锋尚文化(300860)业绩符合预期，重点发展C端新文旅

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 锋尚文化 (300860 CH) 业绩符合预期，重点发展 C 端新文旅 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 42.75 2024 年 3 月 09 日│中国内地 文化娱乐 归母净利 1.34 亿元，业绩符合预期 公司发布年报，2023 年实现营收 6.77 亿元（yoy+111.46%），归母净利 1.34亿元（yoy+813.92%），业绩位于预告中间区域（1.25-1.5 亿元）；扣非净利7098 万元（yoy+200.24%）。公司拟每 10 股派发现金红利 6 元，每 10 股转增 4 股。公司各项业务回暖，但恢复速度仍受宏观影响，我们下调营收预测，预计 24-26 年归母净利 2.35/2.69/3.01 亿元（前值 24-25 年 5.16/5.86亿元），对应 EPS 1.71/1.96/2.2 元，可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值约 20 倍，考虑公司 C 端业务快速发展，有望贡献弹性，给予公司 24 年25 倍 PE，目标价 42.75 元（前值 69 元），维持增持评级。 23 业绩增长主因宏观经济回暖+应收账款管理加强+C 端运营项目进展较大 23 营收和业绩高增长主因：1）宏观经济回暖，客户需求逐步回升，项目交付稳步增加。报告期内，杭州亚运会的成功召开和收入确认，对本年利润产生较大影响；2）加强应收账款管理，提高应收账款催收力度，23 年计提信用减值准备较上年减少约 2700 万；3）C 端运营项目取得较大进展，上海六三二项目全年实现收入约 3,400 万，净利润约 992 万。公司总体毛利率37.4%，同增 11.7pct，主因营收上升，而成本较为刚性。销售/管理/研发/财务费用率 2.2%/7.1%/5.7%/-0.9%，同比-2.3/-9.3/-6/+0.6pct，销售/管理/研发费用率下降主因营收大幅上升。 在手订单为后续业绩提供一定支撑，项目竞争力强 据年报，截至 23 年底公司在手订单约 5.5 亿元。其中大型活动领域在手订单包括 24 年 2 月的第十四届冬季运动会和 24 年 11 月第十二届少数民族传统体育运动会等；文旅演绎项目在手订单包括唐岛湾文化艺术中心(演艺秀)项目、唐岛湾文化艺术中心配套项目和杭州湘湖湖山广场综合公园(三期)项目等。公司拥有参与过多次国家级大型活动的背书和丰富的大型活动经验，在项目竞标上拥有较强竞争力。 C 端全新文旅模式将成业务发展重点 C 端运营类项目将成为公司业务发展重点。上海六三二项目盈利，提升了公司在 C 端拓展的信心。同时 C 端业务的开拓将减轻公司应收账款压力，提升业务稳定性。24 年 5 月杭州实景演艺《湘湖·雅韵》C 端项目将运营，该项目来源于杭州亚运会，项目将亚运会开闭幕式以文旅版的形式保留在湘湖上。公司除负责项目的承制外，同时深度参与项目后续运营。这也是公司在户外文旅端的第一个大规模运营项目。 风险提示：新签订单不及预期，项目结算周期延长影响收入确认。 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 周钊 SAC No. S0570517070006 SFC No. BQA910 zhouzhao@htsc.com +(86) 10 5679 3958 基本数据 目标价 (人民币) 42.75 收盘价 (人民币 截至 3 月 8 日) 39.11 市值 (人民币百万) 5,365 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 55.73 52 周价格范围 (人民币) 31.90-67.16 BVPS (人民币) 23.91 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 320.05 676.78 698.84 782.89 877.74 +/-% (31.43) 111.46 3.26 12.03 12.12 归属母公司净利润 (人民币百万) 14.71 134.48 235.00 268.83 301.44 +/-% (84.03) 813.92 74.75 14.40 12.13 EPS (人民币，最新摊薄) 0.11 0.98 1.71 1.96 2.20 ROE (%) 0.26 3.99 6.75 7.18 7.45 PE (倍) 364.58 39.89 22.83 19.96 17.80 PB (倍) 1.68 1.64 1.56 1.45 1.34 EV EBITDA (倍) 57.15 12.23 6.70 5.79 3.99 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (42)(26)(9)824Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)锋尚文化沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 锋尚文化 (300860 CH) 盈利预测假设变动 1、大型文化演艺活动业务 公司该业务回暖，但恢复速度仍受宏观影响，较我们之前预计下调。同时由于 23 年有大型项目亚运会，基数较高，我们下调该业务增速。我们调整 24-25 年公司大型文化演艺活动业务收入同比增速至-5%/10%（前值为 25%/10%）,收入相应调整为 4.3/4.73 亿元（前值为 6.11/6.72 亿元）； 2、文化旅游演艺业务 同上条理由，我们下调该业务增速，我们调整 24-25 年公司文化旅游演艺业务收入同比增速至 20%/15%（前值为 30%/15%）,收入相应调整为 2.56/2.94 亿元（前值为 9.46/10.88亿元）； 3、总收入 综上，我们下调营收预计，我们调整 24-25 年公司总营收同比增速至 3.26%/12.03%（前值为 28.2%/15.46%），收入相应调整为 6.99/7.83 亿元（前值为 18.26/21.08 亿元）。 图表1： 盈利预测假设变动表 调整后 核心假设 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 总收入（百万元） 467 320 677 699 783 YOY -31.43% 111.46% 3.26% 12.03% 大型文化演艺活动收入(百万元） 137 260 453 430 473 YOY 89.85% 74.23% -5.00% 10.00% 文化旅游演艺收入（百万元） 174 35 213 256 294 YOY -80.02% 514.40% 20.00% 15.00% 调整前 核心假设 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总收入（百万元） 467 320 1,424 1,826 2,108 Y