中国中车(601766)轨交复苏，动车组／高级修合同亮眼

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国中车 (1766 HK/601766 CH) 港股通 轨交复苏，动车组/高级修合同亮眼 华泰研究 公告点评 1766 HK 601766 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：5.50 人民币：8.46 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 1766 HK 601766 CH 目标价 5.50 8.46 收盘价 (截至 3 月 7 日) 4.34 6.86 市值 (百万) 124,553 196,874 6 个月平均日成交额 (百万) 47.02 374.06 52 周价格范围 3.10-5.26 5.05-7.04 BVPS 5.42 5.42 股价走势图 资料来源：Wind 2024 年 3 月 08 日│中国内地/中国香港 运输设备 24 年首次高级修合同亮眼，动车组招标回暖+设备更新政策带动增长 24 年 3 月 4 日，中国中车发布 23 年 12 月至 24 年 3 月期间签订合同，包括 147.8 亿元动车组高级修合同、111.7 亿元动车组销售合同、61.1 亿元城轨车辆销售及维保合同、6.2 亿元机车销售合同及储能设备、风电设备、汽车零部件等合同，合计金额 348.9 亿元。其中高级修合同金额超过 22 年 10月至 23 年 10 月公司两次公告高级修合同金额 70.1 与 72.7 亿元的总和。我们预计公司 23-25 年归母 EPS 分别为 0.43/0.47/0.48 元，对应 PE 为16.1/14.7/14.2 倍。可比公司 24 年 PE 均值为 13.9 倍，考虑到公司为全球轨交装备龙头，充分受益于动车组招标回暖及设备更新政策下的维修更新需求提升，H 股参考近 3 年对 A 股估值折价约 35%，我们给予公司 24 年 A/H 股 18/11.7 倍 PE，对应目标价 8.46 元/5.50 港币，维持“买入”评级。 铁路固定资产投资发力，2023 年客运量恢复带来动车组招标回暖 2023 年我国铁路固定资产投资累计达 7645 亿元，同比增长 7.5%；2023年我国铁路客运量逐步恢复，全年旅客发送量 36.85 亿，同比增长 128.8%。疫情期间，我国客流量下降幅度较大导致动车使用率较低，动车组采购大幅减少，2023 年客流量超预期修复带动了动车组招标的回暖。2023 年国铁集团共招标 350 公里动车组 164 组，对比来看，国铁集团 2021 年与 2022 年仅采购 350 公里动车组 29.5 组和 92 组。动车组招标回暖有望拉动公司动车组新车业务收入增长。 高级修密集期来临，24 年国铁集团首次高级修招标中五级修占比 57% 24 年 1 月，国铁集团发布动车组高级修首次招标公告，共招标 361 组，其中五级修 207 组，占比高达 57%。动车组高级修已迎来密集期。2012-2015年中国铁路动车拥有量高速增长，CAGR=30.6%，我国动车组五级修周期为 480±10 万公里或 12 年，因此 2024-2025 年我国动车组有望进入高级维修和更新关键阶段。 铁路部门落实大规模推进设备更新政策，内燃机车更新有望带来业绩增量 2024 年 3 月 1 日国务院常务审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，会议指出要有序推进交通运输设备更新改造。为落实推进大规模设备更新的具体行动，国家铁路局于 2024 年 2 月 28 日表示，力争到 2027 年实现老旧内燃机车基本淘汰。根据国铁集团 2023 年统计公报，国家铁路机车拥有量为 2.14 万台，其中内燃机车 0.73 万台，占比 34.0%；政策的鼓励支持有望加速轨交装备更新换代的节奏，推动中国中车铁路装备业务收入长期稳定增长。 风险提示：铁路固定资产投资不及预期，海外业务发展不及预期 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 225,732 222,939 247,120 275,818 297,758 +/-% (0.85) (1.24) 10.85 11.61 7.95 归属母公司净利润 (人民币百万) 10,303 11,653 12,238 13,387 13,856 +/-% (9.08) 13.11 5.02 9.39 3.50 EPS (人民币，最新摊薄) 0.36 0.41 0.43 0.47 0.48 ROE (%) 6.81 7.51 7.52 7.81 7.67 PE (倍) 19.11 16.89 16.09 14.71 14.21 PB (倍) 1.33 1.27 1.22 1.16 1.11 EV EBITDA (倍) 7.92 6.81 6.11 5.73 5.25 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (22)(13)(4)514Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)中国中车沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国中车 (1766 HK/601766 CH) 图表1： 中国中车 PE-Bands 图表2： 中国中车 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 估值表 股价 EPS (元) PE (倍) 公司代码 公司简称 (元) 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 688009 CH 中国通号 5.45 0.34 0.37 0.40 0.43 16.03 14.73 13.63 12.67 688349 CH 三一重能 28.00 1.39 1.57 2.00 2.46 20.14 17.83 14.00 11.38 603508 CH 思维列控 19.83 0.91 1.16 1.42 1.64 21.79 17.09 13.96 12.09 可比公司均值 19.32 16.55 13.86 12.05 601766 CH 中国中车 6.86 0.41 0.43 0.47 0.48 16.89 16.09 14.71 14.21 注：数据截至 2024 年 3 月 7 日 资料来源：ifind，华泰研究预测 036811Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(人民币)━━━━━ 中国中车25x20x15x10x5x02468Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23 Sep-23(人民币)━━━━━ 中国中车1.4x1.3x1.2x1.0x0.9x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 中国中车 (1766 HK/60176