国新增非农就业人数（千人，连续 3 个月平均） ............................................ 3 图 2 美国官方失业率（%） ........................................................................................ 3 图 3 美国新增就业人数连续 3 个月为负（千人） ...................................................... 4 图 4 美国农业以及自雇佣者等失业人数有所增加（千人） ........................................ 4 图 5 美国企业调查和家庭调查回复率持续下降（%） ................................................ 4 图 6 2 月美国各行业新增就业（万人） ...................................................................... 5 图 7 永久性失业明显上升（%） ................................................................................ 5 图 8 美国黄金年龄劳动力参与率早已恢复（%） ....................................................... 5 图 9 美国劳动力平均时薪环比（%） ......................................................................... 6 图 10 美国每个失业者对应 1.43 个职位缺口 .............................................................. 6 图 11 市场预期美联储加息概率分布 ........................................................................... 6 宏观研究—宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 美国非农就业仍然稳定。2 月美国新增非农就业 27.5 万人，数据仍不低，不过 2023年 12 月和 2024 年 1 月数据分别被下修至 29.0 万人和 22.9 万人，共下修了 16.7 万人。同时，连续 3 个月平均新增就业人数仍有 26.5 万人，远高于美联储主席鲍威尔认为的合意新增就业人数，即每个月 10 万人左右。 失业率意外上升。2 月失业率为 3.9%，较 1 月上升 0.2 个百分点，为 2022 年 1 月以来高点。而劳动力参与率则维持在 62.5%，连续 3 个月持平，与疫情前（2020 年 2月）约有 0.8 个百分点的缺口。 图1 美国新增非农就业人数（千人，连续 3 个月平均） 15020025030035040045050055060022/0222/0823/0223/0824/02 资料来源：Wind，海通证券研究所 图2 美国官方失业率（%） 3456721/0224/02官方失业率 资料来源：Wind，海通证券研究所 “疑惑”之一：就业数据为何背离？在 2 月非农就业表现偏好的情况下，失业率却意外上升了，与非农就业表现背离；而且最新 3 个月新增就业人数均是负增长，也是与新增非农就业人数的正增长背离。这很大程度上与美国有两套劳动力调查系统有关，分别为企业调查和家庭调查。 失业率调查通常包含在家庭调查里面，工作时间和工资报酬