天立国际控股(1773.HK)拓展营利性高中，托管业务打造新增长点

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 拓展营利性高中，托管业务打造新增长点 [Table_Title2] 天立国际控股(1773.HK) [Table_Summary] 我们分析，此前公司股价下跌受到 3 点这政策以及人口下降影响，但我们认为目前政策见底、公司进行了业务调整，包括聚焦高中并提升质量、推出高净利率的综合素养业务及托管业务，人口影响短期影响不大、将于 10 年后体现，短期仍将受益于民办普高渗透率提升。 天立国际控股：转型“一干多支云平台战略” 天立国际控股有限公司成立于 2002 年，于 2018 年 7 月在港交所主板上市。受政策影响，公司决定自 2021 年 8 月 31 日起将其受影响业务剥离，并提出“一干多支发展战略”，重点发展营利性高中，辅以“多支”教育增值服务，主要包括素养课程、游学活动、后勤综合服务、智慧教育“云”平台以及托管业务。截至 23 年 8 月 31 日，公司综合教育服务/产品销售/餐厅运营/管理及特许经营费收入占比分别为 53%/24%/21%/2%。截至 2023 财年，公司共拥有 50 所学校，覆盖 33 座城市，23 年在校生人数突破 10 万人，同比增长 21.6%；其中高中共 37 所，校网内高中生人数达 3.67 万人，占比 37%，公司 23 年以来持续回购，增强市场信心。 行业分析：民办普高+复读+艺考，市场规模超 2000 亿元 民办普高渗透率快速增长，增速高于公办普高。2010-2022年民办普高学校数量/学生人数CAGR分别为5.5%/7.1%，远高于全国普高/学生人数 CAGR0.8%/0.9%。根据我们测算长期来看受民办渗透率、人均收费、政策利好等因素推动，民办普高市场规模有望达 3000 亿元。对比同业，天立民办高中业务规模最大，率先完成战略转型。同时高考复读行业和艺考行业均存在较大市场增长潜力，目前分别突破 350/550 亿元。 竞争优势：课程+师资+管理创造高升学率 1）“高质量升学率铸就区域品牌影响力”。2023 学年，公司旗下高中生人数大幅增长的同时，升学率也保持着较高水平，本科率及一本率远高于四川省平均水平；2）独创“六立一达”课程体系，优化教学质量；3）优秀教师供给充足，管理及激励均到位；4）集中及标准化管理，助力集团全国扩张。 成长驱动：自有业务内生+外延扩张，托管业务打造第二增长曲线 1）自有业务：从内生来看天立现有的校网容量最高可达 20 万人，而天立目前的在校生总人数为 10 万人左右，现有校网容量具备翻倍空间。从外延来看，根据公司规划，预计 5 年内将保持每年新开 3-5 所高中，到 2027 年实现全国运营 40-50 所高中，为 6-8 万名在校高中生提供综合教育服务，高中学生人数有望实现翻倍。同时通过发展多元升学及多支增值服务业务，带动公司收入快速增长；2）托管业务：目前市面上对优质民办教育服务的需求非常旺盛，假设 5 年内公司托管业务有望覆盖 200-300 学段，假设平均每学段收费 400 万元，预计未来可贡献收入超 10 亿元，打造第二增长曲线。 盈利预测与投资建议 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 4.58 [Table_Basedata] 股票代码： 52 周最高价/最低价： 5.13/1.69 总市值(亿) 55.37 自由流通市值(亿) 54.28 自由流通股数(百万) 1185.17 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 联系电话： [Table_Report] -100%0%100%200%300%2018/072019/072020/072021/072022/072023/07相对股价%天立国际控股恒生指数[Table_Date] 2024 年 3 月 5 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司深度研究报告 证券研究报告|港股公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 公司作为西南地区民办教育龙头企业，在民促法政策后迅速制定“一干多支发展战略”，公司业绩率先复苏。集团凭借多年积累的办学经验、办学理念及办学模式重点发展营利性高中业务，通过轻资产模式快速拓展学校规模，发展多元升学补充高中业务，依托学生规模辅以发展素养教育等增值服务业务；同时公司积极拓展市场具备需求的托管业务，打造第二增长曲线，带动公司盈利能力进一步提升。我们预计 2024-2026 年公司收入分别为 32.08/44.57/60.73 亿元，同比增长 39.3%/39.0%/36.3%，预计 24-26 年归母净利 5.10/7.96/11.27亿元，对应 EPS 0.24/0.37/0.52 元。公司最新收盘价（2024年 3 月 4 日）为 4.58 港元，对应 24-26PE 为 18/11/8X（1 港元=0.92 元），首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险；学校扩张不及预期的风险；学费提价及学生招生不及预期的风险；管理团队和师资队伍流失风险；系统性风险 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所（1 港元=0.92 人民币） [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 884.37 2302.54 3207.72 4457.41 6073.06 YoY（%） 156.20% 160.36% 39.31% 38.96% 36.25% 归母净利润(百万元) 96.54 333.83 509.88 796.05 1126.99 YoY（%） 108.69% 245.80% 52.74% 56.12% 41.57% 毛利率（%） 33.19% 33.83% 34.83% 35.03% 35.23% 每股收益（元） 0.04 0.15 0.24 0.37 0.52 ROE 0.05 0.16 0.20 0.24 0.25 市盈率 80.26 23.21 17.80 11.40 8.05 证券研究报告|港股公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 天立国际控股：转型“一干多支云平台战略” ................................................... 5 1.1. 历史回顾：盈利主要由营利性高中带动 ......................................................... 5 1.2. 股权结构：罗实先生持股 43.29%，23 年多次回购增加市场信心 ..................................... 9 1.3. 资本市场回顾：最高 PE 达 57X，市值回升有