海力士云服务存储最大本土代理商，24年周期+成长共振

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Tit] 评级：买入（首次） 市场价格：36.56 元/股 分析师：王芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn 分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 458 流通股本(百万股) 440 市价(元) 36.56 市值(百万元) 16,729 流通市值(百万元) 16,095 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 《存储：他山为鉴，上行周期弹性极佳》 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,206 13,772 11,637 15,486 17,687 增长率 yoy% 3377% 50% -16% 33% 14% 净利润（百万元） 224 314 363 447 514 增长率 yoy% 248% 40% 16% 23% 15% 每股收益（元） 0.49 0.69 0.79 0.98 1.12 每股现金流量 -0.24 -1.49 12.89 -2.56 5.82 净资产收益率 14% 16% 17% 18% 18% P/E 75 53 46 37 33 P/B 11 9 8 7 6 备注：股价日期 2024/03/05，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 ◼ 收购联合创泰转型半导体分销，目前切入企业级 SSD 赛道。前身聚隆科技主营洗衣机减速离合器业务， 2015 年创业板上市，随着专利到期、洗衣机行业高渗透率，公司盈利能力下滑，2019 年基石资本入主，2020 年公司正式向半导体行业转型，先后投资入股甬矽电子、微导纳米、好达电子和壁仞科技等半导体企业。2021 年全资收购电子元器件分销商联合创泰，并于 2021 年 7 月并表，11 月正式更名为香农芯创，2022 年半导体分销营收占比 98%。2023 年 5 月，公司发布公告，联合大普微等设立子公司海普存储，进军企业级 SSD 领域，向产品化转型。 ◼ 发布股权激励，彰显 24 年新老业务高成长信心。1 月发布 2024 年限制性股票激励计划，计划激励对象 25 人，包括联席董事长黄总、总经理李总、副总经理&财务总监苏总、董秘曾总，核心技术/业务人员等其他核心骨干 21 人，根据考核目标，24-26 年合并报告收入目标值为 152/174/198 亿元（25-26 年 yoy+14%/14%），其中半导体分销 150/170/190 亿元（25-26 年 yoy+13%/12%），半导体产品 2/4/8 亿元（23 年开始的新业务，25-26 年 yoy+100%/200%）。公司 24 年主业半导体分销受益存储复苏、 AI 服务器需求及手机复苏，新业务企业级 SSD 布局已 1 年多、24 年有望创收。 ◼ 持续优化股东结构。2024 年 1 月，控股股东基石投资分别转让 5%/5%/5.2%股权给新联普、方海波和新动能基金，转让前基石持股 35.88%、转让后持股 20.68%。香农联席董事长、联合创泰创始人黄总持股 60%新联普，无锡市新吴区人民政府 100%控股新动能基金，无锡海力士位于无锡市新吴区。 ◼ 电子元器件分销：海力士云服务器大陆本土最大代理商，卡位精准。联合创泰是全球第二十二、大陆第四的电子元器件分销商，已与 SK 海力士、MTK 联发科等龙头原厂建立了长期、稳定的业务合作关系，22Q1 从海力士和联发科的采购占比达到 80%、18%，已覆盖国内头部互联网厂商和服务器厂商。海力士在大陆共 6 家代理商，公司是其云服务存储产品的的最大代理商，代理产品有 DDR5、HBM 等高端存储器，直接受益 AI 服务器的相关需求，同时主流存储产品周期性最强，公司享受行业复苏带来的大弹性。关于存储周期，详见此前外发报告《存储：他山为鉴，上行周期弹性极佳》。 ◼ 企业级 SSD：携手行业大咖进军企业级 SSD，打开成长空间。2023 年公司联合大普微等合资设立海普存储布局企业级 SSD，其中香农持股 35%、大普微持股 20%，君海投资持股 15%（海力士持股 36.53%），大普微是国际领先的存储主控芯片和企业级SSD 供应商。大陆企业级 SSD 市场长期被海外垄断，2026 年达 669 亿元规模，国内需求旺盛，公司携手行业重咖填补大陆空白。 ◼ 投资建议：香农芯创是大陆第四大电子元器件分销商，同时也是海力士大陆云服务存储最大代理商，客户已覆盖主流云商，代理 DDR5 等高端存储器，短期有望直接受益服务器相关需求和存储复苏；新业务企业级 SSD 等布局已 1 年多、24 年有望创收，打开长期成长空间。预计公司 23/24/25 年收入为 116/155/177 亿元，归母净利润 3.6/4.5/5.1 亿元，对应 PE 估值 46/37/33 倍，首次覆盖予以“买入”评级。 ◼ 风险提示 新市场开拓不及预期、行业竞争加剧、供应商依赖度较高的风险、公司海外业务占比高的风险、数据信息滞后风险。 海力士云服务存储最大本土代理商，24 年周期+成长共振 香农芯创(300475.SZ)/电子 证券研究报告/公司深度报告 2024 年 03 月 07 日 -50%0%50%100%150%22-422-722-1023-123-423-723-1024-1沪深300香农芯创 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 1、转型电子元器件分销，企业级固态硬盘打开成长空间................................... - 5 - 1.1 发展历程：转型电子元器件分销，现切入企业级固态硬盘 .................... - 5 - 1.2 股权结构：股权结构稳定，财务投资优质半导体企业 ........................... - 6 - 1.3 主营业务：转型后分销占比>98%，海外市场贡献主要营收 ................. - 7 - 1.4 管理层：背景深厚，核心利益与公司深度绑定 ...................................... - 9 - 2、海力士云服务存储本土最大代理商，卡位精准............................................ - 11 - 2.1 行业：2000 亿美金大市场，大陆体量亟待提升 .................................. - 11 - 2.2 公司：海力士云服务存储本土最大代理商，与原厂深度绑定 .............. - 13 - 3、企业级 SSD：国产化空间大，香农打造第二成长曲线 ..............................