2024年1-2月进出口数据点评：全球外需仍有韧性

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2023 年 06 月 29 日 证券研究报告 | 宏观分析报告 2024 年 3 月 7 日 定期报告 —2024 年 1-2 月进出口数据点评 频率：每月 事件：根据中国海关总署 2024 年 3 月 7 日公布的数据，按美元计价，2024 年1-2 月，我国进出口总值 9308.6 亿美元，增长 5.5%。其中，出口 5280.1 亿美元，增长 7.1%（前值为 2.3%）；进口 4028.5 亿美元，增长 3.5%（前值为0.2）；贸易顺差 1251.6 亿美元。 ❑ 整体上看：剔除去年基数效应影响，2024 年 1-2 月份出口和进口增速表现均略高于市场预期，贸易顺差额进一步增加。一方面说明美国制造业 PMI向上、由去库存转向补库存的阶段，中国对其的出口增速开始企稳回升，另一方面也表明国内生产正在稳步恢复，今年进口增速的增速表现会好于去年。 ❑ 出口目的地：今年我国 1 至 2 月对多个主要出口目的地的累计出口增速明显改善，其中美国、英国、东盟、巴西、印度、俄罗斯、加拿大、新西兰、中国香港对我国出口增速形成明显的正向拉动作用，对日本、韩国出口增速降幅有所扩大，对欧盟出口增速降幅明显收窄。日本、韩国、欧盟继续拖累我国出口，美国、东盟、香港对我国出口贡献率由负转正。 ❑ 出口商品结构：1-2 月主要出口产品增速均出现明显上涨。其中纺织及制品、箱包及类似容器、家具及其零件、机电产品出口增速显著上升。服装及衣着附件、玩具、高新技术产品的出口增速由负转正，农产品出口增速小幅放缓。机电产品占出口比重近 6 成，主要的机电产品中，自动数据处理设备出口增速由负转正，集成电路、汽车零配件、医疗仪器及器械、灯具照明装置、通用机械设备、家用电器、音视频设备的零件出口增速扩大；因手机新品发售减少，手机出口跌幅扩大。 ❑ 进口：受去年同期基数较低叠加铁矿砂、原油等主要大宗商品进口量明显增加的影响，今年 1-2 月份进口增速表现较好。进口增速继续保持正增长说明国内工业生产需求正在稳步恢复，在中美库存周期共振向上的影响，我国整体的进口增速会好于去年。 ❑ 结论：美国 12 月份或已进入主动补库阶段，从 2024 年 1-2 月份的外贸数据可以看出，全球外需仍有韧性，美国对我国出口增速的贡献由负转正。我们在多期点评和专题中提到，2024 年中美制造业周期同步改善，2024年上半年中美共振补库周期有望开启，这是能推动我国进出口增速整体上行的重要力量。但从短期看，去年 3 月份出口基数较高，今年 3 月份的出口增速可能弱于 1-2 月份，但保持较大幅度正增长的概率较大。 ❑ 风险提示：海外经济衰退程度超预期。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 罗 丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn 全球外需仍有韧性 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 总体上看： 剔除去年基数效应影响，2024 年 1-2 月份出口和进口增速表现均略高于市场预期，贸易顺差额进一步增加。一方面说明美国制造业 PMI 向上、由去库存转向补库存的阶段，中国对其的出口增速开始企稳回升，另一方面也表明国内生产正在稳步恢复，今年进口增速的增速表现会好于去年。 图 1：进出口额同比变化趋势（美元计价） 资料来源：Wind，招商证券 出口目的地：今年我国 1 至 2 月对多个主要出口目的地的累计出口增速明显改善，其中美国、英国、东盟、巴西、印度、俄罗斯、加拿大、新西兰、中国香港对我国出口增速形成明显的正向拉动作用，对日本、韩国出口增速降幅有所扩大，对欧盟出口增速降幅明显收窄。日本、韩国、欧盟继续拖累我国出口，美国、东盟、香港对我国出口贡献率由负转正。 具体来看，我国对美国、东盟、加拿大、香港、台湾的出口增速由负转正，同比增速分别为 5.00%、6.00%、12.70%、16.40%、4.40%，前值分别为-6.89%、-6.14%、-0.07%、-1.08%、-2.97%。我国对日本、韩国出口降幅扩大，同比增速分别为-9.70%、-9.90%，前值为-7.30%、-3.13%。对欧盟、澳大利亚、南非的出口降幅收窄，同比增速分别为-1.30%、-7.50%、-13.40%，前值分别为-1.93%%、-12.38%、-13.66%；对英国、俄罗斯的出口增速仍然为正，但增速下滑，同比增速分别为 4.90%、12.50%，前值分别为 7.81%、21.58%。对巴西、印度出口增速继续维持在高位且增速大幅提升，同比增速分别为 33.80%、12.80%，前值分别为 23.31%、6.19%. 美国、东盟、香港对我国出口增速的贡献率由负转正，分别为 0.71%、0.95%、1.16%，前值分别为-1.05%、-1.11%、-0.11%。日本、韩国、欧盟、南非、澳大利亚对我国出口的贡献率继续为负，分别为-0.52%、-0.47%、-0.21%、-0.1%、-0.18%，前值分别为-0.35%、-0.14%、-0.28%、-0.1%、-0.31%；英国、巴西、印度、俄罗斯、加拿大、新西兰对我国出口的贡献率仍然为正，分别录得 0.11%、0.57%、0.45%、0.38%、0.16%、0.02%，前值为 0.17%、0.34%、0.21%、0.00%、0.03%。 -50050100-20-1001020304050602021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02出口同比进口同比贸易差额同比（右轴）%% 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观点评报告 图 2：我国对主要出口目的地的出口增速变化 资料来源：Wind，招商证券 图 3：美国制造业 PMI 连续两个月回升 资料来源：Wind，招商证券 图 4：主要出口目的地对我国出口增速的贡献率 资料来源：Wind，招商证券 出口商品结构：1-2 月主要出口产品增速均出现明显上涨。其中纺织及制品、箱包及类似容器、家具及其零件、机电产品出口增速显著上升。服装及衣着附件、玩具、高新技术产品的出口增速由负转正，农产品出口增速小幅放缓。机电产品占出口比重近 6 成，主要的机电产品中，自动数据处理设备出口增速由负转正，集成电路、汽车零配件 、医疗仪器及器械、灯具照明装置、通用机械设备、-40-30-20-10010202024年1至2月2023年12月3035404550556065702017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-09美国:制造业PMI欧元区:制造业PMI日本:制造业PMI各国对我国出口的拉动率美国日本欧盟英国韩国东盟巴西印度俄罗斯南非澳大利亚加拿大新西兰中国香港202