南钢股份(600282)盈利韧性较强、高分红头部优质钢企

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 南钢股份 (600282 CH) 盈利韧性较强、高分红头部优质钢企 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 5.13 2024 年 3 月 09 日│中国内地 普钢 23 年归母净利润同比-1.67%，维持“买入”评级 公司 23 年实现营收 725 亿元（yoy+2.65%），归母净利 21.25 亿元（yoy-1.67%）；23Q4 归母净利 4.60 亿元（yoy+444%、qoq-31.9%）。考虑钢铁行业景气仍无明显改善，我们预计 24-26 年公司 EPS 分别为0.38/0.41/0.43 元（前值 0.43/0.48/-元），可比公司 PE（2024E）均值 9.42X，考虑公司盈利稳定性较强，且分红率较同业更高，给予公司 24 年 13.5X PE，对应目标价 5.13 元（前值 4.50 元），维持“买入”评级。 先进钢铁材料销量占比进一步提升，盈利韧性凸显 产销量方面，据公司年报，23 年公司钢材产量 1039.87 万吨（yoy+5.63%），销量 1032.64 万吨（yoy+5.91%），其中先进钢铁材料销量 258.79 万吨（yoy+25.15%），占比达 25.06%（yoy+3.85pct），占比进一步提升。盈利方面，公司钢材产品毛利率 12.24%（yoy-0.08pct），其中先进钢铁材料毛利率 16.03%（yoy+0.15pct），其他钢铁产品毛利率 10.46%（yoy-0.53pct），先进钢铁材料毛利贡献达 41.98%（yoy+6.82pct），公司钢材盈利韧性凸显。 中厚板龙头地位稳固，加入中信集团实现强强联合 公司瞄准制造业升级及进口替代机会，研发投入连续多年超过营业收入 3%，培育多项高端产品。其中超低温用 9%Ni 钢连续十余年市场占有率领先，为多项国家重大项目供货；同时，在船舶领域公司独供国内首艘国产大型邮轮“爱达•魔都号”，油气领域供货沙特阿美等头部公司，2023 年高附加值产品出口量大幅提升。此外，公司实际控制人变更为中信集团，在主业协同、财务资源共享等方面进一步优势互补、协同互助。 印尼焦炭项目产量持续释放，利润贡献逐渐体现 2023 年印尼金瑞新能源实现焦炭销量 146.06 万吨（yoy+390%），实现营业收入 39.08 亿元（yoy+326%），净利润 1.39 亿元（yoy+548%），吨净利95.2 元/吨。截至 2023 年底，金瑞新能源 4 座焦炉已全部投运，金祥新能源 2 号焦炉已投运，1 号焦炉具备投运条件，3 号焦炉完成砌炉，其余焦炉正在有序推进当中，随着印尼焦炭项目逐步建成投产，有望进一步增厚利润。 盈利韧性较强、高分红的头部优质钢企 据 2023 年度利润分配预案，公司 2023 年拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.5 元，合计派发现金红利 15.4 亿元，占 2023 年归母净利润的 72.52%，延续较高分红比例。同时发布 2024-2026 年度股东回报计划，每一年度拟分配的现金红利总额不低于该年度归母净利润的 30%，并增加中期分红。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，产能释放不及预期。 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王鑫延 SAC No. S0570122070092 wangxinyan020418@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 5.13 收盘价 (人民币 截至 3 月 8 日) 4.61 市值 (人民币百万) 28,421 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 162.20 52 周价格范围 (人民币) 3.34-4.61 BVPS (人民币) 4.31 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 70,667 72,543 77,837 82,907 85,949 +/-% (6.62) 2.65 7.30 6.51 3.67 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,161 2,125 2,326 2,538 2,644 +/-% (47.17) (1.67) 9.44 9.10 4.17 EPS (人民币，最新摊薄) 0.35 0.34 0.38 0.41 0.43 ROE (%) 7.56 7.92 8.46 8.90 8.96 PE (倍) 13.15 13.37 12.22 11.20 10.75 PB (倍) 1.09 1.07 1.04 1.01 0.98 EV EBITDA (倍) 7.80 7.30 9.02 8.73 7.19 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (100)(71)(42)(13)16Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)南钢股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 南钢股份 (600282 CH) 图表1： 公司营业总收入和同比增速 图表2： 公司归母净利润和同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 可比公司估值 彭博代码 证券简称 PE（2024E） 000932 CH 华菱钢铁 6.02 600019 CH 宝钢股份 11.00 000708 CH 中信特钢 11.24 可比公司均值 9.42 注：截至 2024.3.8，取自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 南钢股份 PE-Bands 图表5： 南钢股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01002003004005006007008002017201820192020202120222023(亿元)营业收入营业收入yoy（右轴）-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%0510152025303540452017201820192020202120222023(亿元)归属于母公司股东的净利润归属于母公司股东的净利润yoy（右轴）0481216Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23 Mar-24(人民币)━━━━━ 南钢股份25x20x15x10x5x02356Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23 Mar-24(人民币)━━━━━ 南钢股份1.3x1.1x1.0