2024年1-2月外贸数据解读：出口为什么会有开门红？

宏观月报 / 2024.03.07 请阅读最后一页的重要声明！ 出口为什么会有开门红？ ——2024 年 1-2 月外贸数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 马骏 SAC 证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1. 《出口回升能够持续吗？——8 月外贸数据解读》 2023-09-07 2. 《出口或将迎来转正——9 月外贸数据解读》 2023-10-13 3. 《出口为何没有如期回升？——10 月外贸数据解读》 2023-11-07 4. 《出口会持续好转吗？——11 月外贸数据解读》 2023-12-07 5. 《能源推动进口回升——2023 年 12月外贸数据解读》 2024-01-12 核心观点 ❖ 1-2 月出口增速在高基数下强势回升。代表性商品的出口增速贡献中，价格拖累扩大，数量增速小幅上升。出口表现强势主要有三大原因：首先，欧美库存周期转向补库初见端倪。一方面，近来以外贸作为经济支柱的越南和韩国等国家出口增速显著改善。另一方面，除日本外，主要经济体 PMI 指数也有显著上行。其次，地缘冲突带来的外贸红利持续受益。俄乌冲突和红海危机截断了欧洲制造业两大根基，即廉价能源和原材料，严重损害其出口产品竞争力。最后，广大发展中经济体仍是我国出口的重要支撑，仅考虑东盟、拉美和非洲的发展中国家，对我国出口增速拉动已达到约 2.6 个百分点，总贡献在一半以上。展望未来，若欧美补库趋势确立，其对我国相应品类出口的需求也将继续改善，且三月份即将迎来北美消费者假期，出口前景或将继续好转。地缘冲突方面，短期俄乌冲突和红海危机难以消退，其带来的外贸红利或也将持续一段时间。由于我国对外经贸合作持续推动，出口或继续受益于“一带一路”、中非合作论坛等合作机制，叠加发展中经济体再工业化需求，未来或将继续对我国出口形成一定支撑。 ❖ 价格拖累扩大，数量小幅上升。按数量和价格因素拆解十余种代表性商品的出口增速，我们发现，1-2 月代表性商品出口增速中，价格拖累扩大，数量增速小幅上升。分品类来看，除电子产品价格拖累收窄、数量增速下行以外，其他品类价格和数量变动与总体基本一致。 ❖ 对各国出口广泛回升。从 1-2 月同比增速来看，除对俄罗斯（12.5%）在高基数影响下较上月回落外，对欧盟（-1.3%）、美国（5%）、东盟（6%）以及以发展中经济体为代表的拉丁美洲（20.6%）和非洲（21%）较上月均有所上行。其中，对拉丁美洲、非洲、东盟和美国出口较上月增速上行超 10 个百分点。从出口增速拉动值来看，除欧盟和俄罗斯对我国出口拉动小幅下降外，其余主要贸易伙伴对我国出口拉动均有所回升。其中，主要贸易伙伴中美国和东盟对我国出口增速拉动由负转正。美国对我国出口拉动幅度较上月增加最大，是本月出口回升的主要动力。除上述海关总署公布数据的国家外，“其他”国家对我国出口拉动同样显著，主要包括一带一路国家以及部分中亚国家，指向我国出口或长期受益“一带一路”、中非合作论坛等合作机制。 ❖ 低基数推动进口回升，电子是主要动力。2024 年 1-2 月我国进口同比增速上升至 3.5%，在低基数效应影响下较去年 12 月回升，主因低基数效应和内需修复。从量价拆分来看，代表性商品的进口增速中，价格因素降幅小幅收窄，数量因素增速小幅回落。从具体类别上看，电子项对进口增速拉动较大，机械项小幅回落成为进口拖累，原材料项因高基数效应有所回落。 ❖ 风险提示：国内经济复苏不及预期，欧美需求回落超预期，发展中国家需求不及预期，进出口政策变动。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 我国出口和进口同比增速（%） ......................................................................................................... 3 图 2. 代表性出口商品量价拆分情况（%） ................................................................................................. 4 图 3. 主要经济体对我国出口增速的拉动（%） ......................................................................................... 5 图 4. 代表性出口商品出口金额同比增速（%） ......................................................................................... 5 图 5. 重点进口商品量价拆分情况（%） ..................................................................................................... 6 图 6. 贸易差额（亿美元） ............................................................................................................................. 6 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 1-2 月出口增速在高基数下强势回升。代表性商品的出口增速贡献中，价格拖累扩大，数量增速小幅上升。出口表现强势主要有三大原因：首先，欧美库存周期转向补库初见端倪。一方面，近来以外贸作为经济支柱的越南和韩国等国家出口增速显著改善。另一方面，除日本外，主要经济体 PMI 指数也有显著上行。其次，地缘冲突带来的外贸红利持续受益。俄乌冲突和红海危机截断了欧洲制造业两大根基，即廉价能源和原材料，严重损害其出口产品竞争力。最后，广大发展中经济体仍是我国出口的重要支撑，仅考虑东盟、拉美和非洲的发展中国家，对我国出口增速拉动已达到约 2.6 个百分点，总贡献在一半以上。展望未来，若欧美补库趋势确立，其对我国相应品类出口的需求也将继续改善，且三月份即将迎来北美消费者假期，出口前景或将继续好转。地缘冲突方面，短期俄乌冲突和红海危机难以消退，其带来的外贸红利或也将持续一段时间。由于我国对外经贸合作持续推动，出口或继续受益于“一带一路”、中非合作论坛等合作机制，叠加发展中经济体再工业化需求，未来或将继续对我国出口形成一定支撑。 高基数下，出口强势回升。根据海关总署统计，按美元计价，2024 年 1-2 月我国出口同比增速录得 7.1%，在高基数下仍较去年 12 月增速大幅回升。出口表现强势主要有三大原因：首先，欧美库存周期转向补库初见端倪。一方面，近来以外贸作为经济支柱的越南和韩国等国家出口增速显著改